Euronext и Deutsche Börse снова обсуждают как идею — но переговоров нет

Заявление главы Euronext Стефана Буджна вернуло на рынок давнюю тему возможного объединения с Deutsche Börse — оператором Франкфуртской фондовой биржи. Но важно не подменять факты ожиданиями: сделка не объявлена, переговоры не ведутся. Буджна лишь сказал, что объединение биржевых бизнесов двух групп было бы логичным вариантом. 15

Что именно предложил Буджна

Глава Euronext не исключил и полноценное слияние компаний, однако акцент сделал на объединении их биржевых операций, а не на подтверждённой сделке по поглощению или слиянию всех активов. Это существенная оговорка: ограниченная комбинация отдельных направлений теоретически может быть проще по структуре, чем полное объединение торговых, клиринговых и иных инфраструктурных активов.

Логика в масштабе. Такое объединение могло бы создать общеевропейскую группу рыночной инфраструктуры глобального уровня, объединить ликвидность разных площадок и усилить позиции Европы в конкуренции за капитал. 122

На текущий момент статус предельно ясен: это возобновление дискуссии о возможном слиянии, а не начало переговорного процесса. 15

Чем сентябрьские слова отличаются от майских

Экономические аргументы Буджна не новы. На слушаниях в итальянском парламенте в мае он также говорил, что слияние с Deutsche Börse «имело бы смысл», но не ожидал его в ближайшем будущем. Тогда же он отметил, что Euronext уже трижды пыталась добиться такого объединения. 2

Сентябрьская позиция звучит чуть более открыто: Буджна прямо назвал разумным объединение биржевых бизнесов и не отверг полное слияние. Однако ключевое обстоятельство не изменилось — между группами нет действующих переговоров. 12

Как отреагировал рынок

Инвесторы восприняли комментарии как повышение вероятности давно обсуждаемого сценария. 14 сентября акции Euronext и Deutsche Börse прибавили примерно по 2%. 1 В середине торгов рост Euronext составлял 2,2%, а Deutsche Börse — 3,3%. 21

Достоверных данных, позволяющих говорить о единой количественно измеримой реакции всех остальных публичных операторов бирж, в имеющихся сообщениях нет. Яснее всего рынок отреагировал именно на котировки двух компаний, которых затрагивает потенциальная комбинация.

Почему такое объединение может быть выгодно

В основе идеи — проблема фрагментации европейского рынка капитала. По данным Еврокомиссии, капитализация фондового рынка ЕС составляет 73% ВВП против 270% в США; европейские рынки власти ЕС характеризуют как недостаточно развитые и раздробленные. 35

Для Euronext и Deutsche Börse потенциальные преимущества могли бы выглядеть так:

• Больше масштаб и ликвидность. Объединение крупных торговых площадок могло бы упростить доступ инвесторов и эмитентов к рынкам разных стран.
• Более сильная европейская инфраструктура. Более крупная группа соответствовала бы цели ЕС — интегрировать торговую и постторговую инфраструктуру, то есть процессы после заключения сделки, включая расчёты и связанные сервисы. 2936
• Возможная экономия на операциях. При объединении пересекающихся технологических и операционных функций в теории можно сократить дублирование затрат.

Это не заявленные параметры будущей сделки, а её возможные стратегические эффекты. Любой проект должен был бы доказать, что выгоды от эффективности не перевешиваются ущербом для конкуренции и доступа участников рынка.

Главная проверка — антимонопольное регулирование

Сам Буджна признавал, что полное слияние столкнулось бы со значительными регуляторными препятствиями. 5

Регуляторы неизбежно изучали бы пересечения в биржевой деятельности и смежных услугах рыночной инфраструктуры. Показателен прежний анализ Еврокомиссии по планировавшемуся объединению Deutsche Börse и London Stock Exchange: тогда предметом опасений были конкуренция в клиринге, деривативах и лицензировании индексов. 26

Клиринг — система, обеспечивающая исполнение обязательств сторон по сделкам, — особенно чувствительная часть финансовой инфраструктуры. Поэтому оцениваться будут не только цены и доли рынка, но и устойчивость системы, доступ участников и модель управления критически важными площадками.

Возможная сделка также пришлась бы на период, когда ЕС пытается снять барьеры для трансграничной торговли и постторговых операций. При этом европейские институты всё ещё называют препятствиями разобщённый надзор, различия в налогообложении и разную рыночную инфраструктуру стран ЕС. 2934

Иными словами, желания двух компаний недостаточно. Регуляторы и национальные органы оценивали бы последствия для конкуренции, надёжности и контроля над инфраструктурой. Требования продать отдельные активы или ввести структурные ограничения могли бы изменить — либо ослабить — экономическую логику соглашения.

Уход Буджна в 2027 году добавляет неопределённости

Буджна сообщил, что завершит третий срок полномочий на годовом собрании Euronext в мае 2027 года; наблюдательный совет ведёт поиск преемника. 48 Финансовый директор группы Джорджо Модика рассматривается в прессе как один из возможных внутренних кандидатов, но окончательное решение о новом руководителе не принято. 4549

Это имеет значение: сложное трансграничное объединение потребовало бы длительной поддержки со стороны следующего руководства Euronext, Deutsche Börse, советов директоров, акционеров и регуляторов. Преемник может сохранить курс Буджна на консолидацию, пересмотреть его или сосредоточиться на уже действующей стратегии Euronext.

Часть более крупного европейского проекта

Новая волна разговоров о слиянии совпадает с программой ЕС «Союз сбережений и инвестиций» (Savings and Investments Union). Её задача — сделать рынки капитала Европы глубже, теснее связанными и эффективнее, повысить ликвидность и снизить раздробленность между государствами-членами. 36

Однако одно слияние само по себе не создаст единый рынок капитала. Европейский центральный банк указывает на сохраняющиеся препятствия: фрагментацию надзора, различия в налогах и инфраструктуре рынков. 34 Более крупный оператор мог бы добавить рынку масштаб, но достижение конкурентоспособности, сопоставимой с США, зависит и от более широких регуляторных реформ.

Ближайший вывод для инвесторов прост: Буджна вновь сделал видимой давно обсуждаемую стратегическую опцию, и рынок на это отреагировал. Но переговоров не раскрыто, а регуляторный маршрут для сделки был бы исключительно сложным. 15