Почему аналитики понижают рейтинг Xiaomi после падения прибыли на 57%

Самый глубокий провал произошел на уровне операционной прибыли. CLSA уже предупреждал, что скорректированная EBIT, скорее всего, упадет на 41% до 6,5 млрд юаней . Когда вышли фактические данные, стало ясно, что именно здесь сосредоточился главный удар — а ведь это тот самый показатель, который заставляет оценочные модели шататься .

Почему Jefferies пошел на самое решительное понижение

Наибольшее внимание привлекла реакция Jefferies после публикации отчетности. Фирма понизила рейтинг Xiaomi с «держать» до «хуже рынка» и снизила целевую цену с 26,98 до 25,49 гонконгских долларов . Jefferies назвал три конкретные причины для такого шага :

1. Результаты первого квартала 2026 года не дотянули до прогнозов на уровне EBIT, хотя выручка примерно соответствовала уже сниженным ожиданиям.
2. Рыночные ожидания были слишком завышены относительно фундаментальных проблем, с которыми столкнулась Xiaomi.
3. Электромобильный бизнес создает значительное давление на оценку компании, которое предыдущая рекомендация «держать» больше не могла комфортно абсорбировать.

Целевая цена в 25,49 гонконгских долларов предполагала 14-процентный потенциал снижения от предыдущей цены закрытия, и Jefferies был не одинок в ощущении, что цифры требуют более «медвежьей» позиции .

Общая перезагрузка в рядах аналитиков

Goldman Sachs еще до публикации отчета сократил свои прогнозы по выручке и прибыли за первый квартал примерно на 12%, оценив доход в 98 млрд юаней и отметив, что «доля прибыли от умных электромобилей и других новых бизнесов, как ожидается, снизится» . После публикации отчетности банк отметил, что валовая маржа удержалась лучше, чем опасались некоторые, но общая картина остается напряженной .

В более широком консенсусе аналитиков пересмотр был методичным и масштабным. Средняя целевая цена снизилась с 40 до 30 гонконгских долларов, а несколько крупных банков пересмотрели свои прогнозы и рейтинги :

• Morgan Stanley сохранил рейтинг «выше рынка» и цель в 45 гонконгских долларов, но предупредил, что затраты на память выросли сильнее, чем ожидалось, и маржинальность смартфонов останется под давлением .
• JP Morgan снизил цель с 45 до 38 гонконгских долларов, сократил основные прогнозы по прибыли на 7–8% и урезал предположения о марже электромобилей на 150–200 базисных пунктов .
• HSBC снизил цель с 54 до 50 гонконгских долларов .
• Bocom International понизил рейтинг до «нейтрально» с «покупать», установив цель в 37 гонконгских долларов .

Несмотря на эти понижения, консенсус-рейтинг акций от 33 аналитиков все еще «покупать», однако снижающиеся целевые цены говорят о том, что уверенность ослабевает .

Что сокрушило прибыль Xiaomi: стопка встречных ветров

Негативные результаты не были следствием одной проблемы. Они отражают конвергенцию внешних шоков и внутренних переходных процессов, которые ударили одновременно :

Скачок цен на чипы памяти

Резкое удорожание чипов DRAM и NAND сжало маржинальность смартфонов намного сильнее, чем сигнализировал менеджмент в начале года. Официальный документ компании, поданный на Гонконгскую биржу, указал на это как на главный негативный фактор, наряду с более широкой инфляцией стоимости компонентов . Xiaomi в ответ намеренно сократила поставки бюджетных моделей, что помогло средней цене продажи, но привело к падению глобальных поставок смартфонов на 19% год к году — такие данные приводит IDC со ссылкой на CLSA .

Снижение спроса на смартфоны

Более широкий отраслевой спад умножил проблему издержек. Выручка сегмента «Смартфоны × ИИ-устройства» (AIoT) упала на 14,5% год к году, а конкуренты укрепили позиции на нескольких ключевых рынках . Morgan Stanley явно сократил свой прогноз по глобальным поставкам смартфонов из-за проблем с маржой и спросом, с которыми столкнулась Xiaomi .

Тормоз для бизнеса электромобилей

За первый квартал Xiaomi поставила около 79 000 автомобилей . Это составляет менее 55% от примерно 145-тысячного квартального темпа, необходимого для достижения публично заявленной годовой цели в 550 000 поставок . Хотя модель SU7 собрала более 63 000 подтвержденных заказов, мощность завода в Пекине остается узким местом . Подразделение электромобилей принесло около $2,8 млрд выручки, но продолжало давить на общую прибыльность из-за значительных инвестиций в НИОКР и все еще тонкой маржи .

Геополитическое и макроэкономическое давление

В официальном отчете компании указаны геополитическая неопределенность, усиление отраслевой конкуренции и отмена китайских потребительских субсидий как дополнительные факторы, затуманивающие ближайшие перспективы .

Ответный стратегический удар Xiaomi

В течение нескольких часов после публикации отчета Xiaomi предприняла шаги по нескольким фронтам, чтобы продемонстрировать, что менеджмент не сидит сложа руки :

• Обратный выкуп акций на 20 млрд гонконгских долларов: Был запущен немедленно, чтобы сигнализировать об уверенности и создать «подушку» под акциями, хотя бумаги все равно резко упали в день понижения рейтинга Jefferies .
• Фокус на повышение средней цены продажи смартфонов: Менеджмент объявил повышение средней цены главным операционным приоритетом на 2026 год. Это явная попытка компенсировать рост затрат на память через премиализацию продуктов .
• Агрессивные инвестиции в ИИ: Компания значительно нарастила расходы на НИОКР до 9 млрд юаней, сконцентрировавшись на возможностях в сфере искусственного интеллекта и робототехники. Это, как надеются в компании, выделит как экосистему смартфонов, так и электромобильный стек .
• Европейская экспансия электромобилей: Компания продолжает продвигать планы по запуску своих электромобилей на рынках Европы, даже несмотря на то, что темпы внутреннего производства все еще не дотягивают до уровня, необходимого для достижения годовой цели в 550 000 единиц .
• Оптимизация операционной эффективности: В официальном отчете на биржу подчеркивались продолжение улучшения эффективности и углубление интеграции экосистемы «Человек × Автомобиль × Дом» как структурный ответ на инфляцию издержек .

Расколотый вердикт Уолл-стрит

Коллапс показателей Xiaomi в первом квартале 2026 года оставляет аналитиков в состоянии подлинного раскола. Понижение Jefferies до «хуже рынка» отражает лагерь тех, кто видит акции, оцененные под траекторию роста, которая больше не соответствует фундаментальным показателям отчета о прибылях и убытках — особенно когда поверх испытывающего трудное время традиционного бизнеса наслаивается давление оценки электромобилей . С другой стороны, Goldman Sachs и Morgan Stanley сохранили рейтинги «покупать» или их аналоги, утверждая, что стратегия в области ИИ, надежность экосистемы и возможное масштабирование электромобилей вознаградят терпеливый капитал на горизонте в 12 месяцев .

Никто не спорит с краткосрочной болью. По прогнозам, дефицит чипов памяти может продлиться до конца 2027 года, восстановление рынка смартфонов, вероятно, будет медленным, а электромобильное подразделение продолжает сжигать деньги в погоне за труднодостижимой целью по поставкам. Следующие несколько кварталов проверят, смогут ли стратегические ставки Xiaomi перекрыть шторм издержек — или же нас ждут новые понижения рейтингов .