Coinbase действительно сохраняет крупную позицию в ETH, но вывод «компания ничего не продавала» преждевременен

Джесси Поллак назвал «абсурдными» и вводящими в заблуждение обвинения в том, что Coinbase зарабатывает на экосистеме Ethereum, одновременно продавая собственные ETH. Его главный аргумент: компания годами удерживала около 150 000 ETH, проходя через несколько рыночных циклов и меняющиеся представления о будущем масштабирования Ethereum. По словам Поллака, если не учитывать специализированные компании, использующие цифровые активы как основную казначейскую стратегию, Coinbase является крупнейшим корпоративным держателем ETH «с преимуществом на порядок».

Финансовая отчётность действительно подтверждает масштаб позиции Coinbase. Но она не доказывает, что компания никогда не продавала ETH, и сама по себе не позволяет проверить сравнение со всеми другими корпоративными держателями.

Что стало причиной спора

Критика строилась вокруг предположения, что Coinbase монетизирует Ethereum, но при этом сокращает собственную экспозицию к ETH. Некоторые комментаторы интерпретировали раскрытые компанией данные как свидетельство продажи ETH — в том числе монет, связанных с доходами секвенсора сети Base, — с последующей покупкой биткоина.

Поллак отверг такую трактовку. Он заявил, что критики игнорируют не только прямые запасы ETH у Coinbase, но и роль компании как крупного пользователя и участника развития Ethereum. В публикации в X он напомнил, что Coinbase удерживала около 150 000 ETH годами — несмотря на смену рыночных условий и взглядов на перспективы решений второго уровня.

Что показывают данные Coinbase

В отчётности Coinbase за 30 июня 2026 года указано 150 279 ETH в составе цифровых активов, удерживаемых для инвестиций, против 151 175 ETH на 31 декабря 2025 года. Таким образом, за первые шесть месяцев года инвестиционная позиция сократилась на 896 ETH. Её стоимость в отчётности составила около 235,7 млн долларов, тогда как первоначальная стоимость была примерно 340,6 млн долларов.

Кроме того, Coinbase раскрыла 10 480 ETH, удерживаемых для операционных целей. Если сложить инвестиционную и операционную категории, получится около 160 759 ETH корпоративных активов.

Эти цифры позволяют сделать несколько более узких выводов:

• Coinbase сама, а не её клиенты, имела крупную раскрытую позицию в ETH.
• Несмотря на снижение инвестиционного остатка, компания сохраняла значительную экономическую экспозицию к Ethereum.
• Балансовая стоимость инвестиционных ETH была ниже себестоимости примерно на 104,9 млн долларов — это следует из приведённых в отчётности показателей.

Однако данные не отвечают на все вопросы критиков. Снижение инвестиционного остатка может быть связано с продажами, переводом активов между категориями, операциями со стейкингом или другими изменениями. Доступное раскрытие не объясняет точно, что произошло со всеми 896 ETH, исчезнувшими из инвестиционной категории.

Поэтому утверждение «Coinbase никогда не продаёт ETH» было бы слишком сильным. Доказательства показывают, что компания сохранила значительный запас ETH, но не подтверждают отсутствие продаж в течение рассматриваемого периода.

Насколько обосновано заявление о крупнейшем non-DAT-держателе

Поллак утверждал, что Coinbase является крупнейшим держателем ETH среди компаний, не относящихся к цифровым активам как к специализированной казначейской стратегии, — «с преимуществом на порядок».

Отчётность подтверждает первую часть аргумента: корпоративные запасы ETH Coinbase действительно велики и публично раскрыты. Но она не проверяет автоматически сравнение со всеми остальными компаниями. Для этого потребовались бы чёткое определение категории non-DAT и актуальные сопоставимые данные о запасах ETH у других корпоративных держателей.

Здесь важна сама классификация. Из сравнения Поллак исключает специализированные компании, созданные вокруг стратегии цифрового казначейства. Такая компания может держать больше ETH, чем Coinbase. В то же время технологическая, финансовая или биржевая компания с менее явно выраженной казначейской политикой может быть отнесена к другой категории. Без полной сравнительной таблицы и единой методологии формулировка «с преимуществом на порядок» остаётся заявлением Поллака, а не выводом, который можно доказать одной отчётностью Coinbase.

Какие аргументы Поллак привёл в пользу Coinbase

Поллак заявил, что дискуссия слишком сосредоточена на движении токенов и не учитывает более широкое участие Coinbase в развитии Ethereum. Среди вкладов компании в публикациях упоминались:

• работа, связанная с EIP-4844 — обновлением Ethereum, направленным на масштабирование;
• развитие и расширение использования USDC;
• привлечение пользователей и разработчиков в экосистему;
• сеть Base, построенная как решение второго уровня Ethereum и достигшая первого этапа децентрализации (Stage 1).

В ряде публикаций Coinbase также описывается как крупный пользователь Ethereum благодаря Base, а не просто как посредник, извлекающий комиссионную выручку из сети.

Это аргумент об общем отношении Coinbase к Ethereum, но не прямой бухгалтерский ответ на каждое обвинение в продаже ETH. Компания может участвовать в развитии сети, строить на её инфраструктуре и одновременно совершать сделки, которые не нравятся части сообщества. Смысл позиции Поллака в том, что все эти обстоятельства нужно рассматривать вместе, а не сводить спор к одному обвинению в продаже токенов.

Почему Поллак выступил против «морализации» активности в Ethereum

Поллак возразил против моральных оценок того, какие способы использования Ethereum следует считать «правильными». В его трактовке торговля, децентрализованные финансы и мемкоины могут существовать на платформе без разрешений, даже если часть сообщества считает их менее ценными, чем другие приложения.

Это не снимает вопросов к конкретным запускам токенов, комиссиям или бизнес-решениям Coinbase. Скорее, Поллак оспаривает идею, что поддержка определённых видов активности автоматически делает компанию противником Ethereum. Поэтому спор имеет не только финансовую, но и культурную сторону: речь идёт о том, что именно Coinbase делает с ETH, а также о том, какие виды использования Ethereum сообщество готово считать ценными.

Корпоративные ETH — не то же самое, что ETH клиентов

Позиция Coinbase необычна ещё и потому, что публичная компания отдельно раскрывает корпоративный инвестиционный баланс, выраженный в количестве токенов. Это позволяет приблизительно оценить, сколько ETH принадлежит самой Coinbase.

Такие активы нельзя путать с ETH, которые биржа хранит для клиентов. Клиентские активы принадлежат их владельцам, а не корпоративному казначейству Coinbase. Их нельзя прибавлять к инвестиционному балансу компании или использовать для оценки того, сколько ETH Coinbase владеет сама.

Это различие работает в обе стороны. Кастодиальный бизнес Coinbase может обеспечивать ей доступ к гораздо большему объёму клиентских ETH, но это не превращает эти активы в корпоративные. В то же время 150 279 ETH в инвестиционной категории и отдельно раскрытые операционные ETH — это прямая позиция компании, которая имеет отношение к защите Поллака.

Итог

Наиболее убедительный тезис Поллака заключается в том, что Coinbase сохраняет крупную публично раскрытую корпоративную позицию в ETH и одновременно создаёт продукты и инфраструктуру, связанные с Ethereum. Данные на 30 июня 2026 года подтверждают наличие у компании 150 279 ETH для инвестиций и ещё 10 480 ETH для операционных целей.

Но отчётность содержит важную оговорку: инвестиционный остаток снизился на 896 ETH по сравнению с концом 2025 года, а доступные данные не объясняют точную причину этого изменения. Поэтому документы Coinbase ослабляют тезис о том, что компания полностью отказалась от ETH, но не доказывают, что она никогда не продаёт Ethereum.

Аналогично, формулировка о крупнейшем non-DAT-держателе «с преимуществом на порядок» описывает положение Coinbase относительно определённой группы компаний. Отчётность подтверждает собственные запасы Coinbase, но не содержит полного рыночного сравнения, необходимого для независимой проверки этого рейтинга.