Майнинг Bitcoin вошёл в «медвежий рынок»: почему майнеры переключаются на ИИ

Что такое «медвежий рынок» хешрейта Bitcoin

Bitcoin переживает не просто кратковременное отключение оборудования или обычный спад крипторынка. После максимума в конце 2025 года общая вычислительная мощность сети — хешрейт — начала устойчиво снижаться. CEO Twenty One Capital Рафа Загури назвал этот период первым в истории Bitcoin «медвежьим рынком хешрейта». Это отраслевое описание, а не официальная классификация протокола Bitcoin. 12

Хешрейт измеряет совокупную вычислительную мощность, используемую для майнинга новых блоков и защиты сети. Чем он выше, тем больше оборудования участвует в конкуренции за вознаграждение.

Насколько сократился хешрейт

По данным, приведённым в отраслевых отчётах, 30-дневное среднее значение хешрейта снизилось примерно с 1 108 экзахешей в секунду (EH/s) в ноябре 2025 года до 898 EH/s к августу 2026 года — примерно на 19%. Снижение последовало за пиком сети в конце 2025 года и оказалось достаточно продолжительным, чтобы говорить не о разовом сбое, а о заметном развороте многолетнего тренда роста. 24

При этом разные источники показывают неодинаковую динамику. CoinShares оценивала падение с октябрьского пика примерно до 850 EH/s в начале февраля, после чего последовало частичное восстановление. Несмотря на него, первый квартал 2026 года завершился с более низким хешрейтом, чем начался. 5910

Эти цифры рассчитаны за разные периоды и по разным временным окнам, поэтому их не следует воспринимать как одно и то же значение в реальном времени. Однако общий вывод совпадает: рост вычислительной мощности Bitcoin временно сменился сокращением.

Почему майнеры отдают мощности ИИ

Майнинговые компании владеют активами, которые нужны операторам дата-центров для искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений (HPC):

• крупными квотами на подключение к электросети;
• земельными участками и готовыми сетевыми соединениями;
• системами охлаждения и энергоснабжения;
• опытом эксплуатации объектов с высоким энергопотреблением.

Эту инфраструктуру можно переоборудовать под ИИ-нагрузки, хотя переход требует значительных вложений. Оценки стоимости такой конверсии, включая системы охлаждения, составляли примерно $8–15 млн на мегаватт. 3

Главный стимул — экономика. Доходность майнинга на единицу вычислительной мощности меняется вместе с ценой BTC, комиссиями за транзакции, сложностью сети и стоимостью электричества. Размещение ИИ-оборудования, напротив, может приносить выручку по долгосрочному контракту с заранее определёнными условиями. По сообщениям отраслевых источников, ставки за аренду энергомощностей для ИИ во многих случаях превысили доходность Bitcoin-майнинга, известную как hashprice. 3

Важно, что речь не идёт о превращении ASIC-майнеров в процессоры для ИИ. Компании перенаправляют сами площадки, электрическую мощность и дата-центровую инфраструктуру, а не используют специализированные чипы для Bitcoin в качестве ИИ-ускорителей.

Контракты на десятки миллиардов долларов

CoinShares насчитала более $70 млрд объявленных контрактов в сфере ИИ и HPC у публичных Bitcoin-майнеров. 9 Один из самых заметных примеров — сотрудничество Core Scientific с облачным оператором CoreWeave.

Объём этого соглашения вырос примерно до $10,2 млрд на 12 лет. На момент публикации отчёта около 350 МВт уже были введены в эксплуатацию для HPC, а долгосрочная цель составляла примерно 590 МВт. В рамках отношений с CoreWeave Core Scientific также добавила около 70 МВт мощности. 916

Значение таких сделок не ограничивается крупными цифрами в пресс-релизах. Долгосрочный заказчик делает энергозатратную площадку более предсказуемым активом для финансирования и снижает зависимость компании от ежедневных колебаний доходов от майнинга.

Падение hashprice сжимает маржу

Hashprice — это ежедневная выручка, которую приносит единица мощности Bitcoin-майнинга. По оценкам, связанным с данными CoinShares, в четвёртом квартале 2025 года показатель находился примерно на уровне $36–38 на петахеш в секунду в день, а в первом квартале 2026 года снизился примерно до $29. 714

Одновременно средняя стоимость добычи одного Bitcoin публичными майнерами в четвёртом квартале 2025 года оценивалась примерно в $80 000. 14 Это не означает, что у всех компаний себестоимость была одинаковой: многое зависит от тарифов на электричество, эффективности оборудования, условий финансирования, соглашений о временном ограничении потребления и методов бухгалтерского учёта. Но показатель хорошо иллюстрирует, насколько быстро маржа может стать минимальной при снижении цены BTC и сохранении фиксированных энергетических и инфраструктурных расходов.

В поисках ликвидности майнеры начали активнее использовать резервы. По отраслевым оценкам, публично торгуемые компании продали в первом квартале 2026 года более 32 000 BTC, направляя средства на погашение долгов, поддержание ликвидности и другие корпоративные задачи. 12

Что показывает продажа Bitcoin компанией MARA

Одним из наиболее наглядных примеров финансового давления стала MARA Holdings. Компания сообщила, что в период с 4 по 25 марта 2026 года продала 15 133 BTC примерно за $1,1 млрд. Полученные средства пошли на обратный выкуп примерно $1 млрд конвертируемых облигаций с нулевым купоном, срок погашения которых наступает в 2030 и 2031 годах. 2021

Эта сделка не доказывает, что MARA полностью прекращает майнинг. Она показывает другое изменение: компания больше не обязана автоматически удерживать весь добытый Bitcoin. Криптовалютный резерв можно использовать для погашения долга, управления денежным потоком или финансирования более широкой стратегии в сфере энергетики и дата-центров.

Поэтому переход отрасли лучше описывать как диверсификацию и перераспределение ресурсов, а не как одномоментный уход из Bitcoin-майнинга. Продажа резервов, размещение ИИ-нагрузок и продолжение добычи BTC могут происходить в одной и той же компании одновременно.

Какие майнеры продолжают работать

Крупные операторы, включая MARA, Riot, CleanSpark, Core Scientific, Hut 8, Cipher Mining, IREN, Bitfarms и Cango, продолжают майнить Bitcoin или сохраняют существенные майнинговые мощности. При этом несколько из них параллельно развивают направления ИИ и HPC. 1216

Однако «продолжает работать» не означает «не испытывает давления». Компания может сократить активный хешрейт, перевести отдельные площадки под ИИ, продать часть BTC-резервов или отдать приоритет новым дата-центровым мощностям, не прекращая майнинг полностью.

На рынке постепенно формируются три бизнес-модели:

• Чистые майнеры сильнее зависят от цены BTC, сложности сети и стоимости электроэнергии.
• Инфраструктурные компании могут сочетать доходы от майнинга с контрактной выручкой от ИИ и HPC.
• Сильно закредитованные операторы вынуждены продавать BTC или другие активы, чтобы обслуживать долг в периоды низкой маржи.

Почему падение хешрейта может помочь оставшимся майнерам

Сложность майнинга Bitcoin автоматически корректируется примерно каждые 2 016 блоков в зависимости от количества работающего оборудования. Если значительная часть машин отключается, сложность со временем снижается. Оставшиеся майнеры тогда получают более высокую ожидаемую долю фиксированного вознаграждения за блок и комиссий на каждую единицу своей вычислительной мощности. По приведённым оценкам, в рассматриваемый период сложность снизилась примерно на 19,9% от пикового значения. 4

Такой механизм может улучшить положение эффективных операторов: компании с дешёвой электроэнергией и современными ASIC получают преимущество, когда менее эффективное оборудование покидает сеть.

Но корректировка сложности не создаёт новых доходов для отрасли. Она лишь распределяет существующий объём вознаграждений между меньшим числом участников. Итоговая прибыль по-прежнему зависит от:

• цены Bitcoin и размера транзакционных комиссий;
• расходов на электроэнергию, охлаждение и временное ограничение потребления;
• эффективности ASIC и стоимости их замены;
• расходов на финансирование и других капитальных затрат;
• того, какая доля доступных энергомощностей будет направлена в ИИ и HPC.

Что будет дальше

Переход в ИИ может укрепить диверсифицированных майнеров: долгосрочные контракты дают им более предсказуемую выручку и позволяют использовать одну и ту же энергетическую инфраструктуру для разных задач. Но более глубокая переориентация способна сократить хешрейт Bitcoin и усилить концентрацию майнинга среди самых эффективных операторов.

Этот тренд не обязательно необратим. Устойчивый рост BTC, снижение тарифов на электричество или ослабление спроса на ИИ-дата-центры вновь сделают майнинг привлекательнее. Пока же речь идёт не только о традиционном спаде в криптоиндустрии, а о структурной конкуренции за дефицитные электрические мощности и площади дата-центров. Наиболее устойчивыми могут оказаться компании, которые сохранят эффективный майнинг Bitcoin и одновременно смогут дороже монетизировать свою инфраструктуру на рынке ИИ.