Почему БМР видит финансовые риски в инвестиционном буме вокруг ИИ

Искусственный интеллект может стать источником заметного роста производительности — и одновременно спровоцировать нестабильный инвестиционный цикл. Именно это подчёркивает генеральный директор Банка международных расчётов (БМР) Пабло Эрнандес де Кос: если капитальные затраты, заимствования и взаимные обязательства компаний растут быстрее, чем подтверждённая выручка от ИИ, последствия могут выйти далеко за пределы технологического сектора. 17

Масштаб гонки делает её макрофинансовой проблемой

По оценке БМР, пять крупнейших технологических компаний мира вложат в ИИ более 1 трлн долларов за 2025–2026 годы. При таком масштабе строительство вычислительной инфраструктуры — серверов, дата-центров и связанных сетей — влияет уже не только на развитие технологий, но и на инвестиционную активность, условия финансирования и финансовые рынки в целом. 1

БМР не утверждает, что эти расходы заведомо бесполезны. Риск в другом: конкуренция за вычислительные мощности и инфраструктуру подталкивает компании брать на себя крупные обязательства заранее, когда будущие доходы от ИИ-сервисов ещё не ясны. Исследование БМР описывает это как инвестиционную гонку, в которой хрупкость может создавать сама структура финансирования. 14

Почему долг и частное кредитование усиливают риск

Как отмечал Эрнандес де Кос, на раннем этапе развитие ИИ финансировалось главным образом из собственных средств компаний и за счёт акционерного капитала. Теперь же отрасль всё больше зависит от внешнего финансирования, часто предоставляемого фондами частного кредитования. 25

Это меняет сценарий ухудшения ситуации. Если доходы от ИИ или отдача от инвестиций окажутся ниже ожиданий, долг всё равно придётся обслуживать. БМР предупреждает: в случае спада компании могут быть вынуждены распродавать специализированные активы. А такие активы — дорогостоящие и созданные под конкретные задачи — не всегда легко быстро перепрофилировать или продать по приемлемой цене. 14

Частное кредитование само по себе не является проблемой: оно расширяет доступ к капиталу. Но регуляторам важно понимать, у кого в конечном счёте сосредоточен риск. Вопрос в том, можно ли заранее оценить уровень заёмного финансирования, качество залогов и цепочки взаимных обязательств — до того, как возникнет стресс.

Что такое «круговое финансирование»

БМР обращает внимание на риски, связанные с перекрёстным владением и другими схемами, связывающими производителей чипов, гиперскейлеров — крупных операторов облачной инфраструктуры, — ИИ-компании и поставщиков инфраструктуры. Такие связи могут включать долевые инвестиции и обязательства, поддерживающие расширение партнёров. 1425

Подобные договорённости способны ускорить строительство инфраструктуры. Однако они затрудняют понимание того, как именно риск передаётся по системе. Когда одни и те же компании одновременно выступают поставщиками, инвесторами, клиентами и кредиторами, снижение ожиданий по спросу на ИИ может ударить сразу по нескольким балансам.

БМР указывает, что долговое и «круговое» финансирование повышает финансовую уязвимость и делает спад более вероятным. 14 Для инвесторов и надзорных органов ключевой практический вопрос звучит так: кто понесёт убыток, если ожидаемые денежные потоки от ИИ не появятся? Непрозрачные структуры могут отсрочить ответ — и повысить вероятность беспорядочной переоценки активов.

Высокие оценки и опасность завышенных ожиданий

Высокие оценки компаний не доказывают, что рынок находится в пузыре, и не отменяют экономический потенциал ИИ. Но они делают рынки более чувствительными к пересмотру ожиданий. БМР выделяет повышенные оценки и риск того, что компании и инвесторы могут слишком далеко экстраполировать будущую прибыль, принимая чрезмерные обязательства в ходе инвестиционной гонки. 114

Историческая параллель здесь не в том, что ИИ обязательно повторит прежние технологические мании. Смысл в другом: преобразующие технологии в прошлом порой сопровождались избыточным строительством инфраструктуры, ростом долга и финансовыми потерями — ещё до того, как их долгосрочная польза для экономики стала очевидной. Риск состоит в разрыве между темпом вложения капитала сегодня и сроками либо масштабом будущих денежных потоков.

Производительность вырастет не «сама собой»

БМР по-прежнему видит у ИИ значительный потенциал для роста производительности. Но одних мощных моделей недостаточно. Компаниям необходимо перестраивать процессы, вкладываться в сопутствующие системы и распространять технологию за пределы небольшого круга лидеров отрасли. 17

Более широкий экономический эффект зависит также от устойчивой цифровой и энергетической инфраструктуры, наличия нужных навыков у работников и способности бизнеса и государственных институтов эффективно внедрять новые инструменты. Иными словами, крупные вложения в дата-центры сами по себе не гарантируют массового роста производительности.

Рынок труда, распределение выгод и киберустойчивость

БМР отдельно подчёркивает издержки перехода к экономике, активнее использующей ИИ. По мере того как инструменты становятся способными выполнять больше задач в большем числе профессий, вытеснение труда может усилиться. Неясно, смогут ли новые рабочие места и дополнительный спрос полностью компенсировать эти потери. 3

Поэтому переобучение, непрерывное образование и мобильность работников — не второстепенные темы, а важные направления экономической политики. Есть и вопрос распределения выгод: они могут концентрироваться у компаний, работников и стран, уже обладающих лучшим доступом к капиталу, вычислительным ресурсам, данным и квалификации.

ИИ создаёт и дополнительные операционные, и киберриски. Эрнандес де Кос отмечал, что применение ИИ в финансах может усиливать модельный риск, коррелированное поведение участников рынка и непрозрачность цепочек принятия решений. 18 Зависимость от относительно небольшого числа поставщиков облачных услуг, моделей и чипов также может создать общие точки операционного сбоя. Поэтому наряду с мониторингом финансовых рисков нужны надёжное корпоративное управление, тестирование устойчивости и содержательный человеческий контроль.

На что следует смотреть центробанкам и регуляторам

Позиция БМР — это призыв к внимательности, а не к отказу от инвестиций в ИИ. Властям следует поддерживать условия, при которых рост производительности становится более вероятным: развитие навыков, конкуренции, инфраструктуры и широкого доступа к технологии. Одновременно необходимо отслеживать долговую нагрузку, оценки активов и скрытые взаимосвязи в финансовой системе. 1725

Международное сотрудничество особенно важно, поскольку цепочки поставок ИИ, рынки капитала и киберугрозы не ограничены границами отдельных стран. БМР называет финансовую стабильность глобальным общественным благом и подчёркивает необходимость обмена информацией и общих аналитических подходов между центральными банками, надзорными органами и регуляторами. 21

Следующая фаза может изменить распределение доходов

Ещё один переходный риск связан с изменением самого инвестиционного цикла. Goldman Sachs отмечает рост внедрения ИИ в компаниях и сдвиг от первоначального этапа строительства инфраструктуры к инференсу — практическому использованию обученных моделей — и внедрению в бизнес-процессы. 32

Это не означает, что расходы на инфраструктуру обязаны резко сократиться. Но доходность может распределяться иначе, когда отрасль переходит от наращивания мощностей к их использованию. Для сильно закредитованных проектов и поставщиков инфраструктуры, подключившихся на позднем этапе, это принципиально: даже успешная ИИ-экономика способна оставить проигравших, если спрос, цены или дальнейшие капитальные затраты окажутся ниже предположений, заложенных в текущие схемы финансирования.

Таким образом, предупреждение БМР стоит понимать как попытку отделить долгосрочный потенциал ИИ от устойчивости финансового пути, которым этот потенциал строится. 1417