Почему рынок почти уверен в повышении ставки ЕЦБ в сентябре — и что это значит для евро

Рынок уже воспринимает повышение ставки Европейским центральным банком (ЕЦБ) в сентябре почти как базовый сценарий. Согласно последним рыночным индикаторам, вероятность повышения на 25 базисных пунктов оценивается примерно в 95%. В этом случае депозитная ставка вырастет с 2,25% до 2,50% на заседании 10 сентября 2026 года.1314 Это станет вторым повышением ставки в текущем году после июньского шага.

Переоценка ожиданий связана с неудобным для регулятора сочетанием факторов: энергоресурсы отдаляют инфляцию от цели ЕЦБ в 2%, а экономическая активность остается достаточно устойчивой, чтобы не исключать дальнейшего ужесточения. Для валютного рынка это создает более благоприятный относительный фон для евро — хотя его курс по-прежнему будет остро реагировать на данные из США и риторику центральных банков.

Почему повышение ставки в сентябре почти заложено в цены

Энергетическая инфляция стала долгосрочной проблемой

Главным непосредственным фактором остается энергетический шок, связанный с затяжным конфликтом на Ближнем Востоке. В июле ЕЦБ сохранил депозитную ставку на уровне 2,25%, но заявил, что внимательно следит за масштабом и продолжительностью шока, а также за его косвенными и вторичными последствиями.5 Такая формулировка оставила возможность для дальнейшего ужесточения политики, а не позволила рассматривать рост цен на энергию как кратковременный всплеск общей инфляции.

Опасение регулятора заключается в том, что дорогая энергия постепенно повышает цены в других секторах и удерживает инфляцию выше целевого уровня дольше ожидаемого. В августовском опросе Reuters 57 из 69 экономистов прогнозировали повышение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре — до 2,50%.3 Ранее материалы ЕЦБ также показывали, что рынки закладывали повышение в июне и еще один шаг в сентябре, тогда как число последующих повышений зависело от динамики нефти.1

Инфляционная статистика усилила эти опасения. Согласно июньскому опросу Reuters, инфляция в еврозоне в мае достигла 3,2%, а базовая инфляция — 2,5%. Это указывало на распространение ценового давления за пределы энергии и продуктов питания.4 В другом опросе Reuters сообщалось, что инфляция в еврозоне поднялась до 2,9%, а цены на нефть оставались примерно на 25% выше довоенного уровня.3

Экономика не ослабла настолько, чтобы остановить ЕЦБ

ЕЦБ ужесточает политику не на фоне описанного в источниках обвала экономики. По оценке стратегов Nomura, ВВП еврозоны без учета Ирландии продолжал расти примерно темпами, соответствующими потенциальному росту, несмотря на конфликт. Они прогнозировали инфляцию на уровне 2,8% и еще одно повышение ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов в сентябре.8

Такая устойчивость дает чиновникам больше пространства для борьбы с инфляцией. Она же объясняет, почему рынок постепенно отходит от сценария «одно повышение — и пауза»: Reuters сообщал, что инвесторы все чаще допускают рост депозитной ставки ЕЦБ почти до 3% к концу 2027 года, если геополитическое давление продолжит поддерживать цены.2 Долгосрочные ожидания менее надежны, чем прогноз на сентябрь, но они показывают, насколько изменилось восприятие будущей траектории политики.

ЕЦБ и ФРС: в какую сторону расходятся ожидания

Самый заметный контраст в доступных данных — между ЕЦБ, которого рынок переоценивает в сторону ужесточения, и Федеральной резервной системой США, от которой в ближайшее время ждут большей осторожности.

Более мягкие данные по инфляции в США дали ФРС возможность не повышать ставку немедленно. Reuters сообщал, что трейдеры резко сократили ожидания повышения ставки ФРС в сентябре: подразумеваемая вероятность снизилась с 52,2% до 30,6% за неделю.21 В другом материале Reuters отмечалось, что после публикации более слабых экономических данных рынки закладывали более мягкую реакцию американского регулятора.18

Для валютного рынка важна не только текущая ставка, но и направление изменения ожиданий по процентным ставкам. Если ожидания в отношении ЕЦБ повышаются, а прогноз по ФРС остается прежним или смещается в сторону смягчения, доллар теряет часть предполагаемого краткосрочного преимущества по доходности. Это способно поддерживать евро даже при отсутствии особенно сильного роста в Европе.

Что это означает для EUR/USD

Недавнее укрепление евро соответствует ситуации, когда обе стороны процентного дифференциала работают в его пользу: от ЕЦБ ждут нового повышения, а вероятность скорого шага ФРС снижается. Евро поднимался к двухмесячному максимуму около 1,17 доллара, а 25 августа пара EUR/USD торговалась примерно на уровне 1,1655.2028

Само по себе отступление от максимумов не свидетельствует о развороте тренда. Оно также может быть связано с фиксацией прибыли или сокращением позиций перед важными американскими событиями. 21 августа Reuters сообщал о снижении доллара до трехмесячного минимума против евро: единая валюта ненадолго достигала 1,1711 доллара.20

Поэтому краткосрочный уклон остается умеренно благоприятным для евро, но движение не выглядит односторонним. Накануне выступления главы ФРС на симпозиуме в Джексон-Хоуле выйдут данные по инфляции PCE в США за июль. И сама статистика, и речь председателя ФРС станут важными проверками текущих ожиданий по американской политике.26 В этом году выступление в Джексон-Хоуле приобрело особое значение: инвесторы ждут сигналов о доходности облигаций, ближайшей политике и независимости ФРС.23

Более высокая, чем ожидалось, инфляция в США или жесткая риторика ФРС способны вновь поддержать доллар. Напротив, признаки устойчивой инфляции в еврозоне укрепят ожидания сентябрьского повышения ЕЦБ. Главный специфический риск для евро — существенное замедление инфляции, особенно если оно сделает новое повышение ставки менее необходимым.

Итог

Рынок ожидает сентябрьского шага ЕЦБ, потому что инфляция, связанная с энергоресурсами, стала достаточно устойчивой для дополнительного ограничения спроса, тогда как экономика еврозоны сохранила относительную устойчивость. Последние рыночные оценки указывают примерно на 95% вероятности повышения ставки на 25 базисных пунктов — до 2,50%, что немного выше первоначальной оценки около 93%.1314

Для EUR/USD главная опора — изменение относительных ожиданий по политике: более жесткий ЕЦБ на фоне осторожной ФРС уменьшает предполагаемое преимущество доллара по ставкам. Это поддерживает евро, но данные по инфляции PCE в США и сигналы из Джексон-Хоула могут вызвать резкие временные колебания. Позитивный для евро сценарий сохранится, если инфляция в еврозоне не покажет значительного провала, а ФРС неожиданно не подаст сигнал о более агрессивном ужесточении.