Институционалы продали 130 000 BTC за три месяца: крах модели корпоративного казначейства и поворот к ETF

Это было не одно, а сразу четыре разнонаправленных давления, и каждое вскрыло свою трещину в модели «корпоративное казначейство», которая до этого определяла институциональную эру биткоина. Примечательно, что свежий институциональный капитал не исчез — он просто перетёк в другие инструменты.

Четыре силы, стоящие за сокращением на 130 000 BTC

1. Strategy: первая продажа с убытком

Strategy (бывшая MicroStrategy), крупнейший корпоративный держатель биткоина, продала 1 638 BTC в период с 27 июля по 2 августа 2026 года по средней цене $63 957 — примерно на $11 500 ниже своей себестоимости в $75 419 . Выручка в $104,7 млн была направлена на дивиденды по привилегированным акциям ($52,4 млн) и обратный выкуп акций STRC ($52,3 млн) .

Эта сделка стала историческим переломом. Впервые компания, построившая свой бренд на безостановочном накоплении, начала ликвидировать резервы для покрытия собственных обязательств . Это была уже третья продажа BTC в 2026 году и шестая подряд неделя без покупок . Операционный убыток компании во втором квартале составил $8,33 млрд — в основном из-за обесценения цифровых активов . Запасы Strategy сократились до 842 138 BTC с 843 775 BTC .

2. MARA Holdings: от HODL к активному управлению казначейством

MARA Holdings, крупнейший публичный майнер биткоина по объёму удерживаемых монет, продала 20 880 BTC в первом квартале 2026 года (примерно на $1,5 млрд) для финансирования операций и погашения долга, а затем ещё 2 213 BTC во втором квартале по средней цене $73 078 . Во втором квартале компания не купила ни одного биткоина .

Запасы MARA сократились на 29% год к году — до 35 577 BTC . Чистый убыток компании за второй квартал 2026 года составил $611,3 млн, выручка упала на 27% . В марте 2026 года MARA официально пересмотрела свою казначейскую политику, впервые разрешив продажу накопленного биткоина — резкий отход от прежнего подхода HODL .

3. Бутан: тихая ликвидация суверенного резерва

Королевское правительство Бутана ликвидировало около 70% своего биткоин-портфеля с октября 2024 года, сократив резервы с примерно 13 000 BTC до 3 774 BTC . 7 августа 2026 года Бутан перевёл ещё 434,87 BTC (~$28 млн), возобновив отток после месячной паузы .

Общий объём оттока за 2026 год превысил $233 млн. Вырученные средства пошли на финансирование проекта «Города осознанности Гелефу» и национальной инфраструктуры . Поступление новых монет с майнинга резко сократилось после халвинга 2024 года, и королевство, по сути, стало «чистым продавцом» без свежего предложения .

4. Разрушение цикла equity-premium

Общее институциональное сокращение усилилось из-за падения цены биткоина примерно на 50% — с исторического максимума около $126 000 до примерно $64 000 . Это обрушило цикл equity-premium (выпуск акций с премией к чистой стоимости активов и покупка на вырученные средства ещё большего количества BTC), который подпитывал накопление Strategy. CryptoQuant прямо предупреждает, что сделка с корпоративными казначействами «ломается», поскольку модель, усиливавшая спрос, разрушается .

Контр-нарратив: приток $626 млн в ETF

Пока корпорации продавали, спотовые биткоин-ETF привлекли структурный приток. В начале августа 2026 года чистый приток составил $626 млн, причём лидером стал ETF от BlackRock — IBIT .

Это разделение — корпорации продают, а инвесторы в ETF покупают — объясняет, как общая институциональная категория могла сократиться на 10%, даже несмотря на приток свежего капитала в ETF. Институциональный спрос не уходит из биткоина. Он перетекает от корпоративных казначейств с самостоятельным хранением в регулируемые ETF, которые предлагают ликвидность, надёжное хранение и удобство для баланса.

Что это значит для институционального будущего биткоина?

Распродажа за три месяца — самый серьёзный структурный стресс-тест для модели корпоративного казначейства с момента её появления. Арбитраж equity-premium, который делал стратегию Strategy жизнеспособной, зависел от роста цены биткоина. Когда цена упала на 50%, модель дала трещину.

Однако одновременный приток в спотовые ETF рисует более сложную картину: институционалы не отказываются от биткоина — они пересматривают форму владения. ETF дают регуляторную прозрачность, меньший контрагентский риск и более простое управление портфелем. Приведёт ли это к расширению институциональной базы в долгосрочной перспективе или просто переместит тот же спрос — остаётся открытым вопросом.