Обвал KOSPI на $2 триллиона: как рекордная прибыль SK Hynix спровоцировала глобальный кризис полупроводников

Вот что произошло на самом деле — и почему рекордных показателей оказалось недостаточно.

Прибыль, которая сломала рынок

Результаты SK Hynix за второй квартал 2026 года были ошеломляющими по любым историческим меркам:

• Выручка: 79,3 трлн вон, рост на 257% год к году .
• Операционная прибыль: 60,5 трлн вон, рост на 557% год к году .
• Рентабельность по операционной прибыли: 76,3%, по сравнению с 71,5% в предыдущем квартале .
• Чистая прибыль: 93,9 трлн вон, рост на 1 242% .
• Денежные средства и их эквиваленты: 88 трлн вон, рост на 33,6 трлн вон по сравнению с первым кварталом .

Проблема? Ожидания были еще выше. Консенсус LSEG SmartEstimate предполагал операционную прибыль в 64 трлн вон, то есть SK Hynix недобрала примерно 3,5 трлн вон . Выручка в 79,3 трлн вон также оказалась ниже прогноза примерно в 84 трлн вон .

Рынок воспринял это несовпадение как сигнал того, что цикл спроса на память для ИИ, возможно, достиг пика — что даже экстраординарный рост может разочаровать, когда завышенные ожидания сталкиваются с замедляющейся динамикой .

Обвал южнокорейского рынка акций

KOSPI и до этого находился под давлением. После рекордного закрытия на уровне 9 114,55 пункта 22 июня он к началу июля упал более чем на 20%, войдя в зону "медвежьего" рынка . Отчет о прибыли SK Hynix превратил коррекцию в кризис.

Двухдневный крах. 28 июля KOSPI рухнул почти на 11%, что вызвало многократные приостановки торгов, так как Samsung Electronics и SK Hynix потеряли более 13% каждая . На следующий день индекс упал на целых 12,6%, что стало худшим двухдневным падением в истории . К концу 29 июля KOSPI потерял более 40% от своего июньского пика — обвал, который стер с рынка примерно $2 трлн .

Акции SK Hynix. Акции компании, торгуемые в США (SKHY), упали на 8,98% до $130,17 в ходе основной сессии 28 июля и продолжили снижение на постмаркете . На Корейской бирже акции SK Hynix уже скорректировались примерно на 33% от своего рекордного июньского максимума после предварительного предупреждения о прибыли 13 июля .

Samsung Electronics. Акции Samsung упали более чем на 9% 2 июля и снова более чем на 13% 28 июля в рамках общей распродажи . Вместе два производителя чипов составляют более половины веса KOSPI, что делает индекс особенно уязвимым к их снижению .

Глобальное заражение: от Сеула до Уолл-стрит

Распродажа не ограничилась Южной Кореей. По мере распространения опасений по поводу спроса на ИИ, акции крупных производителей полупроводников упали по всему миру:

• TSMC, Kioxia, Nvidia, AMD и Micron — все снизились, поскольку кризис перекинулся на глобальные рынки .
• Акции SK Hynix, торгуемые в США, уже упали на 9,3% в ходе одной из июльских сессий, потянув за собой другие крупные чипмейкеры .
• Распродажа подпитывалась растущей конкуренцией со стороны китайских производителей чипов, планами Meta по продаже вычислительных мощностей, вызывающими вопросы об избыточных мощностях ИИ, и растущим скептицизмом по поводу того, что расходы гиперскейлеров смогут поддерживать темпы роста, заложенные в цены акций .

Бомба замедленного действия: ETF с кредитным плечом

ETF с кредитным плечом на отдельные акции были введены в Южной Корее 27 мая 2026 года, позволив розничным инвесторам делать ставки с плечом на такие акции, как SK Hynix и Samsung .

Потоки капитала. Корейские розничные инвесторы вложили в эти продукты чистые 14 трлн вон по сравнению с примерно 2 трлн вон от иностранных инвесторов . Эти фонды стали источником экстремальной волатильности, составляя 35,9% от всего объема торгов ETF 7 июля .

Спусковой крючок. Когда акции SK Hynix пошли на коррекцию, эти фонды с кредитным плечом понесли катастрофические потери. Принудительные ликвидации каскадом прошли по рынку — один фьючерсный контракт на отдельную акцию рухнул на 18-20%, спровоцировав ликвидации на сумму около $57 млн . Давление продаж усилило общую распродажу.

Извинения. 29 июля министр финансов Ку Юн Чхоль принес извинения перед Национальным собранием за поспешное внедрение ETF с кредитным плечом на отдельные акции "без достаточного обсуждения", признав, что этот продукт усилил кризис и нанес ущерб розничным инвесторам . Еще 22 июня Комиссия по финансовым услугам признала, что действовала слишком поспешно, одобряя эти фонды .

Реакция регулирующих органов. Южная Корея временно запретила новые листинги ETF с кредитным плечом на отдельные акции, привязанные к крупным технологическим компаниям, и повысила минимальные требования к депозитам для розничных инвесторов до 30 млн вон ($20 300) .

Капитальные затраты и отсутствие политики возврата капитала

Увеличение CAPEX. SK Hynix объявила, что капитальные затраты в 2026 году достигнут "высокого уровня в 40 трлн вон", что представляет собой существенное увеличение, отражающее агрессивные инвестиции в HBM и современные производственные мощности DRAM, включая ускорение запуска объекта M15X . Это сигнализировало о том, что даже при рекордной прибыли компания должна продолжать активно тратить средства, чтобы сохранить технологическое лидерство.

Отсутствие политики возврата капитала. Несмотря на наличие 88 трлн вон чистыми денежными средствами, SK Hynix не объявила о новой политике возврата капитала акционерам . Инвесторы были разочарованы тем, что компания не предложила четкого плана по дивидендам или обратному выкупу акций, что противоречило более широкой программе "Value Up", которую продвигает корейское правительство для улучшения корпоративного управления и доходности инвесторов .

Реакция аналитиков

• Korea Investment & Securities предупредила 13 июля, что операционная прибыль за второй квартал не достигнет консенсуса и что прогнозы по прибыли на 2026 и 2027 годы будут пересмотрены в сторону понижения .
• Аналитик KIS Semicon Минсук Че к тому времени уже снизил свой прогноз операционной прибыли за второй квартал до 60,4 трлн вон, что на 8% ниже консенсуса, что вызвало первоначальное падение акций на 8% 13 июля .
• Аналитики в целом отметили, что, хотя абсолютные цифры были ошеломляющими, последовательная траектория роста замедлялась, а планка была установлена ​​недостижимо высоко из-за рыночной эйфории вокруг ИИ .

Долгосрочные контракты на поставку

В ходе телефонной конференции руководство SK Hynix заявило, что заключило долгосрочные соглашения на поставку высокопроизводительной памяти (HBM) для приложений ИИ примерно с 10 ключевыми клиентами, что обеспечивает некоторую прогнозируемость доходов до 2027 года и далее . Однако эта уверенность не смогла успокоить рынки. Ключевой вопрос заключался не в том, существует ли спрос, а в том, могут ли текущие темпы роста оправдать текущие оценки .

Надвигающиеся неопределенности

Кризис разворачивался на фоне нескольких неразрешенных макро- и отраслевых рисков:

• Решение ФРС по ставке. Рынки оценивали неопределенность в отношении следующего шага ФРС, поскольку более высокие ставки в течение более длительного периода угрожают ставкам дисконтирования, используемым для оправдания высоких оценок акций чипмейкеров .
• Прогнозы расходов гиперскейлеров на ИИ. Инвесторы ждали данных о капитальных затратах от крупных облачных провайдеров (Microsoft, Amazon, Google, Meta). Любой признак замедления расходов напрямую угрожал бы заказам SK Hynix на HBM и серверную DRAM .
• Китайская конкуренция. Опасения, что китайские производители микросхем памяти достигнут технологического паритета и подорвут ценовую власть SK Hynix, усилили медвежьи настроения .

Цепная реакция в шесть шагов

1. Рекордно высокие ожидания, заложенные в цену акций SK Hynix → несовпадение с прогнозом по прибыли (60,5 трлн вон против прогноза в 64 трлн вон), несмотря на рост прибыли на 557%.
2. ETF с кредитным плечом на отдельные акции, в которых находилось 14 трлн вон розничных денег, усилили распродажу за счет принудительных ликвидаций.
3. Срабатывание предохранительных стоп-сигналов на KOSPI, распространение паники на Samsung и другие чипмейкеры.
4. Глобальное заражение затронуло TSMC, Nvidia, AMD, Micron и Kioxia, поскольку опасения по поводу спроса на ИИ стали глобальной темой.
5. Отсутствие объявления о политике возврата капитала со стороны SK Hynix, несмотря на 88 трлн вон денежных средств, разочаровало сторонников программы Value Up.
6. Министр финансов публично извинился за политическую ошибку поспешного одобрения ETF с кредитным плечом.

Этот крах стал суровым напоминанием о том, что на рынках, движимых эйфорией по поводу ИИ, даже рекордная прибыль может ощущаться как провал, когда ожидания установлены на недостижимо высокой планке.