Гонконг перед тестом на прочность: разблокировка акций на $274 миллиарда и бегство капитала в ИИ

Фондовый рынок Гонконга готовится к историческому тесту на ликвидность. В ближайшие 12 месяцев акции на сумму около $274 млрд (2,13 трлн гонконгских долларов) будут освобождены от пост-IPO ограничений на продажу — таков прямой результат рекордного бума размещений в 2025 году, когда общий объем привлеченных средств вырос на 218% в годовом выражении . Хотя сама по себе разблокировка — событие техническое, ее влияние опасно усиливается структурным сдвигом: глобальный и материковый китайский капитал уходит из Гонконга на рынки с более прямой и сильной привязкой к теме искусственного интеллекта .

Масштабы шока предложения в цифрах

Точный объем волны разблокировки варьируется в зависимости от источника данных. Wind оценивает общий объем разблокируемых пакетов в 1,55 трлн HKD, что почти втрое больше показателя 2025 года . Другие, например LiveReport, насчитывают около 780 млрд HKD, если учитывать только якорных (cornerstone) и pre-IPO инвесторов , тогда как более широкий анализ Goldman Sachs определяет потенциальную новую массу предложения в $274 млрд — абсолютный рекорд для любого скользящего 12-месячного периода .

Давление распределится неравномерно. Крупнейший месячный пик приходится на июль 2026 года, когда свободными для торгов станут акции как минимум на 255 млрд HKD ($32,5 млрд) . По общему объему самым тяжелым месяцем станет сентябрь — свыше 410 млрд HKD может выйти на рынок . Среди знаковых отдельных экспираций — AI-компания MiniMax в июле, Chery Auto в сентябре и Zijin Gold International по нескольким датам .

«Гниение» AI-темы: почему Гонконг отстает

Нарастание предложения приходится на рынок, уже ослабленный тематическим дезертирством инвесторов. Пока индекс Hang Seng Tech на пре-позиционировании потерял более 2%, ChiNext в материковом Китае взлетел более чем на 25% с начала года . В начале июня Goldman Sachs понизил рекомендацию по H-акциям с «выше рынка» до «на уровне рынка», откровенно сославшись на «альтернативные издержки» (opportunity cost) от упущенного роста, связанного с ИИ .

Технологическая экспозиция Гонконга по-прежнему определяется интернет-платформами вроде Meituan и Baidu, которые получают значительно меньшую прямую выгоду от развертывания ИИ-инфраструктуры по сравнению с рынками, насыщенными полупроводниками, — Тайванем, Кореей и материковым Китаем . Эту композиционную слабость усугубляет падение прибыли на фоне ценовых войн в потребительских секторах внутреннего рынка . Потоки капитала резко развернулись: китайские инвесторы рекордными темпами выводят средства обратно в оншорные юаневые бумаги, чтобы успеть за ростом производителей AI-чипов, таких как Moore Threads Technology .

Исторически медвежий сигнал с широким разбросом

Исторический анализ Goldman Sachs дает полезный, хоть и несовершенный, ориентир. В течение трех-шести месяцев после экспирации ограничений акции в среднем дешевеют на 4–7% . Однако разброс очень широк. Банк отмечает, что недавние пост-экспирационные результаты меньше зависели от общего настроения рынка и больше — от доли разблокируемых акций по отношению к общему числу бумаг в обращении, а также от величины free float до экспирации и ценового моментума .

Это означает, что единой системной распродажи не случится. Вместо нее инвесторам стоит ждать серии специфических для каждой бумаги событий ликвидности, сконцентрированных в окне июль–сентябрь. Самые уязвимые — компании с высоким соотношением разблокируемого объема к существующему free float. Именно по ним вероятен технический навес продаж со стороны ранних и якорных инвесторов, которые просто ищут ликвидность.

Буферы на пути потопа

Несколько механизмов способны поглотить часть давления продавцов и предотвратить полномасштабную рыночную дезорганизацию:

• Пассивные притоки и ребалансировка индексов. Существенный пассивный спрос со стороны индексных фондов — связанный с включением новых акций крупной капитализации в Hang Seng Index — выступает естественным покупателем высвобождаемых бумаг .
• Обратный выкуп акций. Ожидается, что корпорации будут использовать байбэки для поддержки котировок в периоды собственных разблокировок, создавая «пол» по ряду компаний .
• Новый AI-конвейер. Нарратив способен медленно меняться. В 2026 году более 85% китайских AI-компаний (23 из 27), вышедших на биржу, выбрали гонконгскую площадку, отчасти из-за американских ограничений на исходящие инвестиции . Это обеспечивает будущий поток размещений, но как структурное лекарство оно сработает лишь через несколько кварталов.
• Потоки через «южный мост» (Southbound) и иностранный капитал. Goldman Sachs также указывает на продолжающийся приток капитала по каналу Southbound (с материка в Гонконг) и возвращение иностранного капитала как на значительные буферы ликвидности, способные смягчить давление продавцов .

Как действовать в ближайшие полгода

Для инвесторов эта среда требует перехода от нисходящей индексной стратегии к узконаправленному фундаментальному («снизу вверх») подходу. Ключевой риск — не сама волна разблокировки, а негативная петля обратной связи: технические продажи по факту разблокировки провоцируют ослабление цен, что, в свою очередь, вызывает дальнейший отток капитала от инвесторов в рост, разочарованных нехваткой AI-экспозиции, — приводя к устойчивой слабости Гонконга относительно материковых A-акций .

Самый острый период риска — с июля по сентябрь 2026 года. В эти месяцы инвесторам стоит следить за:

1. Коэффициентами разблокировки: акции, у которых стоимость разблокируемого пакета составляет высокий процент от среднедневного объема торгов.
2. Моментумом до экспирации: компании с негативной ценовой динамикой перед разблокировкой подвержены более высокому риску пост-экспирационного снижения .
3. Фундаментальной защищенностью: самыми безопасными ставками будут компании, чьи события разблокировки носят преимущественно технический характер (продажи со стороны венчурных или pre-IPO инвесторов), но чья базовая прибыльность и секторальное позиционирование находятся на правильной стороне AI-расхождения.

Хотя навес в $274 млрд — серьезнейший вызов, он же создает и «промывку» оценок. Для долгосрочных инвесторов этот период может открыть точки входа в фундаментально здоровые компании, чьи акции временно повреждены механическим, а не фундаментальным событием предложения .