Почему акции ASML упали после призывов замедлить развитие ИИ

Падение ASML 14 сентября стало прежде всего переоценкой долгосрочной истории роста вокруг ИИ, а не реакцией на слабую отчётность, отмену заказа или пересмотр собственного прогноза компании. После того как гендиректор Anthropic Дарио Амодеи призвал замедлить развитие передовых ИИ-моделей — эту позицию, как сообщалось, поддержали глава OpenAI Сэм Альтман и Илон Маск, — инвесторы начали продавать компании, чья оценка зависит от длительного бума расходов на ИИ-чипы, серверы и дата-центры. Акции ASML в Амстердаме потеряли около 5,2%, а американские депозитарные расписки — примерно 7,3%. 24

Почему дискуссия о безопасности ИИ ударила по ASML

ASML производит литографические системы, на которых выпускают самые передовые полупроводники. Добровольное или регуляторное замедление прогресса передовых моделей не означает, что заказчики немедленно перестанут покупать оборудование. Но оно может изменить представления рынка о том, какими будут темпы и масштаб строительства дата-центров, выпуска передовых чипов и закупок производственного оборудования в будущем.

Именно поэтому это выглядело как снижение премии за рост и пересмотр оценки, а не как сигнал об ухудшении текущего бизнеса ASML. Рынок просто стал меньше платить сегодня за ожидаемый в будущем ИИ-рост.

Распродажа сильнее всего затронула производителей чипов

Реакция была глобальной: связанные с ИИ акции снижались от Азии до США, а в числе крупнейших потерь оказались производители полупроводников. 17

В США индекс PHLX Semiconductor упал на 5,9%. Nvidia потеряла 3,4%, Micron — более 5%, Broadcom и AMD — более 4% каждая. 27 По данным CNBC, более чем на 4% снизились также Intel, Marvell и Applied Materials, а акции SK Hynix в американских торгах упали на 7%. 20

При этом падение распределилось неравномерно: Reuters отмечал, что основной удар пришёлся на чиповый сегмент, тогда как акции разработчиков ПО росли. 19 Широкий рынок закрылся в минусе, но заметно спокойнее:

• S&P 500: −0,48%;
• Nasdaq Composite: −0,56%;
• Dow Jones: −0,29%. 18

Это важное различие: инвесторы не оценивали событие как общий признак приближающейся рецессии. Пересмотр ожиданий был сосредоточен в компаниях, наиболее зависимых от масштабного строительства ИИ-инфраструктуры.

Что насторожило рынок в оценке ASML

Технологическое положение ASML не стало предметом сомнений. Главный вопрос — насколько высокая цена акций уже предполагает исключительно сильную траекторию роста.

Morgan Stanley снизил целевую цену по ASML с €1 930 до €1 700, сохранив рекомендацию Overweight. Среди причин банк назвал краткосрочные риски, связанные с Китаем, и риски для маржи. 13 Это показывает разницу между взглядом на бизнес и оценкой акций: аналитик может позитивно смотреть на компанию, но считать, что в котировках осталось меньше запаса на случай разочарований.

Для компании, оценка которой во многом строится на многолетнем росте капитальных расходов клиентов на ИИ, даже небольшое снижение ожиданий по будущим поставкам систем, марже или инвестициям клиентов способно вызвать непропорционально сильное падение акций.

Почему JPMorgan и Bernstein сохраняли позитивный взгляд

Распродажа произошла при признаках того, что фактический спрос на оборудование ASML ещё не ослаб.

После встречи с финансовым директором ASML аналитики JPMorgan написали, что менеджмент характеризует спрос на ИИ как «очень-очень высокий». По их данным, ASML ищет способы выпустить более 110 EUV-систем в 2028 году; Reuters также сообщал, что машины на 2027 год почти полностью распроданы. 1

EUV — это литография в экстремальном ультрафиолете, ключевая технология для производства передовых чипов. Если клиенты резервируют мощности за годы до поставки, ближайшим ограничением может быть способность ASML произвести системы, а не готовность покупателей их заказывать.

Bernstein также сохранял оптимизм, исходя из ИИ-обусловленного расширения мощностей по выпуску передовых логических чипов и DRAM-памяти. Компания повысила прогноз поставок EUV-систем: с 86 до 91 в 2027 году и с 87 до 113 в 2028-м, сохранив рейтинг Outperform. 51 Это прогноз аналитиков, а не обязательство ASML, но он объясняет, почему часть рынка сочла снижение акций слабо связанным с ближайшей видимостью по заказам.

ASML также сообщала, что её планы расширения мощностей на 2027–2028 годы учитывают ожидаемый спрос со стороны предложенного Илоном Маском проекта Terafab в Техасе. Это не подтверждение будущей выручки или оформленных заказов, а лишь включение проекта в производственные предположения компании. 49

Что говорят собственные показатели ASML

Наиболее прямой контраргумент рыночным опасениям — результаты второго квартала 2026 года. ASML отчиталась о чистых продажах на €9,3 млрд и чистой прибыли €2,9 млрд. 40

Компания повысила прогноз чистых продаж на весь 2026 год до €43–45 млрд при ожидаемой валовой марже 54–56%. На третий квартал ASML ориентировала рынок на €11–12 млрд продаж и валовую маржу 55–57%. 40

Показательны и планы по мощностям. ASML намерена увеличить выпуск Low-NA EUV-систем примерно на 30% относительно уровня 2026 года — около 65 систем — в 2027 году, а затем рассматривает ещё одно увеличение на 30% в 2028-м. Аналогичный подход компания описала для иммерсионных DUV-систем. 40

Эти данные не отменяют рисков: замедления строительства ИИ-инфраструктуры, экспортных ограничений, переноса расходов клиентами или давления на маржу. Но на момент распродажи ASML не объявляла ни о сокращении прогноза, ни об отказе от планов расширения мощностей.

На что смотреть в следующем отчёте

Следующий квартальный отчёт станет практической проверкой того, был ли обвал 14 сентября главным образом эмоциональной рыночной реакцией. Инвесторы будут следить за четырьмя пунктами:

1. Выполнение прогноза на III квартал: €11–12 млрд продаж и валовая маржа 55–57%. 40
2. Неизменная или улучшившаяся видимость спроса на EUV в 2027–2028 годах и производственных возможностей ASML.
3. Комментарии о капзатратах клиентов в сегментах передовой логики и памяти, где особенно концентрируется спрос со стороны ИИ.
4. Признаки переноса поставок или ослабления спроса: более осторожные комментарии о заказах, сокращение планов расширения или отсрочки поставок.

Если результаты окажутся в рамках прогноза, а руководство подтвердит уверенность в спросе на EUV, это укрепит версию о том, что снижение было в основном переоценкой акций с очень высокими ожиданиями. Более слабый прогноз или заметное ухудшение комментариев клиентов, напротив, станет признаком того, что опасения по поводу замедления ИИ-инвестиций начинают отражаться в бизнесе ASML.

Ключевое различие таково: сентябрьская распродажа отражала возможный пересмотр будущей истории ИИ-капзатрат. Реальные результаты ASML, производственные планы и сигналы от клиентов покажут, превратится ли эта история в наблюдаемое замедление.