«Мягкое дно» пробито: JPMorgan предупреждает о кризисе в майнинге Биткоина

Падение хешрейта и сложности

По мере того как убыточные дорогие майнеры отключают оборудование, хешрейт сети Биткоина и сложность майнинга заметно снижаются . Только за вторую неделю июня сложность майнинга упала примерно на 10% . К февралю 2026 года совокупное снижение сложности с начала года достигло примерно 15% — это самое большое падение с момента запрета майнинга в Китае в 2021 году . Хешрейт сети отступил примерно на 20% от пика октября 2025 года в 1,1 зеттахеш и к началу мая 2026 года составил около 913–920 EH/s .

Корреляция между ценой BTC, хешрейтом и сложностью значительно усилилась. За последние шесть месяцев бета сложности майнинга по отношению к цене биткоина выросла до 0,62, что говорит о том, что все большая доля майнеров стала чувствительна к цене, и сеть быстрее адаптируется к ценовым изменениям .

Рекордная распродажа майнеров в I квартале 2026 года

В ответ на нехватку ликвидности публичные майнинговые компании продали более 32 000 BTC в I квартале 2026 года — это превышает их совокупные продажи за весь 2025 год — чтобы покрыть операционные расходы . Это была крупнейшая квартальная ликвидация за всю историю, превзошедшая даже распродажи во время обвала Terra-Luna в 2022 году . Крупные майнинговые фирмы, включая MARA Holdings, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific и Bitdeer, внесли свой вклад в давление на рынок . Только Riot Platforms продала 3 778 BTC на сумму $289,5 млн в I квартале по средней цене $76 626 за биткоин .

Рентабельность майнинга на минимумах после халвинга

Согласно данным CoinShares, на которые ссылается JPMorgan, хэшпрайс — ежедневный доход на единицу вычислительной мощности — составил примерно $36–38/PH/s/день в IV квартале 2025 года, затем упал до ~$29/PH/s/день в I квартале 2026 года, что близко к уровню безубыточности для многих операторов и значительно ниже уровней до халвинга . Средневзвешенная денежная себестоимость добычи одного Биткоина среди публичных майнеров достигла примерно $79 995 в IV квартале 2025 года, то есть многие майнеры добывали BTC себе в убыток . Три последовательных отрицательных корректировки сложности в конце 2025 года, первая такая серия с июля 2022 года, сигнализировали о капитуляции майнеров .

Перспективы корректировки сложности и «мягкое дно»

JPMorgan ожидает, что хешрейт в конечном итоге восстановится по мере снижения сложности, что может подтолкнуть сложность майнинга вверх в следующий период корректировки. Однако банк предупреждает о замкнутом круге: более высокая сложность снова увеличит себестоимость добычи, оказывая давление на маржинальных майнеров . В отчете себестоимость добычи характеризуется как «мягкое дно» для цены Биткоина — но такое дно, которое постоянно пробивается, когда майнеры капитулируют и сбрасывают свои резервы на рынок .

Некоторые дорогие операторы уже перепрофилируют свои майнинговые мощности под задачи искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Этот сдвиг смягчает ближайшую экономику майнинга и позволяет более эффективным операторам захватывать долю рынка .

Перспективы платежеспособности майнеров

Пока Биткоин торгуется ниже себестоимости добычи, JPMorgan видит сохраняющееся давление на отрасль. Если BTC не сможет восстановиться выше $100 000 в 2026 году, дорогим майнерам грозит ускоренный уход с рынка и потенциальное банкротство . Операторы с очень низкими затратами на электроэнергию или те, кто успешно переключился на рабочие нагрузки ИИ, могут выжить и потенциально доминировать на будущих рынках капитала .