ИИ-гонка на заемные деньги: кредитные дефолтные свопы Oracle побили рекорд кризиса 2008 года

Это долговое финансирование проверяет на прочность спрос инвесторов. Доходность облигаций в секторе растет, а рынок CDS, где нетто-номинальный объем exposure на крупные технологические компании достиг рекордных $12,5 млрд, увеличившись на 500% со второго квартала 2025 года, показывает, что хедж-фонды и институциональные инвесторы агрессивно хеджируются от возможных дефолтов .

Oracle: крайний случай, обнажающий дно

Oracle — самый яркий сигнал острого стресса инвесторов. Пятилетние кредитные дефолтные свопы на долг Oracle взлетели до рекордных 203 базисных пунктов 24 июля 2026 года. Это означает, что страховка $10 млн долга Oracle обходится в $203 000 в год . Этот показатель более чем учетверился с середины 2025 года и превысил пик, достигнутый во время финансового кризиса 2008 года . Долгосрочные облигации компании также дешевеют, повышая стоимость заимствований .

Фундаментальные показатели, вызывающие этот страх, суровы:

• Общий долг $130 млрд на конец мая 2026 года .
• Отрицательный свободный денежный поток в размере $23,7 млрд за 2026 финансовый год, поскольку капитальные расходы взлетели на 162% год к году, до $55,7 млрд, превысив собственный прогноз Oracle в $50 млрд . Операционный денежный поток вырос на 54%, до $32 млрд, но был полностью поглощен расходами на ИИ-дата-центры .
• S&P понизило кредитный рейтинг Oracle до BBB- (самая низкая инвестиционная ступень), и рейтинговое агентство спрогнозировало, что дефицит свободного операционного денежного потока почти удвоится примерно до −$42 млрд в 2027 финансовом году, а леверидж достигнет уровня около 4x — значительно выше уровня, который S&P считает безопасным для профиля BBB .
• Oracle планирует потратить $90 млрд в 2027 финансовом году и привлекает $40 млрд за счет комбинации долга и акционерного капитала, включая продажу акций на $20 млрд .
• Акции компании упали примерно на 40% за месяц, что привело к потере более $265 млрд рыночной капитализации . Компания пережила худшую неделю со времен краха доткомов в 2001 году .

Дилемма, как описывают ее аналитики, заключается в том, что выручка Oracle от ИИ действительно быстро растет, но способ ее финансирования создает «финансовую структуру, которая требует от инвесторов ждать годы, прежде чем они увидят деньги» . Аналитики ожидают, что свободный денежный поток останется глубоко отрицательным как минимум до 2028 года, а восстановление не ожидается ранее 2030 года .

Угроза китайских ИИ-моделей для инвестиционной идеи

Фундаментальная экономическая ставка, лежащая в основе строительства американских гиперскейлеров — что массивная и дорогая инфраструктура будет продаваться по премиальным ценам, — подрывается дешевыми китайскими альтернативами.

• Китайские модели (DeepSeek, Alibaba's Qwen, Moonshot) теперь захватывают от 30% до 46% объема корпоративных API-токенов на американских платформах для разработчиков, таких как OpenRouter, по сравнению с всего лишь 4,5% в начале 2025 года . Китайские модели с открытым исходным кодом стабильно на 60–90% дешевле сопоставимых американских альтернатив .
• Отчет RAND Corporation показал, что китайские модели функционируют примерно на одну шестую стоимости американских конкурентов .
• Крис Вуд, глава глобальной стратегии по акциям Jefferies, предупредил, что сотни миллиардов долларов, вложенных в американскую ИИ-инфраструктуру, могут привести к «массовому уничтожению капитала», arguing the «долгосрочный базовый сценарий» заключается в том, что более дешевые китайские модели с открытым исходным кодом разрушат экономику, лежащую в основе американского инвестиционного бума .

The Economist, Reuters и Bloomberg отдельно сообщили, что конкурентное давление со стороны дешевого китайского ИИ теперь является проблемой первого порядка для инвестиционной идеи Кремниевой долины . Если цены на инференс будут продолжать падать, доходность от строительства дата-центров стоимостью в триллионы долларов может так и не материализоваться в тех масштабах, на которые рассчитывали инвесторы.

Контраст с Apple: меньший риск по конструкции

Apple не была замечена среди компаний, размещающих массивные ИИ-облигации — по структурной причине. Стратегия Apple в области ИИ ориентирована на устройства: она развертывает модели на устройствах, которые работают на iPhone, iPad и Mac, а не строит гипермасштабируемые облачные дата-центры. Это требует гораздо меньших капитальных затрат, оплачивается из операционного денежного потока и не зависит от той же модели ценообразования инференса, которую нарушают китайские конкуренты. Подход Apple несет в себе операционный риск, но не тот же самый долговой риск для баланса, что делает его структурно менее рискованным exposure на внедрение ИИ.

Что показывают данные

Всплеск выпуска долговых обязательств, связанных с ИИ, и одновременный взрыв хеджирования через CDS показывают, что кредитные рынки закладывают ненулевую вероятность того, что доходность этого инфраструктурного цикла окажется ниже ожиданий — особенно для наиболее закредитованных игроков, таких как Oracle, и особенно в мире, где дешевые китайские модели уже захватывают почти половину корпоративного трафика. Рынок облигаций и CDS Oracle ведет себя скорее не как временная коррекция фазы роста, а как структурная озабоченность платежеспособностью, с кредитными метриками, которые были бы тревожными в любом секторе, не подпитываемом энтузиазмом по поводу ИИ.