Почему Morgan Stanley считает, что «закручивание гаек» в Китае не сломает HSBC и Standard Chartered

Недостающие цифры: о чем умолчал Morgan Stanley

Для инвесторов, требующих точности, отчет Morgan Stanley на удивление обходил стороной конкретные оценки потенциального ущерба. В публично доступных кратких изложениях исследования не содержалось ни конкретных прогнозов выручки при худшем сценарии, ни детальных данных о зависимости от бизнеса по управлению активами . Вывод о том, что влияние будет «ограниченным», был представлен как качественная стратегическая оценка, а не количественная модель.

Этот пробел, однако, быстро заполнили аналитики Citi. В отдельном исследовании они точно подсчитали арифметику «судного дня». Предположив полное прекращение открытия новых счетов для нерезидентов из Китая, они оценили, что выручка HSBC в 2028 году упадет примерно на $1 млрд, что составляет приблизительно 2% от групповой прибыли до налогообложения . Для Standard Chartered этот показатель был еще меньше — около $200 млн при том же сценарии нулевого роста . Эти цифры представили многомиллиардное сокращение рыночной капитализации как непропорциональную реакцию.

Кровавая баня на рынке и стена поддержки

Распродажа, вызвавшая эту волну аналитики, была серьезной. В одном из отчетов отмечалось, что миллиарды фунтов стерлингов были стерты из стоимости азиатско-ориентированных финансовых гигантов Лондона после того, как стало известно, что кредиторы прекратили открытие банковских счетов в Гонконге для клиентов из материкового Китая . Акции Standard Chartered сразу же упали на 6%, HSBC потеряли 4%, а Prudential — 6,5%.

Однако Morgan Stanley не одинок в своей защите. JPMorgan также высказался, утверждая, что, хотя более жесткое регулирование трансграничных операций с ценными бумагами, фьючерсами и фондами оказало давление на настроения рынка, «фактическое влияние на фундаментальные показатели, вероятно, будет ограниченным» . JPMorgan подтвердил рейтинг «выше рынка» для HSBC и Standard Chartered, солидаризируясь с мнением Morgan Stanley о том, что переоценка стоимости — это скорее возможность для покупки, чем тревожный сигнал .

За пределами заголовков: стратегическая зависимость в контексте

Фокус на управлении активами скрывает более широкую реальность: HSBC и Standard Chartered глубоко вплетены в финансовую систему Китая, но их источники прибыли диверсифицированы. Для HSBC материковый Китай принес 11% групповой прибыли до налогообложения в первой половине 2024 года, но значительные 66% из этой суммы поступили от его ассоциированной доли в Bank of Communications (BoCom), а не от операций с частным капиталом . UBS отметил, что большая часть прибыли HSBC в Китае, не связанной с BoCom, была получена от глобальных банковских операций и рынков, в то время как его розничные операции оставались слегка убыточными .

Прямая зависимость Standard Chartered еще меньше. На материковый Китай приходилось примерно 5% групповых доходов, прибыли и кредитов, что делает ужесточение в сфере wealth-менеджмента узкой, хотя и заметной уязвимостью . Собственная отчетность банков показывает, что, хотя они несут значительный риск по коммерческой недвижимости Гонконга — HSBC сообщил о подверженности в $32 млрд и понес существенные кредитные убытки — бизнес по управлению активами, напрямую связанный с трансграничными потоками с материка, является лишь малой частью гораздо большего пирога .

Этот эпизод подчеркивает, как быстро регуляторные заголовки могут обрушить акции финансовых компаний, ориентированных на Азию, но последующее противодействие аналитиков раскрывает более глубокую истину: стратегическая ставка на долгосрочное открытие Китая остается неизменной, а цифры худшего сценария, когда их наконец подсчитали, просто не оправдывали панику.