Как прибыль в $42 млн превратилась в убыток в $5 млн за 18 дней

loracle.hl был далеко не единственной жертвой. К концу мая другие продавцы понесли тяжелые потери. Кит, открывший шорт на HYPE в конце апреля, занял капитал с пятикратным плечом для короткой позиции на $30 млн и вышел через 23 дня с убытком в $23,5 млн . Еще один трейдер к концу мая сидел с $22 млн нереализованного убытка и отказывался закрываться — позиция, которая лишь усилит сквиз, если HYPE продолжит рост .

Почему HYPE продолжает наказывать продавцов: четыре структурных механизма

Ликвидация лоракла была не просто неудачным таймингом. Она стала следствием нескольких структурных рыночных механизмов, которые вместе создают уникально враждебную среду для продавцов.

1. Фонд Помощи: автоматический, непрерывный байбэк-движок

Самый важный механизм, поддерживающий цену HYPE — это Фонд Помощи (Assistance Fund). Hyperliquid направляет около 97% всех протокольных торговых комиссий в этот ончейн-пул, который затем проводит автоматические, программные покупки HYPE на открытом рынке . Это не дискреционная программа обратного выкупа, которую команда может включать и выключать — она работает непрерывно.

Масштаб поражает. С момента запуска Фонд Помощи потратил более $1,3 млрд на байбэки HYPE, работая с темпом примерно $1 млн в день — это годовой темп около 7% от рыночной капитализации токена . Каждая сделка на Hyperliquid, независимо от рыночных настроений, генерирует механическое давление на покупку HYPE. Это структурная дефляционная сила, которая напрямую действует против любого продавца, надеющегося на снижение цены .

Голосование по управлению в декабре 2025 года, одобренное примерно 85% валидаторов, подняло аллокацию почти до 99% для определенных категорий комиссий и утвердило перманентное сжигание части активов Фонда .

2. Отрицательные ставки финансирования: ускоритель шорт-сквиза

Бессрочные фьючерсные контракты используют ставки финансирования, чтобы удерживать цену контракта близкой к спотовой. Когда ставки финансирования отрицательные, продавцы платят покупателям за удержание позиций. В теории это должно сдерживать короткие продажи. На практике в мае 2026 года это привлекло еще больше медведей.

Ончейн-аналитическая компания Santiment и платформа данных по деривативам CoinGlass зафиксировали резко отрицательные ставки финансирования на биржах 18 и 19 мая 2026 года. Эта картина указывала на то, что множество трейдеров открывало короткие позиции в расчете на откат . Вместо этого HYPE продолжил расти. Эти медвежьи трейдеры затем были вынуждены выкупать свои позиции при маржин-коллах, добавляя восходящее давление и выдавливая еще больше продавцов .

Только 18 мая ликвидации коротких позиций превысили $30,6 млн за 24 часа, а открытый интерес по HYPE достиг $2,5 млрд . К концу мая данные по деривативам показывали рекордный открытый интерес в $3,5 млрд и более $126 млн ликвидаций коротких позиций с 20 мая .

Механизм ставок финансирования Hyperliquid, который опрашивает книгу ордеров каждые пять секунд и усредняет премию за час, обеспечивает непрерывный и точный поток этих платежей . Когда продавцы накапливаются, стоимость удержания позиций растет ежедневно — пока цена не пойдет вверх и не начнутся ликвидации.

3. ETF и институциональные притоки

Третья структурная опора, поддерживающая HYPE — это приход институциональных денег через недавно запущенные биржевые инвестиционные фонды (ETF), включая продукты вроде Bitwise HYPE ETF. Эти ETF, в сочетании с растущим признанием Hyperliquid как блокчейна, генерирующего выручку, создали второй слой устойчивого спроса на покупку, которому безразличны технический анализ или позиционирование шортов .

Аналитики отмечают, что ралли сильно зависит от устойчивого спроса в ETF и избегания переполненных фьючерсных позиций — оба фактора работали в пользу HYPE в конце мая 2026 года .

4. Петля обратной связи шорт-сквиза

Эти три силы — автоматические байбэки, отрицательные ставки финансирования и институциональные притоки — не просто сосуществуют. Они взаимодействуют, создавая мощную петлю ускорения:

Трейдеры открывают шорты → ставки финансирования уходят в глубокий минус → лонги получают выплаты за удержание → цена HYPE ползет вверх из-за притоков в ETF и байбэков → шорты с плечом получают маржин-коллы → принудительный выкуп добавляет еще больше покупательского давления → цена растет дальше → еще больше шортов ликвидируется .

Результат, как описал один аналитик: «глубоко отрицательные ставки финансирования не смогли охладить HYPE, превратив переполненные медвежьи ставки в топливо» для ралли . К концу мая 2026 года отдельный кит, отказывающийся закрывать $22 млн нереализованного убытка в крос-маржинальном шорте на 1,80 млн HYPE с плечом 5x, сидел на номинальной позиции стоимостью более $102 млн — представляя собой еще одну волну принудительных покупок, если ралли продолжится .

Реальный риск: навес разблокировок токенов

При всех бычьих структурных силах, поддерживающих HYPE, токен сталкивается с одним риском, который способен перегрузить байбэк-движок и вознаградить терпеливых продавцов: огромный разрыв между циркулирующим и общим предложением.

Только примерно 222,45 млн токенов HYPE из общего предложения около 955,31 млн находятся в обращении, создавая коэффициент разводнения примерно 4,3x . Это означает, что около 75% всех токенов HYPE, которые когда-либо будут существовать, еще не вышли на рынок — и они будут разблокированы по предсказуемым графикам в течение 2026 года и далее.

Механизм разблокировки сложен. Основные участники контролируют около 23,8% общего предложения, заблокированного на год с последующей линейной вестингой до 2027 года . Также существует аллокация 38,888% для будущих вознаграждений сообщества .

Масштаб вызывает тревогу. Один анализ показал, что на снимке за январь 2026 года стоимость разблокировок ($219 млн) превышала возможности байбэка протокола ($49 млн) в соотношении 4:1 . В апреле 2026 года на рынок вышла разблокировка примерно 9,92 млн HYPE стоимостью от $316 млн до $375 млн .

Здесь есть важный нюанс. Исследование Tokenomist показало, что объявленные распределения были значительно меньше прогнозных максимумов. В апреле 2026 года объявленное распределение от Hyper Foundation составило примерно 330 000 HYPE стоимостью около $12,1 млн, по сравнению с максимумом по White Paper в 9,9 млн токенов на сумму около $364 млн — разница примерно в 30 раз . В течение пяти последовательных месяцев фактическое давление предложения от разблокировок оказывалось завышенным в 30–57 раз относительно ожиданий наблюдателей .

Итак, риск разблокировок реален, но не так прямолинеен, как предполагают цифры верхнего уровня. Объявленные распределения были значительно меньше, и Hyperliquid также сократил разблокировки команды — примерно на 90%, с 1,2 млн до 140 000 токенов в начале 2026 года для стабилизации цен .

Емкость байбэка Фонда Помощи динамична. 9 апреля 2026 года Hyperliquid зафиксировал чистую дефляцию предложения HYPE: протокол выкупил 42 446 HYPE по средней цене $39,38, распределив 26 783 токена валидаторам и стейкерам, что привело к чистому сокращению на 15 663 токена . Сохранится ли это по мере разблокировки более крупных траншей, будет полностью зависеть от того, останутся ли объемы торгов — и, следовательно, комиссионный доход — высокими.

Другие риски для ралли

Помимо разблокировок токенов, несколько других факторов могут сместить баланс против HYPE и дать продавцам шанс.

Цикличность выручки: Байбэк-движок зависит от устойчивых высоких объемов торгов. Если торговая активность упадет из-за конкуренции с централизованными биржами или другими DEX, или если крипторынки в целом снизятся, давление байбэка ослабнет именно тогда, когда продавцы могут попытаться снова войти .

Регуляторный риск: Hyperliquid сталкивается с повышенным регуляторным риском по мере движения в продукты традиционных финансов и кросс-юрисдикционной деятельности. Любые неблагоприятные действия CFTC или SEC могут ударить по цене HYPE .

Сигналы технического истощения: К концу мая 2026 года несколько аналитиков отметили потенциальные медвежьи дивергенции. Индекс относительной силы (RSI) расходился с ценой на 12-часовом графике, индикатор денежного потока Чайкина (CMF) показывал ослабление поддержки капитала несмотря на рост цен, а HYPE находился около сопротивления чуть ниже старого исторического максимума около $59, увеличивая риск отката на 20% к зоне поддержки $51,5–$45 .

Эти сигналы не гарантируют краха, но они означают, что ралли может идти на заемном времени — и что продавцы, которые тщательно управляют рисками и переживут сквиз, могут в конечном итоге оказаться на правильной стороне сделки.