Парадокс на $690 миллиардов: почему акции Oracle и SAP рухнули, несмотря на рекордный спрос на ИИ

Два этих движения, произошедших одно за другим, показывают: рынок перестал награждать за амбиции в сфере ИИ и начал пристально изучать счета.

Oracle в IV квартале 2026 года: исторический рост — и исторические траты

Если смотреть только на заголовки отчётности, четвёртый квартал и весь 2026 финансовый год Oracle (закончился 31 мая 2026 года) были исключительными :

• Годовая выручка: $67,4 млрд, рост на 17% год к году.
• Квартальная выручка облачной инфраструктуры (OCI): $5,8 млрд, рост на 93%.
• Портфель заказов (RPO): $638 млрд, рост на 363% к предыдущему году и на $85 млрд за квартал.
• Операционный денежный поток: рекордные $32,0 млрд.

Но под этими цифрами скрывалось растущее давление на баланс, которое инвесторы уже не могли игнорировать:

• Капитальные затраты (CAPEX) достигли $55,7 млрд за финансовый год, что значительно превысило собственный прогноз Oracle в $50 млрд и составило примерно 83% от всей годовой выручки .
• Свободный денежный поток ушёл в глубокий минус и составил отрицательные $23,69 млрд за год — иными словами, компания тратила десятки миллиардов долларов, даже несмотря на рекордные продажи и операционную прибыль .
• Компания увеличила планы по привлечению капитала, объявив о намерении занять и выпустить акции примерно на $40 млрд в 2027 финансовом году. Это включает уже ранее объявленную программу продажи акций на открытом рынке (ATM) на $20 млрд .

Цифры рисуют суровую картину. Oracle сгенерировала рекордные $32 млрд операционного денежного потока, но реинвестировала $55,7 млрд в дата-центры для ИИ — и теперь планирует потратить $70 млрд или более в следующем году . Чтобы заткнуть эту дыру, компания в беспрецедентных масштабах выходит на долговые и фондовые рынки, размывая доли существующих акционеров и порождая сомнения в устойчивости этого цикла. Как лаконично сформулировал один из аналитиков, «капитальные затраты в 2026 фингоду на уровне $55,7 млрд и отрицательный свободный денежный поток в $23,7 млрд превратили мощный отчёт о прибыли в историю о финансировании» . Портфель заказов Oracle доказывает, что клиенты выстраиваются в очередь за ИИ-мощностями. Распродажа акций доказывает, что инвесторы больше не желают оплачивать это расширение любой ценой.

Падение SAP на 4%: маржинальное сжатие на подходе

Через несколько часов после публикации отчёта Oracle акции SAP упали примерно на 4% 11 июня . Спусковым крючком стал не квартальный отчёт, а записка аналитиков Goldman Sachs. Инвестбанк понизил прогноз валовой маржи немецкого гиганта на второе полугодие с 73,3% до 72,8%, прямо указав на рост затрат на оборудование, который ожидается в ближайшие месяцы .

Логика проста. Даже такие компании, как SAP, которые в основном продают облачное ПО и системы управления предприятием (ERP), а не «железо», не застрахованы от волны ИИ-расходов. Пока гиперскейлеры заливают сотни миллиардов в дата-центры, стоимость вычислений, сетей и серверного оборудования растёт по всей технологической цепочке поставок. Традиционные софтверные компании, чьи облачные продукты работают на этой инфраструктуре, чувствуют сжатие маржи.

Goldman Sachs также снизил прогноз по годовому росту EBIT для SAP . Это было точечное понижение, но его время и обоснование вписали SAP ровно в тот же нарратив, что бил по Oracle: индустрия тратит на ИИ так агрессивно, что даже косвенные издержки теперь угрожают привычной прибыльности.

Гонка вооружений на $690 миллиардов

Цифры Oracle выглядят экстремально, но это не выброс. Это часть секторального спринта капитальных вложений, у которого нет современных прецедентов. Пять крупнейших провайдеров облачных и ИИ-инфраструктур в США — Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta и Oracle — вместе обязались потратить от $660 до $690 млрд капитальных затрат в 2026 году, что почти вдвое превышает примерно $380 млрд, потраченных в 2025-м .

Из этой суммы около 75% — более $450 млрд — направлено именно на инфраструктуру для ИИ: дата-центры, графические процессоры (GPU), собственные чипы и высокоскоростные сети . Для контекста, положение Oracle выглядит так :

Соотношение CAPEX к выручке у Oracle в 83–86% — с большим отрывом самое высокое в пятёрке. Чтобы выдерживать такой уровень реинвестирования, компания почти полностью зависит от внешнего финансирования . В то время как Amazon, Alphabet и Microsoft могут финансировать огромные CAPEX-программы из своих могучих свободных денежных потоков, Oracle загнала себя в ситуацию, где рост выручки и здоровье баланса тянут в разные стороны.

Настоящий сигнал для рынка корпоративного ПО

Двойное падение акций 11 июня знаменует поворотный момент в том, как рынок оценивает рост, движимый ИИ, во всём секторе корпоративного софта. Можно выделить три сдвига:

1. Роста выручки больше недостаточно. Портфель заказов Oracle на $638 млрд и квартальный рост выручки на 21% в любом другом цикле были бы встречены овациями. Но теперь инвесторы сфокусировались на цене создания этого портфеля и на рисках финансирования, необходимых для его исполнения . Рынок задаётся вопросом, сгенерируют ли эти контракты маржу, оправдывающую первоначальные затраты.

2. Давление на маржу распространяется. Понижение прогноза Goldman для SAP из-за стоимости оборудования показывает, что шок от ИИ-расходов не ограничивается поставщиками инфраструктуры. Даже компании, производители прикладного ПО, сталкиваются с инфляцией издержек по мере того, как экосистема базового «железа» и облачных сервисов становится дороже и дефицитнее .

3. Риск финансирования становится риском для акций. План Oracle привлечь $40 млрд через долг и выпуск акций представляет собой прямую передачу проектных рисков акционерам в форме размытия долей и роста долговой нагрузки . Послание от постмаркет-распродажи таково: инвесторы больше не готовы выписывать ничем не обеспеченные чеки под стройки ИИ — им нужны доказательства возврата на вложенный капитал, а не только подтверждение спроса.

Гонка ИИ-вооружений породила ошеломляющие цифры «верхней строки» и годовое обязательство тех-гигантов по CAPEX на $690 млрд, которое перекраивает целые цепочки поставок. Но события 10–11 июня 2026 года ясно дали понять: началась вторая глава этой истории. Та, где приходят счета, а маржа проходит проверку на прочность.