Сравнение с оттоком из ETF

Продажи майнеров значительны, но уступают институциональному выходу. Американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый отток свыше $4,4 млрд за 13-дневную полосу в мае–июне 2026 года, а совокупный отток за первое полугодие превысил $5,4 млрд . Таким образом, отток из ETF примерно в 2,5–3 раза превышает продажи майнеров в долларовом выражении. Общий отток за май–июнь приблизился к $6,5 млрд . Однако, в отличие от оттока из ETF, который замедлился после пика в июне, продажи майнеров обусловлены структурными причинами и, вероятно, продолжатся .

Marathon Digital (MARA) — доминирующий продавец

MARA Holdings, крупнейший в мире публично торгуемый майнер биткоина, обеспечила львиную долю продаж. Компания реализовала 23 093 BTC примерно на $1,63 млрд в первой половине 2026 года по средней цене около $70 631 за BTC, согласно поданному 6 августа отчету Form 10-Q . Это сократило резервы MARA с 53 822 BTC до 35 577 BTC — снижение на 34% . Вырученные средства были направлены на погашение долга, операционную деятельность и разворот в сторону ИИ-инфраструктуры . Компания также зафиксировала чистый убыток в $1,87 млрд за период . Основной объем продаж — 15 133 BTC на сумму почти $1,1 млрд — пришелся на март и был использован для выкупа конвертируемых облигаций . Кроме того, MARA привлекла кредиты на $600 млн от Coinbase и Two Prime под залог 18 750 BTC, что сигнализирует о переходе от стратегии накопления к гибридному управлению казначейством с использованием как продаж, так и обеспеченных займов .

Кризис рентабельности майнеров

• Комиссии за транзакции составили всего 0,69% дохода майнеров по состоянию на 11 августа 2026 года, что близко к 10-летнему минимуму, по данным Glassnode . Доля комиссий держится ниже 1% дохода майнеров уже почти год . Сооснователь Glassnode Рафаэль Шульце-Крафт отметил, что в последний раз такая низкая доля комиссий наблюдалась, когда биткоин стоил ниже $400 . Единственное более низкое значение — 0,52% в апреле 2026 года . Ежедневные комиссии за транзакции биткоина упали до 2,443 BTC в начале апреля, что на 69% ниже по сравнению с прошлым годом .
• Себестоимость добычи: JPMorgan оценил полную себестоимость производства примерно в $78 000 за BTC по состоянию на июнь 2026 года . CoinShares оценил средневзвешенную денежную себестоимость среди публичных майнеров примерно в $79 995 за BTC в четвертом квартале 2025 года . Другие оценки варьируются от $32 000 до $59 000 при стоимости электроэнергии $0,07/кВт·ч без учета капитальных затрат, причем разброс обусловлен эффективностью оборудования . Диапазон $78 000–$80 000, вероятно, отражает полную загрузку для менее эффективных операторов.
• Спотовая цена: биткоин торговался чуть ниже $64 000 в середине августа 2026 года, снизившись примерно на 27% с начала года и примерно на 18% ниже оценочной себестоимости добычи — то есть многие майнеры работают в убыток . JPMorgan отметил, что биткоин торговался ниже оценочной себестоимости майнинга пять месяцев подряд, оставив примерно каждого пятого майнера убыточным .

Прогноз дальнейшего давления продаж

Перспективы со стороны предложения остаются медвежьими по нескольким причинам:

• Структурные продажи из-за высоких издержек: при рекордно низких комиссиях и себестоимости выше спотовой цены у публичных майнеров практически нет выбора, кроме как продолжать ликвидировать BTC для покрытия операционных расходов и обслуживания долга . Хэшпрайс (доход майнера на единицу вычислительной мощности) упал до послужных минимумов после халвинга, опустившись к середине 2026 года до уровня высоких $20 за петахэш в день, что значительно ниже порога безубыточности примерно в $35 .
• Отток из ETF: институциональный отток замедлился с июньского пика, но остается устойчивым источником давления. Отток за первое полугодие составил $5,4 млрд . Институциональные вложения в биткоин-ETF в первом квартале сократились на 17% . Продажи были широкими: хедж-фонды сократили позиции на 31 400 BTC (на 39%), а брокерские компании — на 18 800 BTC (на 53%) .
• Корпоративные распродажи казначейских запасов: Strategy (ранее MicroStrategy) и другие корпоративные держатели также продавали биткоины, увеличивая предложение . Strategy продала биткоины впервые с 2022 года в тот же период .
• Разворот MARA: компания заявила, что не будет закупать дополнительное оборудование для майнинга и переориентируется на ИИ, что подразумевает сокращение накопления BTC и продолжение монетизации казначейства . MARA объявила, что не будет приобретать дополнительное оборудование для майнинга, а вместо этого переключается на ИИ-инфраструктуру; выручка от продаж в первом квартале была использована для сокращения общего долга с $3,3 млрд до $2,3 млрд, то есть на 30% .
• Признаков капитуляции пока нет: снижение хэшрейта остается контролируемым, а не демонстрирует полную капитуляцию майнеров, что указывает на упорядоченный, но устойчивый характер продаж . Аналитик биткоина Аксель Адлер-младший отметил, что экономика майнеров ухудшается, но снижение хэшрейта остается контролируемым без признаков массовой капитуляции . Риск заключается в том, что дальнейшее падение цены может спровоцировать принудительные ликвидации среди чрезмерно закредитованных операторов.

Консенсус источников таков: продажи майнеров, отток из ETF и корпоративные распродажи казначейских запасов в совокупности образуют устойчивый избыток предложения из нескольких источников, который продолжает давить на восстановление цены биткоина, если только спрос не ускорится материально .

Сравнение с оттоком из ETF

Продажи майнеров значительны, но уступают институциональному выходу. Американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый отток свыше $4,4 млрд за 13-дневную полосу в мае–июне 2026 года, а совокупный отток за первое полугодие превысил $5,4 млрд . Таким образом, отток из ETF примерно в 2,5–3 раза превышает продажи майнеров в долларовом выражении. Общий отток за май–июнь приблизился к $6,5 млрд . Однако, в отличие от оттока из ETF, который замедлился после пика в июне, продажи майнеров обусловлены структурными причинами и, вероятно, продолжатся .

Marathon Digital (MARA) — доминирующий продавец

MARA Holdings, крупнейший в мире публично торгуемый майнер биткоина, обеспечила львиную долю продаж. Компания реализовала 23 093 BTC примерно на $1,63 млрд в первой половине 2026 года по средней цене около $70 631 за BTC, согласно поданному 6 августа отчету Form 10-Q . Это сократило резервы MARA с 53 822 BTC до 35 577 BTC — снижение на 34% . Вырученные средства были направлены на погашение долга, операционную деятельность и разворот в сторону ИИ-инфраструктуры . Компания также зафиксировала чистый убыток в $1,87 млрд за период . Основной объем продаж — 15 133 BTC на сумму почти $1,1 млрд — пришелся на март и был использован для выкупа конвертируемых облигаций . Кроме того, MARA привлекла кредиты на $600 млн от Coinbase и Two Prime под залог 18 750 BTC, что сигнализирует о переходе от стратегии накопления к гибридному управлению казначейством с использованием как продаж, так и обеспеченных займов .

Кризис рентабельности майнеров

• Комиссии за транзакции составили всего 0,69% дохода майнеров по состоянию на 11 августа 2026 года, что близко к 10-летнему минимуму, по данным Glassnode . Доля комиссий держится ниже 1% дохода майнеров уже почти год . Сооснователь Glassnode Рафаэль Шульце-Крафт отметил, что в последний раз такая низкая доля комиссий наблюдалась, когда биткоин стоил ниже $400 . Единственное более низкое значение — 0,52% в апреле 2026 года . Ежедневные комиссии за транзакции биткоина упали до 2,443 BTC в начале апреля, что на 69% ниже по сравнению с прошлым годом .
• Себестоимость добычи: JPMorgan оценил полную себестоимость производства примерно в $78 000 за BTC по состоянию на июнь 2026 года . CoinShares оценил средневзвешенную денежную себестоимость среди публичных майнеров примерно в $79 995 за BTC в четвертом квартале 2025 года . Другие оценки варьируются от $32 000 до $59 000 при стоимости электроэнергии $0,07/кВт·ч без учета капитальных затрат, причем разброс обусловлен эффективностью оборудования . Диапазон $78 000–$80 000, вероятно, отражает полную загрузку для менее эффективных операторов.
• Спотовая цена: биткоин торговался чуть ниже $64 000 в середине августа 2026 года, снизившись примерно на 27% с начала года и примерно на 18% ниже оценочной себестоимости добычи — то есть многие майнеры работают в убыток . JPMorgan отметил, что биткоин торговался ниже оценочной себестоимости майнинга пять месяцев подряд, оставив примерно каждого пятого майнера убыточным .

Прогноз дальнейшего давления продаж

Перспективы со стороны предложения остаются медвежьими по нескольким причинам:

• Структурные продажи из-за высоких издержек: при рекордно низких комиссиях и себестоимости выше спотовой цены у публичных майнеров практически нет выбора, кроме как продолжать ликвидировать BTC для покрытия операционных расходов и обслуживания долга . Хэшпрайс (доход майнера на единицу вычислительной мощности) упал до послужных минимумов после халвинга, опустившись к середине 2026 года до уровня высоких $20 за петахэш в день, что значительно ниже порога безубыточности примерно в $35 .
• Отток из ETF: институциональный отток замедлился с июньского пика, но остается устойчивым источником давления. Отток за первое полугодие составил $5,4 млрд . Институциональные вложения в биткоин-ETF в первом квартале сократились на 17% . Продажи были широкими: хедж-фонды сократили позиции на 31 400 BTC (на 39%), а брокерские компании — на 18 800 BTC (на 53%) .
• Корпоративные распродажи казначейских запасов: Strategy (ранее MicroStrategy) и другие корпоративные держатели также продавали биткоины, увеличивая предложение . Strategy продала биткоины впервые с 2022 года в тот же период .
• Разворот MARA: компания заявила, что не будет закупать дополнительное оборудование для майнинга и переориентируется на ИИ, что подразумевает сокращение накопления BTC и продолжение монетизации казначейства . MARA объявила, что не будет приобретать дополнительное оборудование для майнинга, а вместо этого переключается на ИИ-инфраструктуру; выручка от продаж в первом квартале была использована для сокращения общего долга с $3,3 млрд до $2,3 млрд, то есть на 30% .
• Признаков капитуляции пока нет: снижение хэшрейта остается контролируемым, а не демонстрирует полную капитуляцию майнеров, что указывает на упорядоченный, но устойчивый характер продаж . Аналитик биткоина Аксель Адлер-младший отметил, что экономика майнеров ухудшается, но снижение хэшрейта остается контролируемым без признаков массовой капитуляции . Риск заключается в том, что дальнейшее падение цены может спровоцировать принудительные ликвидации среди чрезмерно закредитованных операторов.

Консенсус источников таков: продажи майнеров, отток из ETF и корпоративные распродажи казначейских запасов в совокупности образуют устойчивый избыток предложения из нескольких источников, который продолжает давить на восстановление цены биткоина, если только спрос не ускорится материально .