Доллар теряет позиции — но главный риск для него связан с внезапным кризисом доверия

Наиболее убедительная картина — это постепенная дедолларизация, а не скорый крах доллара. В первом квартале 2026 года американская валюта занимала 57,13% распределенных мировых валютных резервов. Для сравнения: на евро приходилось 20,03%, а на китайский юань — 1,99%. Доллар по-прежнему намного опережает каждого отдельного конкурента. 50

Главный вопрос заключается в другом: может ли медленное снижение доли доллара внезапно превратиться в шок доверия? Именно об этом предупреждает экономический историк Барри Айхенгрин. Доверие, которое формировалось десятилетиями, может исчезнуть быстрее, чем альтернативные валюты успеют предложить сопоставимые ликвидность, надежные активы и глобальную платежную инфраструктуру. 1722

Что на самом деле показывают данные о резервах

По данным, приводимым в анализе Айхенгрина, доля доллара в мировых резервах снизилась с более чем 70% в начале XXI века до уровня чуть ниже 60% сейчас. 22 Однако освободившаяся доля не перешла преимущественно к одной валюте-конкуренту.

Последние данные Международного валютного фонда показывают, что доллар по-прежнему значительно опережает евро, а доля юаня в официальных резервах остается небольшой. Более того, в первом квартале доля доллара выросла с 56,42% до 57,13%. Это еще раз показывает, почему квартальные колебания нельзя автоматически принимать за движение по прямой к краху. МВФ отметил, что заметную роль в изменениях сыграли курсовые переоценки. 50

Точнее всего этот процесс описывает слово «диверсификация», а не «передача эстафеты» другой валюте. Управляющие резервами, судя по всему, распределяют риски между несколькими валютами, включая нетрадиционные резервные валюты, вместо того чтобы коллективно переходить на единственную замену доллару. Это важно, поскольку международная роль доллара зависит не только от объема резервных накоплений, но и от масштабов и ликвидности американских финансовых рынков. 32

Почему 2 апреля 2025 года стало важной датой

Объявление администрацией Дональда Трампа о глобальных тарифах 2 апреля 2025 года сопровождалось необычной рыночной комбинацией: иностранные инвесторы продавали американский госдолг и другие долларовые активы, а сам доллар одновременно слабел. Исследователи Стэнфордской школы бизнеса заявили, что это могло свидетельствовать о сомнениях инвесторов в будущем статусе доллара как мировой резервной валюты. 20

Однако такая трактовка не является доказанной. Brookings предложил более традиционное объяснение: рынки резко снизили ожидания относительно роста экономики США, а изменение прогнозов по процентным ставкам ослабило доллар по отношению к валютам торговых партнеров. 21 Один эпизод на рынках не может сам по себе доказать структурный перелом.

Тем не менее он оказался показательным. В периоды глобального стресса доллар традиционно получает поддержку. Если же инвесторы начинают продавать одновременно американские облигации и валюту во время потрясения, связанного с политикой Вашингтона, рынки могут пересмотреть привычное представление о долларовых активах как об автоматической «тихой гавани».

Предупреждение Айхенгрина: доверие способно двигаться быстрее альтернатив

Переход от одной резервной валюты к другой обычно занимает много времени. Сетевые эффекты, устоявшиеся платежные системы, глубокий рынок казначейских облигаций США и удобство расчетов в широко принимаемой валюте поддерживают положение действующего лидера.

Айхенгрин указывает на обратную сторону этой системы. Те же сетевые эффекты могут сделать кризис доверия нелинейным. Если достаточное число управляющих резервами одновременно решит, что американская политика стала менее предсказуемой, они могут начать продавать долларовые активы еще до того, как другая валюта будет готова их заменить. Опасность, по его словам, состоит в утрате доверия к доллару до того, как альтернативы успеют достичь необходимого масштаба. 22

Это сценарий риска, а не прогноз скорого исчезновения доллара в качестве ведущей резервной валюты. Постепенное снижение его доли и внезапная потеря доверия — разные события. Доступные данные гораздо яснее подтверждают первое, чем второе.

Что означает история с валютами стран СНГ

В публикациях часто фигурирует показатель свыше 85% — якобы такова доля национальных валют в расчетах между странами Содружества Независимых Государств. Этот показатель происходит из заявлений российских официальных лиц и также приводился агентством Interfax. 911

К нему следует относиться осторожно по трем причинам:

• речь идет о заявленной доле расчетов, а не обязательно о валюте, используемой на каждом этапе сделки, и не о полном исчезновении доллара;
• это не независимый аудированный массив данных по всему объединению;
• описания состава СНГ расходятся. В справочном источнике указаны девять государств-членов и Туркменистан в качестве ассоциированного государства. Распространенный список из 11 стран также включает Украину, чей статус и участие в структурах СНГ являются спорными. 3

Осторожный вывод выглядит так: часть региональной торговли действительно сместилась в сторону рубля и других национальных валют, в том числе для снижения зависимости от западных финансовых каналов. Для региональных платежей это существенная перемена, но она не доказывает вытеснения доллара из мировой торговли.

Покупки золота — защита от концентрации, а не готовая замена доллару

Покупки золота государственным сектором согласуются со стремлением управляющих резервами защититься от санкционных рисков, инфляции, геополитических потрясений и чрезмерной концентрации активов в долларах. Золото позволяет диверсифицировать резервный портфель, не полагаясь на государственные облигации другой страны.

Но золото не заменяет автоматически функции, благодаря которым валюта становится центральной для международной торговли. Оно не является широко используемой валютой для выставления счетов и не может само по себе заменить банковскую, расчетную и долговую инфраструктуру, окружающую доллар. Конкретное утверждение о том, что центральные банки ежегодно покупают более 1 000 тонн золота, не удалось независимо подтвердить по представленным источникам, поэтому использовать его как установленную статистику не следует.

О чем говорят интервенция с иеной и выкуп облигаций

В августе 2026 года Федеральный резервный банк Нью-Йорка, как сообщалось, продал евро и купил иены от имени Министерства финансов США, а не продавал доллары, как это происходило во время предыдущих интервенций. Reuters подтвердил информацию о сделке, но отметил, что ее объем не раскрывался. 3940

Стратеги сочли выбор евро попыткой не создавать дополнительного давления на доллар и не увеличивать предложение казначейских облигаций на рынке. 3942 Поэтому интервенция важна символически: она показывает, что власти учитывали возможные последствия продажи долларовых активов для рынка. Но это не доказывает ни нехватки долларовых резервов у США, ни утраты долларом статуса основной валюты для интервенций.

Программа обратного выкупа облигаций Минфина связана с похожей проблемой. Ведомство объявило, что как минимум вдвое увеличит максимальный размер некоторых операций по поддержке ликвидности долгосрочных номинальных бумаг — с 2 млрд до не менее чем 4 млрд долларов на одну операцию. Изменения должны вступить в силу 9 сентября 2026 года. 33

Официальная цель — поддержать ликвидность долгосрочных казначейских облигаций. Однако инвесторы опасались, что попытки сдержать рост долгосрочных затрат на заимствования переложат часть корректировки на доллар. Reuters сообщал, что на фоне этих опасений американская валюта опустилась до трехмесячного минимума. 3537

Сами по себе обратные выкупы не свидетельствуют о кризисе резервной валюты. Скорее, они указывают на напряженность на дальнем конце рынка облигаций и показывают, насколько быстро участники рынка могут воспринять решения по управлению госдолгом как сигналы валютной политики.

Вывод

Имеющиеся данные позволяют сделать три вывода:

1. Относительное превосходство доллара постепенно сокращается. Его доля в резервах ниже, чем примерно в 2000 году, а центральные банки распределяют средства между более широким кругом валют. 2250
2. Единой замены доллару не появилось. Евро заметно отстает, а доля юаня в официальных резервах остается небольшой. 50
3. Главная опасность — резкий перелом в доверии. Стресс после тарифных решений, сомнения в американских институтах и давление на рынок казначейских облигаций могут заставить инвесторов пересмотреть отношение к долларовым активам быстрее, чем альтернативы смогут их заменить. 172022

Поэтому наиболее точное описание ситуации находится между двумя крайностями: «доллар закончился» и «ничего не изменилось». Американская валюта остается ведущей мировой резервной валютой, но ее преимущество стало меньше, диверсификация распространяется на все большее число альтернатив, а доверие к доллару может оказаться более хрупким, чем показывают одни только данные о доле резервов.