Почему майнеры Bitcoin переводят мощности в ИИ — и почему этот разворот трудно отменить

Публичные биткоин-майнеры всё чаще рассматривают себя не только как производителей BTC, а как владельцев дефицитной энергетической и дата-центровой инфраструктуры. По оценке CoinShares, ИИ и высокопроизводительные вычисления (HPC) могут давать более высокую и, что особенно важно, контрактную доходность на мегаватт. А после заключения долгосрочных договоров развернуть такую стратегию назад бывает крайне сложно.34

Главный стимул: прибыль на мегаватт выше примерно втрое

CoinShares оценивает годовую прибыль от инфраструктуры ИИ/HPC примерно в $1,5 млн на 1 МВт, тогда как для майнинга Bitcoin показатель составляет около $500 тыс. на 1 МВт. Эта разница даёт операторам сильный мотив направлять доступную электроэнергию и мощности площадок не на ASIC-майнеры, а на клиентов в сфере вычислений.6

Контраст особенно заметен по итогам II квартала 2026 года. Bitcoin завершил квартал на уровне $58 400, в то время как средняя взвешенная денежная себестоимость производства одного BTC до уплаты налогов у листинговых майнеров составляла примерно $75 500. В совокупности сектор работал ниже денежной точки безубыточности.3

Условия для майнинга также были слабыми: в июне средний hash price — показатель ожидаемой майнинговой выручки на единицу хешрейта — опустился до рекордного минимума $27,70 за PH/s в день. Последующее восстановление примерно до $38 на фоне роста Bitcoin к $77 000 может улучшить перспективы компаний, у которых остаются свободные майнинговые мощности. Но оно не отменяет экономику контрактов на ИИ/HPC для мощности, уже переданной заказчикам.34

Почему переход называют структурно необратимым

Стратегическим активом становится не столько парк ASIC-устройств, сколько разрешённая и подключённая к сети мощность, а также способность эксплуатировать дата-центр в конкретной локации. CoinShares подчёркивает: уже электрифицированные площадки трудно воспроизвести, и именно их дефицит резко повышает ценность таких активов.3

Если майнер переоборудовал объект и заключил долгосрочный договор аренды для ИИ или HPC, вернуться к добыче Bitcoin уже не так просто, как включить другое оборудование. Это может означать отказ от регулярной контрактной выручки, демонтаж или переустройство инфраструктуры, а также риск нарушения договора либо расходы на его досрочное прекращение. В отрасли уже есть многолетние сделки: CoinShares указывала на 12-летние соглашения о хостинге у Core Scientific и 15-летний договор аренды у Hut 8.8

Показателен пример Core Scientific. Согласно отчёту CoinShares, компания заплатила $41,9 млн, чтобы отменить поставки майнингового оборудования следующего поколения примерно на 15 EH/s. Это указывает, что компания сочла использование площадок для ИИ более ценным, чем расширение эффективного майнингового парка.34

Именно это CoinShares имеет в виду под «структурной необратимостью». Рост цены BTC способен увеличить маржу майнинга, но не возвращает автоматически мощность, уже закреплённую за клиентами по контрактам. Поэтому одно лишь восстановление курса Bitcoin, по выводу компании, вряд ли развернёт общий переход к ИИ.4

У ИИ-инфраструктуры есть и серьёзная цена входа

Более высокая потенциальная прибыль на мегаватт не означает быстрой окупаемости. Создание дата-центров, готовых к нагрузкам ИИ, требует значительно больше капитала, чем обычная майнинговая инфраструктура.

Девять сопоставимых майнеров в первом полугодии 2026 года потратили $5,11 млрд на капитальные активы, при этом прямо раскрытая выручка от ИИ/HPC составила $341,2 млн — соотношение капзатрат к выручке примерно 15:1. Во II квартале их совокупная выручка от ИИ/HPC достигла $205,8 млн, увеличившись на 52% к предыдущему кварталу. Однако эти цифры показывают, насколько капиталоёмким и зависимым от исполнения остаётся развёртывание новых мощностей.1

Иными словами, ставка делается не на быстрое превращение расходов в выручку, а на длительные контрактные денежные потоки. Операторам необходимо профинансировать строительство, сдать объекты в срок и поддерживать параметры работы, которых требуют арендаторы вычислительных мощностей.

Кто выходит из майнинга — и что это меняет для сети Bitcoin

CoinShares фиксирует всё более заметное разделение между компаниями, переводящими энергомощности на вычисления, и операторами, сохраняющими ориентацию прежде всего на майнинг.

• Keel прекратила майнинг 29 июня; в III квартале компания, как ожидалось, не должна была получить майнинговую выручку.3
• IREN, по оценке CoinShares, планировала завершить выход из майнинга в 2026 году, а Cipher Digital — в 2027-м.3
• TeraWulf сокращает майнинговые мощности на 145 МВт, перераспределяя инфраструктуру в более доходные вычислительные направления.
• По оценке CoinShares, из публичных майнеров может уйти не менее 35 EH/s — около 4,7% сети Bitcoin с хешрейтом в 750 EH/s.36

Если хешрейт покидает сеть, конкуренция за вознаграждение за блок может снизиться, что при прочих равных улучшает положение майнеров, которые продолжают работать. Однако этот эффект не делает автоматически рациональным возврат в майнинг мегаватта, уже сданного в аренду клиенту ИИ.

Кто всё ещё может нарастить добычу BTC

CoinShares выделяет Riot Platforms, MARA Holdings, HIVE Digital Technologies и Bitdeer Technologies как операторов, которые могут расширить майнинг при росте цены Bitcoin. Их преимущество — в гибкости: они сохраняют большую долю майнингового бизнеса и в ряде случаев имеют мощности, ещё не связанные долгосрочными обязательствами по ИИ/HPC.4

Это различие важнее одного движения цены BTC. Компания со свободной энергомощностью может быстро сравнить текущую доходность майнинга с альтернативами и изменить решение. Компания, подписавшая многолетний договор на вычислительные мощности, уже приняла гораздо более долгосрочное решение о распределении ресурсов.

Новая граница в секторе публичных майнеров

Отчёт CoinShares описывает отрасль, разделяющуюся на две группы. Укрепление Bitcoin может поддержать ориентированные на майнинг компании со свободной мощностью. Но операторы, переоборудовавшие площадки, всё больше похожи на дата-центровый бизнес: их экономика зависит от доступа к электроэнергии, качества реализации проектов и долгосрочных контрактов с арендаторами.

Поэтому ключевой вопрос — не только в том, вырастет ли Bitcoin. Важнее, сохраняет ли майнер свободную и экономически обратимую мощность, не закреплённую контрактами. Для значительной части сектора долгие соглашения по ИИ/HPC, затраты на переоборудование и дефицит сетевого подключения превращают вычислительную инфраструктуру из временной защиты от слабой майнинговой маржи в стратегическое обязательство.34