Coinbase запускает казначейство USDC для Hyperliquid: доход в $160 млн перетекает к DEX

Активация 8 июня запустила механизм в работу. Вот что конкретно вступило в силу:

• Coinbase взял на себя управление казначейством USDC: Теперь биржа управляет и размещает примерно $6.176 млрд в депозитах USDC, находящихся на платформе Hyperliquid . Публичная централизованная компания выполняет институциональную казначейскую функцию для децентрализованного протокола — явление, которое еще два года назад было трудно вообразить.
• Ончейн-активация: Coinbase запустил AQAv2 с двух конкретных адресов в блокчейне: 0x4E5319dEb1072B01439EE674db5C321d11fd96F8 и 0xc20699185c15D0a2fD65779BB5d69f5b0B113c00 .
• Circle отвечает за технический слой: Компания обеспечивает кросс-чейн инфраструктуру через «Протокол межсетевой передачи» (CCTP) и выступает основным провайдером ликвидности USDC и партнером по погашению для Hyperliquid .
• Отказ от USDH: Управляющая структура Hyperliquid, Native Markets, передала права, позволяющие Coinbase приобрести бренд USDH, что формально завершает фрагментированную систему из двух стейблкоинов в пользу единого стандарта USDC .

Механика распределения доходов и перенаправления прибыли

Экономическая структура сделки делает ее беспрецедентной. Исторически доход, получаемый от резервов USDC на биржах и протоколах, почти полностью доставался эмитенту (Circle) и его партнерам по дистрибуции (Coinbase). Теперь этот поток развернулся вспять.

• ~90% дохода от резервов USDC направляется Hyperliquid: Практически весь процентный доход от депозитов в $6.176 млрд теперь возвращается протоколу, а не Circle или Coinbase .
• Оценки годового дохода: Аналитики прогнозируют, что это соглашение будет приносить Hyperliquid от $135 до $200 млн ежегодной выручки . Сооснователь Syncracy Capital Райан Уоткинс оценил прирост средств на байбэки в $135–160 млн в год с потенциалом роста до $300–500 млн по мере увеличения балансов USDC на платформе .
• Маховик для байбэков HYPE: Доход, возвращаемый Hyperliquid, напрямую финансирует программы обратного выкупа токенов HYPE, создавая петлю обратной связи, при которой выручка протокола поддерживает цену токена. Это привязывает доходы протокола к его депозитной базе, а не к торговым объемам, делая байбэки более устойчивыми при рыночных спадах .
• Стейкинг как подтверждение серьезности намерений: И Coinbase, и Circle обязались застейкать токены HYPE в рамках своих обязанностей по активации AQAv2, демонстрируя прямую финансовую заинтересованность в успехе партнерства .

Одним махом около $160 млн ежегодного дохода сменили владельца — от централизованных эмитентов и кастодианов к децентрализованной бирже бессрочных контрактов . Аналитики Compass Point подсчитали, что перенаправленная прибыль нанесет совокупный удар по годовой EBITDA Circle и Coinbase в размере $60–80 млн .

Влияние на рынок и цены

Сделка вызвала немедленную и заметную реакцию как на криптовалютном, так и на фондовом рынках:

• Токен HYPE подскочил примерно до $45 14 мая, в день первого анонса партнерства, а в конце мая прибавил еще 11% на фоне новостей о листинге на самой Coinbase и катализаторов в виде ETF-фондов . По данным CoinGecko, в день объявления рост составил 19.2% .
• Акции COIN выросли на 6.8%, достигнув $162.77 8 июня, в день активации роли казначейского деплойера . Этот рост показал, что фондовые инвесторы видят в сделке новый, стабильный источник дохода для Coinbase. Хотя биржа и отдает часть дохода от стейблкоина, она начинает зарабатывать на комиссиях за управление многомиллиардным казначейством.

Эта двойная реакция подчеркивает взаимовыгодную архитектуру соглашения: держатели HYPE и протокол Hyperliquid получают мощный новый механизм для байбэков, а Coinbase монетизирует институциональные услуги по управлению резервами в масштабе, который ранее был ей недоступен.

Более широкий сдвиг в сторону гибридной инфраструктуры CeDeFi

Это партнерство касается не только распределения прибыли. Оно представляет собой значимую структурную эволюцию того, как традиционные финансовые «рельсы» и децентрализованные торговые протоколы взаимодействуют друг с другом.

• Централизованная биржа управляет казначейством DEX: Coinbase, публичная, соответствующая требованиям KYC биржа, теперь выполняет институциональную казначейскую функцию для Hyperliquid, децентрализованной платформы бессрочных контрактов. Подобная роль была практически неслыханной еще два года назад .
• Поток прибыли перенаправлен от эмитента к протоколу: Впервые Circle и Coinbase согласились направить подавляющую часть дохода от резервов USDC не себе, а DeFi-протоколу. Как выразился один из аналитиков, «$160 млн ежегодной выручки только что перешли на другую сторону — от Circle и Coinbase к DEX» .
• Трехуровневый стек CeDeFi: Circle предоставляет регулируемую кросс-чейн инфраструктуру и эмиссию стейблкоина. Coinbase обеспечивает институциональный кастодиальный сервис и фиатные входы для пользователей. Hyperliquid предлагает децентрализованную торговую площадку с неограниченным доступом. В результате получается система, сочетающая соблюдение нормативных требований с децентрализованным исполнением сделок, что потенциально может быть более капиталоэффективным, чем чистая DeFi- или чистая CeFi-модель .
• Внутренние стейблкоины заменяются USDC: Решение Hyperliquid отказаться от собственного стандарта USDH в пользу USDC говорит о том, что даже успешные L1/L2-протоколы видят больше ценности в подключении к глубоким, ликвидным и существующим сетям стейблкоинов, чем в развитии собственных .

Для Hyperliquid эта сделка — ставка на то, что союз с двумя крупнейшими криптофинансовыми институтами США — Coinbase и Circle — обеспечит более глубокую ликвидность, более мощный инструмент для байбэков и усилит институциональную легитимность платформы. Для Coinbase и Circle стейкинг HYPE и перенаправление дохода — это плата за долгосрочное и прочное место за столом одной из самых быстрорастущих DeFi-платформ в мире.