Aletheia Capital: цель по акциям TSMC — NT$3 500. Почему аналитики уверены в прорыве к 2028 году

16 июня 2026 года гонконгская инвестиционная компания Aletheia Capital представила самый агрессивный на сегодня прогноз по акциям Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC): целевая цена для локальных акций на Тайваньской бирже составила NT$3 500, а для американских депозитарных расписок (ADR) — $700 . Это уже третье повышение целевой цены от Aletheia в этом году, и оно последовало сразу после серии личных инспекций новых заводов TSMC на Тайване, которые убедили аналитиков в том, что рынок по-прежнему спит на ходу, не замечая истинного потенциала роста прибыли компании .

Речь идёт не просто о краткосрочном хайпе вокруг искусственного интеллекта. Aletheia делает большую ставку на то, что дорожная карта TSMC по расширению производственных мощностей — ускорение внедрения 3-нм техпроцесса (N3) в Японии, форсирование передовых методов корпусирования чипов и наращивание объёмов технологии SoIC (система на интегрированных чипах) — приведёт к взрывному росту прибыли в 2028 году, который пока почти не заложен в рыночных котировках . Оценка компании базируется на форвардном мультипликаторе P/E (цена/прибыль) 20–25x от ожидаемой чистой прибыли за 2027–2028 годы. Такая премия отражает уверенность Aletheia в том, что совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) TSMC может оставаться «значительно выше 30%» .

Третье повышение за 2026 год: хроника растущей уверенности

Траектория прогнозов Aletheia в 2026 году наглядно демонстрирует, как быстро росла их убеждённость в наступлении ИИ-суперцикла для TSMC:

• Январь 2026 года: Целевая цена повышена с NT$2 100 до NT$2 400. Основные аргументы — расширение мощностей и улучшение структуры выпускаемой продукции .
• Апрель 2026 года: Цель поднята до NT$3 000 (ADR — $600). Аналитики отметили агрессивный перенос сроков запуска 3-нм линий (N3) в Японии и более быстрое, чем ожидалось, наращивание производства CoPoS и SoIC .
• Июнь 2026 года: После личного посещения заводов по всему Тайваню Aletheia вновь подняла планку — до NT$3 500 (ADR — $700). Это самый высокий целевой показатель среди всех локальных и международных аналитиков .

Главным триггером для последнего повышения стали материальные свидетельства на местах. «Рынок всё ещё недооценивает [компанию]», — написали аналитики после осмотра новых фабрик, отметив, что наращивание мощностей идёт с опережением графиков, которое ещё не учтено в консенсус-моделях большинства инвестдомов .

Итоги I квартала 2026 года: цифры, стоящие за бычьим сценарием

Прогноз Aletheia опирается не на пустые спекуляции. Последние квартальные результаты TSMC предоставили конкретные доказательства ускоряющегося роста.

• Выручка: $35,9 млрд в I квартале 2026 года, что на 40,6% превышает показатель годичной давности и немного выше собственного прогнозного диапазона компании в $34,6–$35,8 млрд . В тайваньских долларах эта цифра превысила NT$1,13 трлн .
• Рентабельность: Валовая маржа достигла внушительных 66,2%, операционная маржа составила 55,6%, а маржа чистой прибыли — 50,5%. Такие показатели характерны для самых эффективных технологических компаний мира .
• Прогноз на будущее: На II квартал 2026 года руководство TSMC ожидает выручку в диапазоне от $39 млрд до $40,2 млрд, что указывает на последовательное ускорение темпов роста. Aletheia, в свою очередь, ожидает, что и выручка, и валовая маржа за II квартал превзойдут ожидания самой компании .
• Годовой ориентир: Генеральный директор Си-Си Вэй подтвердил годовой прогноз выручки TSMC на уровне примерно NT$2,75 трлн (~$85+ млрд), заявив, что компания не видит изменений в поведении клиентов, несмотря на сохраняющуюся неопределённость вокруг торговых пошлин .

Собственные модели Aletheia более оптимистичны, чем официальные заявления TSMC. Фирма прогнозирует, что выручка за 2026 год достигнет $163,3 млрд (рост примерно на 33% год к году), а в 2027 году потенциально превысит $200 млрд .

Ставка на 2028 год: почему Aletheia ждёт прорыва по прибыли

Большинство аналитиков устанавливают целевые цены на год-два вперёд. Aletheia же заглядывает дальше — и видит там структурный сдвиг в фундаменте доходов рынка чипов.
Аналитики компании полагают, что прибыль на акцию (EPS) TSMC может удвоиться в период с 2026 по 2028 год . В отличие от краткосрочных циклов спроса, эта траектория роста опирается на три фундаментальные динамики:

1. Расширение спроса на ИИ-вычисления: Помимо графических процессоров (GPU) NVIDIA, Aletheia указывает на ускоряющийся спрос на центральные процессоры (CPU), заказные микросхемы (ASIC) и процессоры для машинного обучения, такие как TPU от Google. По их мнению, к 2028 году эта диверсификация начнёт проявляться не только в выручке, но и в растущей норме прибыли .
2. Опережающий ввод мощностей: TSMC агрессивно ускоряет развёртывание 3-нм техпроцесса (N3) в Японии, форсирует внедрение передовой технологии корпусирования CoPoS (чип-на-панели-на-подложке) и расширяет интеграционные мощности SoIC гораздо быстрее, чем заложено в большинстве моделей .
3. Устойчивый среднегодовой рост (CAGR) выше 30%: При сохранении текущего спроса и безупречном исполнении планов Aletheia оценивает, что TSMC сможет поддерживать совокупный среднегодовой темп роста «значительно выше 30%» . Темпы роста прибыли на акцию в 2027 году оцениваются на уровне 33–35% с последующим ускорением в 2028 году .

Методология оценки акций применяет мультипликатор 20x для локальных акций (к средней прибыли 2027–2028 годов) и 25x для ADR, обращающихся в США . Именно этот заглядывающий далеко вперёд подход, а не краткосрочный P/E, и приводит к целевым показателям в NT$3 500/$700.

Спрос на технологии ИИ: структурный двигатель роста

Спрос на ИИ является не только текущей сильной стороной TSMC, но и якорем её будущего роста в 2028 году. Детализация выручки за I квартал 2026 года подчёркивает его доминирование:

• ИИ и высокопроизводительные вычисления (HPC) сегодня — крупнейший источник выручки TSMC, а передовые техпроцессы (3-нм и 5-нм) загружены на пределе возможностей .
• Крупнейшие операторы облачных гиперскейлеров ускоряют разработку собственных заказных микросхем (ASIC), в то время как AMD отвоёвывает дополнительную долю рынка, а спрос на ИИ-ускорители NVIDIA продолжает стремительно расти .
• Технологии передового корпусирования чипов TSMC — CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) и SoIC — работают почти на полную мощность, что вынуждает компанию одновременно наращивать производственные линии на Тайване, в Японии и в штате Аризона (США) .

Прогноз Aletheia явно исходит из того, что этот структурно сильный спрос на ИИ сохранится как минимум до 2028 года. Стоит отметить, что целевая цена не привязана к конкретному сроку достижения — в отчёте не указано, когда именно акции могут дойти до отметки NT$3 500. В нём лишь утверждается, что потенциал прибыли, способный оправдать такую оценку, закладывается уже сейчас .

Главный риск, как и всегда, кроется в самом этом предположении. Если капитальные расходы на ИИ со стороны техногигантов замедлятся или если американо-китайские торговые ограничения станут ещё жёстче, защищать мультипликатор P/E в 20–25x будет значительно сложнее. Однако на данный момент те материальные свидетельства, которые аналитики Aletheia увидели своими глазами на тайваньских заводах TSMC, убедили их, что рынок всё ещё только пытается догнать реальность.