Partners Group вводит лимиты на вывод: как частный кредит и PE-фонды проходят проверку на прочность

Несмотря на наличие буфера ликвидности, компания решила применить ограничение, а не использовать заемные средства для удовлетворения всех заявок. Этот выбор контрастирует с подходом Blackstone, который в схожей ситуации в своем частном кредитном фонде пошел другим путем.

После объявления акции швейцарского управляющего оказались под давлением. Отчет Morningstar от 4 июня отметил, что Partners Group Holding указала на "сдерживающий эффект погашений в вечнозеленых фондах" для роста активов . Точная просадка с начала года не раскрывается, но один из апрельских снимков 2026 года показывает падение стоимости акций на 11,62% за 90 дней и годовую убыточность для акционеров на уровне 27,63% .

Волна погашений: широкий контекст

Ограничения Partners Group не были единичным случаем. Первый квартал 2026 года ознаменовался массовым наплывом заявок на выход из фондов частного кредита:

• Cliffwater Corporate Lending Fund ($33 млрд): Инвесторы запросили к погашению 14% паев в первом квартале, что вынудило Cliffwater ограничить выплаты 7% — максимальным уровнем, допустимым для интервального фонда .
• Blackstone Private Credit Fund (BCRED): Столкнулся с рекордными заявками. Вместо введения гейта, Blackstone и более 25 топ-менеджеров вложили $400 млн собственного капитала в дочерний фонд, что позволило снизить чистые погашения и удовлетворить все запросы без пропорционального сокращения . Компания также повысила лимит на погашение в BCRED.
• BlackRock: В марте 2026 года ограничила вывод средств из флагманского частного кредитного долгового фонда после всплеска заявок на погашение .
• Carlyle: Ограничила погашения в своем фонде Carlyle Tactical Private Credit Fund уровнем 5% в первом квартале 2026 года, когда заявки достигли 15,7% от портфеля фонда объемом $7 млрд .

По данным анализа SEC-отчетности, проведенного Business Insider, в первом квартале инвесторы запросили из частных кредитных фондов $19,5 млрд. Компании выплатили лишь $10,4 млрд, что составляет 53% от запрошенного. 9 из 17 фондов применили лимиты .

Давление вызвано множеством факторов. В отчете Blackstone за I квартал 2026 года упоминаются "повышенная волатильность и неопределенность, вызванные геополитической турбулентностью и страхами перед дестабилизацией из-за ИИ" . Отчет Reuters об ограничениях в фонде BlackRock прямо ссылается на "эскалацию войны США и Израиля против Ирана" как на часть общего рыночного фона .

Почему вечнозеленые фонды уязвимы

Вечнозеленые фонды, подобные Global Value SICAV, обещают инвесторам периодическую ликвидность — как правило, ежемесячные или ежеквартальные погашения, ограниченные 5% от СЧА — в обмен на доступ к обычно неликвидным частным активам. Модель работает до тех пор, пока заявки на погашение остаются ниже порога. Когда же они его превышают, как случилось с целым рядом инструментов в начале 2026 года, перед фондами встает жесткий выбор: удовлетворить все заявки, продавая активы или привлекая кредитные линии, либо применить гейт и рискнуть репутацией.

Напряжение нарастало с конца 2025 года. В IV квартале 2025 года крупные публичные частные кредитные BDC, включая Ares Strategic Income Fund, Blackstone Private Credit Fund и Oaktree Strategic Credit Fund, фиксировали заявки на погашение на уровне от 2,71% до 4,89% от СЧА, но все еще могли удовлетворять все запросы . К I кварталу 2026 года этот буфер был исчерпан.

Что дальше

Partners Group признала, что гейтирование погашений будет давить на рост активов. Если ранее компания прогнозировала валовой приток нового клиентского капитала в размере от $26 до $32 млрд на весь 2026 год, она также ожидала эффекта «хвостового оттока» в размере минус $10–13 млрд от закрывающихся программ с фиксированным сроком действия . Добавление ограниченных погашений с вечнозеленой платформы создает еще один встречный ветер, хотя точный масштаб влияния — будь то 1-2% или иная цифра — в доступных публичных раскрытиях не уточнялся.

Для инвесторов этот эпизод подчеркивает фундаментальное противоречие вечнозеленой модели: обещание ликвидности работает лишь до тех пор, пока у фонда есть способность (и готовность) его выполнить в периоды рыночного стресса. По мере того как тревога перекидывается с частного кредита на инструменты прямых инвестиций, нас, вероятно, ждет еще больше гейтов, креативных вливаний капитала и урезанных выплат.