Парадокс ASML: выручка бьет рекорды благодаря ИИ, но главные клиенты отказываются от новейших литографов

ASML, нидерландский литографический гигант и крупнейшая компания Европы по рыночной капитализации, оказалась в центре парадокса. С одной стороны, компания второй раз за год повысила прогноз по выручке на 2026 год — до €43–45 млрд — на фоне бума, который ее CEO назвал «чрезвычайно сильным». С другой стороны, два ее крупнейших клиента, TSMC и Samsung, заявили, что не будут внедрять новейшие High-NA EUV-машины до 2029–2030 годов, ссылаясь на цену в районе €350 млн ($410 млн) за установку и неготовность производственной экосистемы .

Это противоречие — центральный сюжет для ASML в 2026 году. Статья разбирает четыре фактора, создающие этот раскол: взрывной рост выручки, осторожность клиентов, расхождение ставок на Уолл-стрит и консенсус аналитиков, который по-прежнему «Умеренная покупка».

Волна ИИ на $49 млрд: как ASML ускорила прогноз

Прогноз ASML на 2026 год повышался поэтапно: сначала в январе до €34–39 млрд, затем в апреле до €36–40 млрд, и наконец 15 июля, после отчета о продажах во втором квартале в €9,33 млрд и чистой прибыли в €2,9 млрд, до €43–45 млрд .

Драйвер очевиден: ИИ.

• Продажи для логики вырастут более чем на 25% по итогам года благодаря расширению мощностей на техпроцессе 3 нм для ИИ-ускорителей и началу выпуска на 2 нм .
• Продажи для памяти взлетят более чем на 75% в 2026 году из-за расширения мощностей для поддержки роста цен на DDR и HBM .
• ASML обязалась увеличить годовые производственные мощности на 30% как по EUV-, так и по DUV-линейкам в каждом из следующих двух лет, чтобы снять опасения, что узкое место в оборудовании может замедлить бум ИИ .
• Компания завершила 2025 год с портфелем заказов почти на €39 млрд, и заказы продолжали превышать ожидания вплоть до середины 2026 года .

Ключевой вывод: этот рост полностью обеспечен текущим поколением инструментов 0.33 NA EUV и DUV — теми машинами, которые производителям чипов нужны прямо сейчас для удовлетворения спроса на ИИ. Цикл обновления до следующего поколения — это отдельная история.

Пауза в High-NA EUV: почему TSMC и Samsung не спешат с покупкой

В апреле 2026 года TSMC — крупнейший заказчик ASML — преподнесла сюрприз. Старший вице-президент Кевин Чжан заявил журналистам, что у компании нет планов внедрять High-NA EUV как минимум до 2029 года, назвав цену в €350 млн за инструмент «очень-очень дорогой» . TSMC считает, что ее существующие инструменты 0.33 NA EUV все еще могут удовлетворить требования будущих техпроцессов, включая A13 .

Затем в августе 2026 года Samsung подтвердила, что пропустит High-NA EUV на своих узлах 2 нм и 1.4 нм, нацелившись на внедрение на первом 1 нм-классе (SF1A) только около 2030 года . Руководители Samsung сослались на незрелость экосистемы — фоторезисты, маски и контроль — как на ключевую причину .

Важный нюанс: эта осторожность касается не текущего бизнеса ASML. Она относится к следующему циклу обновления, который теперь отодвинут на 2029–2030 годы. Сама ASML заявляет, что ожидает «первые продукты на памяти и логике, произведенные на системах High-NA EUV, в течение следующих нескольких месяцев» от других первопроходцев — вероятно, Intel и производителей памяти .

Раскол среди «умных денег»: Arrowstreet наращивает, Maverick уходит

Раскрытия фондов за второй квартал 2026 года (форма 13F, данные на 30 июня) показывают драматическое расхождение среди крупнейших институциональных инвесторов.

На бычьей стороне:

• Arrowstreet Capital увеличила долю в ASML на 6,3% в первом квартале, доведя пакет до ~1,64 млн акций стоимостью ~$2,17 млрд, что последовало за колоссальным увеличением на 195,8% в предыдущем квартале .
• Sei Investments, T. Rowe Price, Invesco и Sands Capital также нарастили свои пакеты .

На медвежьей стороне:

• Maverick Capital (Ли Эйнсли) практически полностью вышел из позиции в ASML во втором квартале 2026 года, причем продажа оказала существенное влияние на портфель . В filing указано, что Эйнсли добавил 84 других акции в течение квартала, что говорит о сознательном уходе из ASML .

Интерпретация: Это не спор о текущем бизнесе. «Быки», такие как Arrowstreet, ставят на то, что спрос на текущее поколение инструментов, движимый ИИ, поддержит рост, а внедрение High-NA — лишь вопрос времени. «Медведи», такие как Maverick, возможно, обеспокоены замедлением High-NA, оценкой на пике цикла или многолетним разрывом в нарративе до появления следующего крупного катализатора обновления.

Консенсус аналитиков: «Умеренная покупка» с оговоркой на долгосрок

Уолл-стрит в целом сохраняет конструктивный настрой, несмотря на неопределенность с High-NA.

• Консенсус-рейтинг: «Умеренная покупка» от 32 брокерских компаний по состоянию на конец июля 2026 года — 21 рейтинг «Покупать», 4 «Уверенная покупка», 4 «Держать» и 3 «Продавать» .
• Средняя целевая цена на 12 месяцев составляла около $1 970, при этом JPMorgan повысил свой таргет до $2 400 в середине июля (потенциальный рост ~33%) .
• Одно понижение: Wall Street Zen понизило рейтинг ASML до «Держать» с «Покупать» 15 августа 2026 года, но широкий консенсус остается неизменным .

Обратный выкуп акций: ASML объявила в январе 2026 года о программе обратного выкупа на €12 млрд до 2028 года (~$14,32 млрд), что сигнализирует об уверенности менеджмента в долгосрочной генерации денежных средств . Только за первый квартал 2026 года ASML выкупила около €1,1 млрд собственных акций .

Конфликт основан на временных горизонтах. Аналитики видят текущий портфель заказов, связанный с ИИ, достаточно сильным для поддержки ближайших доходов, в то время как задержка с High-NA отодвигает следующий крупный катализатор на 2029–2030 годы, создавая потенциальную «воздушную яму» в динамике нарратива — но не в финансовых показателях этого года.

Суть

Фактор	Бычий сигнал	Медвежий сигнал
Прогноз выручки на 2026 г.	€43–45 млрд, второй пересмотр вверх; рекордный портфель заказов	Прогноз зависит от устойчивости капитальных затрат на ИИ
Внедрение High-NA EUV	Первые чипы на High-NA от других заказчиков уже скоро; TSMC/Samsung в итоге обновятся	Два крупнейших клиента откладывают внедрение до 2029–2030 гг., отодвигая следующий большой цикл
Действия инвесторов (13F)	Arrowstreet, Sei, T. Rowe, Invesco наращивают позиции	Maverick Capital почти полностью выходит
Консенсус аналитиков	«Умеренная покупка», средняя цель ~$1 970; JPMorgan на $2 400	3 рейтинга «Продавать»; одно понижение до «Держать» в середине августа
Возврат капитала	Программа buyback на €12 млрд до 2028 года	—

История ASML в 2026 году — это рассказ о двух временных линиях: настоящее, подпитываемое ИИ, которое процветает, и будущее с High-NA, которое отложено. Инвесторы делают свои ставки соответственно.