Умеренный рост зарплат успокаивает ЕЦБ, но кризис вокруг Ормузского пролива сохраняет риски

Доступные данные ЕЦБ в целом подтверждают эту относительно сдержанную картину. В апреле показатель зарплатного трекера ЕЦБ составлял 2,6%. Ожидается, что давление со стороны согласованных коллективных соглашений о зарплатах ослабнет в первой половине 2026 года и затем стабилизируется на более низком уровне.

Почему энергетический шок вокруг Ормуза усложняет прогноз

Сдержанная динамика зарплат описывает ситуацию на данный момент, но не обязательно то, что произойдет, если перебои с поставками энергии затянутся. Рынки все чаще закладывают более длительные ограничения на судоходство через Ормузский пролив: надежды на дипломатический прорыв между США и Ираном ослабли. В результате в ценах на энергоносители сохраняется геополитическая премия за риск, а опасения по поводу предложения усиливаются.

ЕЦБ уже описывал энергетический шок, связанный с войной с Ираном, как фактор, способный одновременно повысить инфляцию в еврозоне и ослабить экономический рост. Согласно прогнозам сотрудников ЕЦБ, если пролив будет открываться постепенно, это может означать длительно высокие цены на нефть, более низкие темпы роста в еврозоне и повышенную инфляцию.

Для денежно-кредитной политики это сложное сочетание. Более дорогая энергия разгоняет инфляцию, но одновременно снижает покупательную способность, увеличивает производственные расходы и может ослабить спрос. Главный вопрос для ЕЦБ заключается в том, останется ли шок ограниченным ценами на энергоносители или начнет распространяться на зарплаты, сектор услуг и долгосрочные ожидания.

Чего ждать от решения ЕЦБ 10 сентября

Комментарии Рена указывают на отсутствие заранее заданного курса. ЕЦБ, вероятно, будет сопоставлять два набора сигналов:

• Сдержанное давление на зарплаты и закрепленные инфляционные ожидания. Это позволит не реагировать автоматически на внешний энергетический шок и собрать больше данных.
• Устойчивая энергетическая инфляция или признаки более широкого переноса издержек. Рост требований по зарплате, расширение повышения цен и потеря доверия к стабильности инфляции сделают более жесткую реакцию вероятнее. Ранее Рен заявлял, что денежно-кредитная политика должна действовать быстро, если инфляция начнет укореняться через рост зарплат и цен.

Опрос ЕЦБ среди профессиональных прогнозистов показал, что во втором квартале 2026 года оценки ближайшей динамики общей и базовой инфляции были пересмотрены вверх, тогда как долгосрочные ожидания по общей инфляции не изменились. Это подчеркивает разницу между временным краткосрочным шоком и более опасной утратой уверенности в среднесрочной ценовой стабильности.

Практический вывод таков: решение 10 сентября будет зависеть не столько от самого роста цен на энергоносители, сколько от признаков его устойчивости. Регулятор будет следить за условиями оплаты труда, инфляцией в секторе услуг, инфляционными ожиданиями и тем, насколько широко компании перекладывают возросшие расходы на потребителей.

Как это может повлиять на EUR/USD

Влияние на валютный рынок также неоднозначно. Если инвесторы решат, что устойчивая энергетическая инфляция вынудит ЕЦБ дольше сохранять высокие ставки, ожидания по доходности активов в еврозоне могут вырасти и поддержать евро.

Однако продолжительные перебои в Ормузском проливе одновременно ухудшат энергетический баланс Европы и перспективы ее роста. Если рынки сосредоточатся не на возможном ужесточении политики ЕЦБ, а на ослаблении европейской экономики и геополитических рисках, спрос на доллар США может усилиться, создав давление на EUR/USD. Рыночный анализ уже указывал на это противоречие: даже если дорогая энергия повышает вероятность очередного повышения ставки ЕЦБ, удар по экономическому росту может оказаться для евро более важным фактором.

Таким образом, главный вопрос для рынка — будет ли шок воспринят прежде всего как инфляционная проблема, требующая реакции ЕЦБ, или как более серьезная проблема для условий торговли и роста Европы. Комментарии Рена оставляют открытыми оба сценария, но обозначают важное условие: умеренный рост зарплат остается успокаивающим фактором лишь до тех пор, пока инфляционные ожидания сохраняют устойчивость.