Почему Банк Японии оказался «зажат в угол» ожиданиями рынка

Бывший член правления Банка Японии Сэйдзи Адати ожидает, что регулятор повысит ключевую ставку до 1,25% на заседании 18 сентября. Еще одно повышение, по его мнению, возможно уже в январе. 24–25 августа трейдеры оценивали вероятность сентябрьского шага примерно в 80%. 345

Именно рыночные ожидания лежат в основе его оценки: теперь для Банка Японии сохранение ставки может быть более рискованным, чем повышение, которого инвесторы уже практически ждут.

Какой траектории ставок ждет Адати

В краткосрочной перспективе Адати прогнозирует повышение ставки с 1,0% до 1,25% в сентябре, а затем допускает еще один шаг в январе. Этот прогноз согласуется с его прежней оценкой, согласно которой ставка могла достичь 1,25% в период с октября по январь, а в следующем году — подняться до 1,5–1,75%. 19

Такой сценарий означает продолжение нормализации денежной политики. Но важны не только конечные уровни, но и сроки. Повышение в сентябре подтвердит ожидания, которые заметно усилились после того, как эффект от укрепления иены на фоне валютной интервенции начал ослабевать. Перенос решения может заставить рынки заново оценить готовность Банка Японии реагировать на слабость национальной валюты и инфляционное давление.

Почему регулятор оказался «зажат в угол»

Формулировка Адати отражает проблему, связанную с рыночными ожиданиями. Если инвесторы уже оценивают вероятность повышения в сентябре примерно в 80%, сохранение ставки будет воспринято не как нейтральная пауза, а как неожиданно мягкий сигнал. 34

По мнению Адати, такая неожиданность может спровоцировать новую волну продаж иены. Курс валюты вновь приближался к отметке 159 иен за доллар даже после совместных действий США и Японии, направленных против спекулятивного давления, — то есть оставался недалеко от психологически важного уровня 160 иен за доллар. 3171827

Речь не о том, что Банк Японии полностью утратил свободу выбора. Однако его прежние сигналы и коммуникация с рынком сделали отказ от повышения потенциально более болезненным для валюты и финансовых рынков, чем аккуратно объясненный шаг вверх.

Валютная интервенция усилила давление на Банк Японии

Валютная интервенция в конце июля временно поддержала иену, но не стала окончательным решением проблемы. По данным Reuters, рыночная вероятность повышения ставки Банком Японии в сентябре выросла с 24% 30 июля до 76% к 13 августа. 17

Сдвиг произошел после призыва министра финансов США Скотта Бессента подкрепить совместную интервенцию соответствующими «политикой и фундаментальными факторами». Эти слова были восприняты как давление в пользу денежно-кредитного курса, который лучше поддерживал бы иену. 17

Кроме того, сообщалось, что правительство премьер-министра Санаэ Такаити поддерживает скорое повышение ставки Банком Японии, а наиболее вероятным окном для решения назывались сентябрь или октябрь. 22 Одновременно публикации указывали на противоречие между необходимостью поддержать валюту более высокими ставками и опасениями, что слишком резкое ужесточение может навредить экономическому росту. 1823

Главная интрига — темп дальнейших повышений

Сентябрьское заседание станет немедленной проверкой того, как Банк Японии реагирует на изменения рынка. Но инвесторы будут следить не только за самим решением, а и за сигналами о последующих шагах. Повышения в сентябре и январе означали бы более быстрый темп, чем осторожный сценарий постепенной нормализации.

Поэтому особое значение приобретают выступления представителей регулятора. Заместитель управляющего Банка Японии Рёдзо Химино должен выступить 27 августа, а другие члены правления — обратиться к рынкам до сентябрьского заседания. Их комментарии могут показать, готовит ли центробанк инвесторов к еще одной постепенной корректировке или к более активному циклу повышений. 26

Нынешняя позиция Адати звучит жестче, чем его прежние публичные предупреждения о необходимости повышать ставки «очень умеренными» темпами и не ослаблять восстановление японской экономики раньше времени. 13 Это не обязательно означает, что он считает ужесточение политики безопасным. Скорее, в его оценке рисков больший вес теперь имеют слабость иены и устойчивое ценовое давление.

Что может помешать этому сценарию

Прогноз Адати — это оценка бывшего чиновника, а не обязательство Банка Японии. Регулятор все еще может отложить повышение, если сочтет внутренний спрос, динамику зарплат или восстановление экономики слишком хрупкими. В прежних комментариях Банка Японии также подчеркивался риск слишком раннего повышения ставок, способного подорвать восстановление. 213

Поэтому ближайшие и наиболее надежные ориентиры — собственные сигналы Банка Японии, новые данные по инфляции и экономическому росту, а также реакция иены на изменение ожиданий. Повышение в сентябре может оставаться базовым сценарием рынка, однако масштаб и темп следующих шагов будут зависеть от того, окажется ли инфляция устойчивой без резкого замедления экономики.

Итог

Послание Адати сводится к тому, что Банку Японии теперь, скорее всего, проще оправдать ожидания рынка 18 сентября, чем разочаровать его. Он допускает новое повышение уже в январе и предупреждает: бездействие может вновь ослабить иену, свести на нет эффект валютной интервенции и усилить опасения по поводу инфляции, вызванной ростом стоимости импорта. 456

Главный вопрос заключается в том, станет ли сентябрьский шаг продолжением постепенной нормализации или началом более быстрой серии повышений. Выступление Химино и другие комментарии представителей Банка Японии перед заседанием должны дать наиболее ясные подсказки. 26