Институциональные инвесторы скупают 50-процентное падение биткоина: взгляд изнутри

Д'Агостино последовательно отстаивал этот аргумент на протяжении всей коррекции. В предыдущих выступлениях он отмечал, что биткоин исторически переживал падения на 70-80% на пути к многолетним ралли, и нынешний откат является мягким по историческим меркам . Он также провел параллель между биткоином и золотом, подчеркнув, что многие институциональные инвесторы рассматривают биткоин как средство хеджирования от валютной инфляции и более широкой макроэкономической неопределенности .

Обратная сторона: рекордные оттоки из ETF и блок-сделка на $1,29 млрд

Если институционалы покупают, то почему биткоин-ETF истекают капиталом? Цифры весьма показательны. С ноября 2025 года по январь 2026 года спотовые биткоин-ETF потеряли в общей сложности около $6,18 млрд чистого капитала, что стало самой продолжительной серией оттоков с момента запуска этих продуктов . За одну неделю, закончившуюся 26 января 2026 года, криптовалютные инвестиционные продукты зафиксировали отток в размере $1,73 млрд .

Головоломка с оттоками из ETF имеет частичный ответ, видимый в данных о потоках. Когда спотовые биткоин-ETF привлекли около $60 млрд чистых поступлений с момента их запуска в январе 2024 года по октябрь 2025 года, последующее 50-процентное падение цены вызвало менее $10 млрд оттоков — это означает, что более 80% институционального капитала, вошедшего через ETF, осталось на месте . Старший аналитик Bloomberg по ETF Джеймс Сейффарт отметил, что между нижней точкой в апреле 2025 года и пиком 10 октября в эти продукты вошло около $25 млрд, и эта группа, вероятно, сейчас «под водой», но в основном удерживает свои позиции .

Анатомия выхода на $1,29 млрд

Самая драматичная единичная сделка распродажи произошла 26 мая 2026 года, когда один пакет из 29,2 млн акций iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock перешел из рук в руки по цене $43,16 за акцию в результате внебиржевой сделки в «темном пуле» — ее стоимость оценивается примерно в $1,29 млрд . Алекс Торн из Galaxy Research подсчитал, что сделка эквивалентна примерно 16 400 BTC, и назвал ее крупнейшей сделкой в «темном пуле» такого рода, которую он когда-либо видел .

На первый взгляд это выглядело как катастрофический выход крупного игрока. Однако реакция рынка рассказала иную историю. Аналитик Bloomberg Эрик Балчунас подтвердил сделку и отметил, что рынок «хорошо ее поглотил» . Биткоин после этого оставался относительно стабильным в районе $75 000, и акции IBIT фактически закрылись с небольшим повышением на той сессии, на отметке $42,99 . Как отметил аналитик Скотт Мелкер, структура «темного пула» означает, что на другой стороне сделки находился крупный покупатель — деталь, которую многие заголовки, движимые паникой, упустили . В день блок-сделки американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали около $333 млн совокупного чистого оттока, что говорит о том, что акции продавца в «темном пуле» были в основном поглощены другими институциональными покупателями, а не спровоцировали более широкий каскад погашений .

Каскад ликвидаций: сворачивание заемных позиций, а не выход институционалов

6 июня 2026 года сильный отчет по занятости в США за май, который вдвое превысил прогнозы, вызвал резкую переоценку ожиданий по процентным ставкам, отправив биткоин ниже $60 000 и спровоцировав принудительные ликвидации криптовалютных позиций на сумму примерно от $1,7 млрд до $1,88 млрд . За 24 часа биржи осуществили принудительное закрытие позиций с использованием заемных средств по всему рынку.

Это событие больше соответствует событию на рынке деривативов, вызванному макроэкономическими факторами, чем чистому доказательству институциональной капитуляции. Вынужденными продавцами были участники рынка с избыточным кредитным плечом, застигнутые врасплох шоком от изменения ожиданий по ставкам, — а не те суверенные фонды и семейные офисы, которые, по описанию Д'Агостино, накапливают активы. Эта модель знакома: сентябрьский спад биткоина в 2025 году вызвал ликвидации на $1,8 млрд, при этом розничные трейдеры потеряли 70% позиций, понеся убытки на сумму более $600 млн, в то время как институциональные стратегии «покупки на падении» через ETF временно стабилизировали рынки .

Каскад ликвидаций обнажает структурную хрупкость позиций с избыточным кредитным плечом, а не обязательно потерю институциональной веры в биткоин. Когда рекордная маржинальная задолженность сталкивается с исчезающей ликвидностью, вынужденные продажи каскадом проходят через рынок, создавая видимость массового бегства, в то время как долгосрочные держатели, возможно, делают прямо противоположное.

Разделенные мнения аналитиков

Наблюдатели рынка расходятся во мнениях относительно того, как интерпретировать противоречивые сигналы. Скептики указывают на блок-сделку с IBIT на $1,29 млрд и устойчивые оттоки из ETF как на доказательство отступления институционалов . Только за февраль 2025 года был зафиксирован рекордный чистый отток в размере $3,56 млрд из американских спотовых биткоин-ETF, что стало крупнейшим месячным изъятием с тех пор, как эти продукты были одобрены Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) . Корпоративные закупки биткоина в казначейские резервы резко упали на 76% во время спада, сигнализируя об отступлении от прямых корпоративных покупок криптовалюты .

Быки, включая Д'Агостино, возражают, что видимые продажи ETF могут включать тактические или обусловленные налоговыми соображениями движения капитала, а не долгосрочный выход из актива. Налоговые события в конце года исторически вызывают значительные оттоки из ETF: в конце декабря 2025 года американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали отток в размере $461,8 млн за три дня, вызванный налоговыми продажами и стратегиями снижения рисков в конце года . Концепция Д'Агостино рассматривает данные о потоках ETF как отражающие лишь один срез гораздо более широкой институциональной картины, которая включает суверенные фонды, семейные офисы и управляющих активами, которые могут покупать биткоин напрямую, а не через оболочку ETF .

Чтение противоречивых сигналов

Данные, доступные в середине 2026 года, не подтверждают простого нарратива о том, что «институционалы бегут», но и не подтверждают полностью, что все искушенные деньги покупают на падении. Вместо этого данные указывают на раздвоение: продукты ETF сталкиваются с реальным давлением погашений, в то время как суверенные фонды благосостояния, семейные офисы и корпорации вроде Strategy используют ту же самую просадку для накопления позиций напрямую.

Аргумент Д'Агостино заключается в том, что заголовки фокусируются на продажах, упуская из виду покупки, происходящие одновременно по другим каналам. У сделки в «темном пуле» с IBIT на $1,29 млрд был покупатель. Рынок поглотил рекордные ликвидации без каскадного коллапса цены биткоина. Держатели спотовых биткоин-ETF продемонстрировали устойчивость: подавляющее большинство капитала, вошедшего во время бычьего ралли, осталось на месте при 50-процентной просадке. То, что выглядит как рынок в панике, вместо этого может быть рынком в процессе перехода от денег, движимых моментумом ETF, к прямому, долгосрочному институциональному хранению.