Тройной шок, заморозивший восстановление рынка прямых инвестиций

Отчет Bain, ссылаясь на данные MSCI, показывает, что волна продаж, вызванная технологическим сдвигом, сильнее ударила по публичным SaaS-компаниям, нежели по частным портфелям, однако возникшая неопределенность фактически заморозила сделки на всем софтверном рынке . О масштабах потрясения свидетельствуют и другие индикаторы. PwC зафиксировала, что к 20 февраля североамериканский технологический индекс упал примерно на 30% от сентябрьского пика, а фонды, активно вкладывавшие средства на пиковых ценовых уровнях в 2021–2022 годах, столкнулись с переоценкой активов в сторону понижения и резко возросшим вниманием партнеров с ограниченной ответственностью .

Еще одно исследование первого квартала 2026 года показало, что компании, изначально строившие бизнес вокруг технологий ИИ, оценивались при поглощении в среднем в 11,5 годовых выручек, тогда как традиционные SaaS-активы — лишь в 3,8 . Такой разрыв сделал продажу многих софтверных компаний из портфелей фондов по ценам, близким к их балансовой стоимости, практически невозможной. Как итог, инвесторы стали переориентироваться на секторы, в меньшей степени зависящие от рисков ИИ, а готовившиеся сделки по выходу из софтверных активов были поставлены на паузу или пересмотрены в сторону понижения .

Аналогичный анализ рынка заемного финансирования от Capstone Partners также называет «ускоряющуюся переоценку кредитного качества софтверной индустрии, спровоцированную ИИ», одной из трех проблем, помешавших многообещающему началу года .

Шок №2: Волна требований о погашении в private credit сжимает финансирование

Второй удар пришелся по долговой составляющей рынка выкупов. 3 июня, за несколько дней до публикации полугодового отчета, агентство Morningstar сообщило о новой волне требований инвесторов вернуть средства с рынка private credit объемом порядка $2 трлн, что привело к резкому падению акций флагманов отрасли .

Фонд Cliffwater Corporate Lending Fund с активами в $31 млрд ограничил вывод средств 5%, а крупные неторгуемые компании по развитию бизнеса (BDC) продолжили сдерживать требования о погашении квартальными лимитами . Это был не единичный случай, а часть расширяющегося кризиса. Еще в мае компания IMF Investors отмечала, что в начале 2026 года несколько крупных фондов private credit столкнулись с заявками на вывод, превышающими стандартные квартальные лимиты: одни фонды полностью заморозили выплаты, другие временно подняли лимиты, а как минимум один направил на поддержку ликвидности собственные средства .

Для индустрии прямых инвестиций это обернулось прямым сжатием возможностей для финансирования новых сделок. Кредиты с левериджем — ключевой инструмент для выкупа компаний, и по мере того, как кредиторы становились осторожнее, модели сделок, основанные на дешевом и доступном долговом капитале, переставали работать. В Bain прямо указывают на эту волну требований как на одну из причин снижения активности и объемов привлечения средств в первом полугодии .

Шок №3: Конфликт в Иране и нефтяной кризис

Третий шок носил геополитический и макрофинансовый характер. В конце февраля скоординированные военные удары США и Израиля по Ирану привели к первой в истории фактической блокаде Ормузского пролива — точки, через которую проходит около 20% мировых поставок нефти и сжиженного природного газа . Цены на нефть взлетели практически мгновенно. Если до конфликта баррель Brent торговался в районе чуть выше $70, то уже к середине марта он закрепился выше отметки $112 .

Скачок нефтяных цен не просто увеличил расходы на энергию — он внес в рынок такой уровень макроэкономической неопределенности, что под вопросом оказались модели расчетов по любым сделкам с привлечением заемных средств. Как генеральные партнеры, так и партнеры с ограниченной ответственностью взяли паузу, откладывая принятие решений до тех пор, пока не прояснится ситуация с ценами на нефть, процентными ставками и общей стабильностью в регионе . Capstone Partners назвала военный конфликт первым из трех сошедшихся шоков, отметив, что он «породил серьезные опасения» на всем рынке среднепроцентного кредитования . Инвестиционный институт BlackRock, в свою очередь, предупреждал, что высокие цены на нефть становятся проверкой для центральных банков на способность совладать с инфляцией , а аналитики Russell Investments оценили риски для роста экономик США, Европы и Азии как умеренные, но с заметными встречными ветрами .

Влияние на индустрию прямых инвестиций было мгновенным: заключение сделок фактически встало до разрешения конфликта . И хотя к концу мая переговоры о прекращении огня активизировались, ущерб импульсу первого полугодия уже был нанесен .

Тройной удар, закрепивший стагнацию всей индустрии

Эти три шока не просто совпали по времени — они усилили друг друга. Неопределенность с оценкой софтверных компаний заморозила выход из активов в секторе, на который фонды делали крупнейшие ставки. Кризис ликвидности в private credit перекрыл финансирование, необходимое для проведения новых сделок или рефинансирования существующих. А спровоцированный ценами на нефть макроэкономический шок сделал любую сделку с использованием заемных средств более рискованной и сложной в просчете. Вместе эти три силы создали такой встречный ветер, противостоять которому не мог ни один отдельно взятый драйвер восстановления.

В отчете Bain эта комбинация называется «тройным шоком начала года», который остановил восстановление мирового рынка прямых инвестиций до того, как он успел набрать ход . Доклад был представлен в рамках SuperReturn International 2026, и его выводы стали центральной темой для тысяч генеральных и ограниченных партнеров и консультантов, собравшихся в Лондоне . Итог оказался отрезвляющим: путь отрасли к новому здоровому циклу сделок пока блокирован комбинацией рисков — структурных (ИИ), финансовых (ликвидность private credit) и геополитических (Иран и цены на нефть), и ни один из этих факторов вряд ли исчезнет в одночасье.