Почему рекордный рост меди расколол рынок США и остального мира

Ралли меди не означало, что мир внезапно остался без металла. Главным фактором стал сжатый рынок в конкретном месте и в конкретный момент: ожидание возможных американских пошлин на рафинированную медь сделало выгодным завоз катодов в США до вступления такой меры в силу. Металл уходил из складской системы Лондонской биржи металлов (LME) и из других регионов потребления, а немедленно доступная медь за пределами США дорожала.1819

Исторический внутридневной максимум LME составляет 14 527,50 доллара за метрическую тонну. В конце августа трёхмесячный контракт вновь приблизился к этому уровню после того, как крупные заявки на вывоз сократили объём металла, реально доступного на складах LME.18

Пошлина, которой ещё нет, уже изменила стимулы

Министр торговли США рекомендовал ввести универсальную пошлину на рафинированную медь поэтапно: 15% с 2027 года и 30% с 2028-го. Это были рекомендации, а не уже действующий тариф на рафинированный металл. Введённые меры касались отдельных полуфабрикатов из меди и производных изделий с высоким содержанием меди.117

Разница принципиальна. Трейдер, который успевал импортировать и разместить рафинированную медь на складе в США до возможного введения пошлины, получал металл, потенциально более ценный на защищённом тарифом рынке. Премия за поставку в США подталкивала импорт и арбитраж между биржевыми площадками.

По данным Reuters, импорт рафинированной меди в США в 2025 году подскочил на 80% в годовом выражении — до 1,64 млн метрических тонн. За первые пять месяцев 2026 года поставки выросли ещё на 13%, до 763 тыс. тонн.19 Этим во многом объясняется кажущееся противоречие: запасы в США и на COMEX увеличивались, в то время как доступность металла на LME снижалась. Речь в значительной степени шла о перемещении уже существующего металла, а не о равноценном скачке мирового потребления.

Как возник «двухскоростной» рынок

Медь на COMEX всё больше воспринималась как товар, который можно поставить на потенциально защищённом американском рынке. Цена LME оставалась международным ориентиром — и несла риск того, что при ввозе в США после изменения политики на металл будет начислена пошлина.

Поэтому разрыв между ценами COMEX и LME перестал быть обычным арбитражем, учитывающим фрахт и стоимость финансирования. Он превратился в индикатор ожидаемого тарифного риска. Reuters отмечал, что контракт CME отражает медь, по которой в США уплачены пошлины, тогда как котировка LME является международной; разрыв в форвардных ценах расширялся по мере оценки рынком вероятности тарифа на рафинированную медь.20

В результате рынок разделился на два темпа:

• США: более высокие цены поставки и растущие запасы — участники рынка готовились к возможным пошлинам.
• Международный рынок: меньше металла, доступного для поставки через LME, и более напряжённая ситуация с ближними поставками.

Именно поэтому одной угрозы тарифа достаточно, чтобы поднять цены даже без тотального мирового дефицита. Металл перемещался туда, где его будущая стоимость казалась выше, оставляя меньший объём в других местах.18

Почему усилилась бэквордация на LME

Бэквордация — это ситуация, когда наличная цена металла выше цены фьючерса с более поздней поставкой. Обычно она показывает, что покупатели, держатели коротких позиций и промышленные потребители особенно высоко ценят возможность получить товар немедленно.

В данном случае изменение потоков поставок и заявки на вывоз со складов сократили пул доступной «здесь и сейчас» меди LME. Reuters сообщал, что доступные запасы LME снизились до 90 тыс. тонн, а премия наличного контракта к трёхмесячному резко увеличилась.18 Такой спред был сигналом напряжённости в оперативно поставляемых запасах, но не обязательно означал исчезновение мировых запасов меди как таковых.

Риски предложения усилили эффект от перераспределения

Перенаправление металла в США происходило на фоне реальной неопределённости с добычей.

Чилийская Codelco сообщила, что её производство в первом полугодии составило 564 тыс. тонн — на 11% ниже уровня годом ранее. Компания связала это с операционными ограничениями на руднике El Teniente, снижением выпуска на Chuquicamata и ухудшением качества руды на Ministro Hales.29 Codelco также заявляла, что добыча на El Teniente после аварии будет оставаться пониженной примерно пять лет.32

В Демократической Республике Конго власти ввели немедленный запрет на экспорт медных и кобальтовых концентратов, хотя в стратегически важных случаях возможна выдача годовых исключений.28 Концентрат — не то же самое, что рафинированный катод, поэтому запрет не изымает напрямую металл, пригодный для поставки на LME. Но он добавляет неопределённости для поставок сырья на плавильные заводы и будущего выпуска рафинированной меди.

Эти события сами по себе не доказывают текущий глобальный дефицит. Однако они делают рынок чувствительнее к любому изъятию металла из привычных торговых маршрутов. Когда добыча ограничена проблемами на рудниках и снижением содержания металла в руде, быстро компенсировать локальную нехватку особенно трудно.

Дефицит в июне был, но он не описывает всю картину

Данные Международной исследовательской группы по меди (ICSG) показали дефицит рафинированной меди в июне в размере 60 тыс. тонн после профицита в 15 тыс. тонн в мае. При этом за январь—июнь сохранялся профицит в 131 тыс. тонн.46

Из этого следует более аккуратный вывод:

• июнь показал ужесточение баланса в отдельном месяце;
• первое полугодие не подтвердило устойчивый общемировой физический дефицит;
• нехватка металла в конкретных биржевых локациях всё равно способна резко поднять цены ближайшей поставки, даже если мировой баланс близок к профициту.

Главный урок этого ралли прост: глобальный баланс не равен наличию нужного объёма металла на нужном складе, в нужной форме и в нужный срок.

Что может произойти дальше

Если пошлины на рафинированную медь введут в широком виде

Запасы, заранее размещённые в США, могут сохранить заметное коммерческое преимущество. Премия COMEX к LME способна удержаться, а отток металла в США — и дальше ограничивать доступное предложение за пределами страны.

Если решение отложат, сузят или отменят

Стимул держать большие объёмы меди в США ослабнет. Владельцы запасов могут продать, использовать или реэкспортировать металл. Это снизит давление на склады LME и потенциально сократит ценовой разрыв между Нью-Йорком и Лондоном.

Если физическое предложение ухудшится ещё сильнее

Высвобождение запасов из США само по себе не гарантирует конца бычьего рынка. Новые сбои на рудниках, более медленный рост выпуска рафинированной меди или ограничение доступности концентрата способны превратить историю, начавшуюся с торговой политики, в более широкий дефицит предложения.

Итог

Рекордные уровни цен на медь отражали действие сразу двух сил: перемещение рафинированного металла в США из-за ожиданий торговых мер и премию за риски предложения, связанную со сбоями на рудниках и ограничениями производства. Первая сила особенно зависит от окончательного решения США по разделу 232; вторая может оказаться более долгосрочной.

Сейчас важнее не вопрос, существует ли медь где-то в мире. Важнее, останется ли она доступной за пределами США — в тех местах и в те сроки, которые нужны рынку LME и физическим покупателям.1819