Кувейт разместил облигации на $6 млрд с трехкратной переподпиской во время войны — почему инвесторы выстроились в очередь

Высокий спрос позволил Кувейту улучшить ценовые ориентиры на 25 базисных пунктов по всем траншам относительно первоначального диапазона 95–110 б.п. . Финальный спред 70–85 б.п. — результат, крайне редкий для эмитента из развивающихся стран, особенно находящегося в зоне активного вооружённого конфликта.

Американские инвесторы получили крупнейшую долю в аллокации . Банками-организаторами выступили Citi (трёхлетний транш), Goldman Sachs (пятилетний) и JP Morgan (десятилетний) .

Почему инвесторы покупали кувейтские облигации во время конфликта с Ираном

Три основных фактора определили исключительный спрос:

Повышение кредитного качества. В ноябре 2025 года S&P Global Ratings повысило долгосрочный суверенный рейтинг Кувейта до 'AA-/A-1+' с 'A+/A-1', отметив прогресс реформ . Это поставило Кувейт в верхний эшелон суверенных заёмщиков развивающихся стран.

Фискальная необходимость. Кувейт испытывает дефицит бюджета из-за снижения нефтяных доходов и военных расходов . Выпуск облигаций стал необходимым механизмом финансирования, и инвесторы понимали, что суверенный риск оценён прозрачно.

Бегство в качество внутри долга Залива. На фоне конфликта США и Ирана, сделавшего премии за риск крайне волатильными, Кувейт с его сильной позицией по внешним активам и рейтингом AA- стал относительно безопасным, ликвидным и высококлассным кредитом .

Совокупные заимствования Кувейта: почти $20 млрд менее чем за год

Кувейт вернулся на международные рынки облигаций в октябре 2025 года после восьмилетнего перерыва, разместив $11,25 млрд тремя траншами, которые также были значительно переподписаны — заявки достигли $28 млрд . Тогда доходность составила 40–50 б.п. к казначейским облигациям США — ещё более узкий спред, чем в июле 2026 года .

С учётом июльского выпуска на $6 млрд и примерно $2 млрд частных размещений, проведённых в апреле 2026 года (организатор — HSBC, купон 4,8%), совокупный объём заимствований Кувейта в твёрдой валюте с момента возвращения на рынки составляет около $19,25 млрд — приближаясь к $20 млрд .

Залив ссужает $108 млрд: рекордная долговая гонка

Облигации Кувейта — лишь часть более масштабной истории: государства Залива активно занимают с начала ирано-американского конфликта в конце февраля 2026 года. Оценка в $108 млрд объединяет публичные размещения облигаций, частные размещения и сукук, выпущенные суверенными и корпоративными заёмщиками региона.

Долговой бум начался ещё до войны. За январь–ноябрь 2025 года объём размещений в твёрдой валюте в регионе MENA (Ближний Восток и Северная Африка) достиг $153 млрд — рекорд . В январе 2026 года страны ССАГПЗ (Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива) выпустили международных облигаций на $32,3 млрд, что примерно на 25% больше, чем годом ранее .

Когда начался конфликт, методы заимствований изменились. В апреле 2026 года государства Залива тихо привлекли почти $10 млрд через частные размещения: Абу-Даби — $4,5 млрд, Катар — $3 млрд, Кувейт — $2 млрд, обходя нестабильные публичные рынки, где стоимость заимствований стала непредсказуемой .

Основные движущие силы:

• Дефициты бюджетов из-за снижения нефтяных доходов и военных расходов
• Военные премии за риск, толкающие заёмщиков к определённости частных размещений
• Спрос азиатских инвесторов, ищущих доходность в относительно качественном долге развивающихся стран
• Доконфликтный импульс: объём размещений в регионе уже вырос на 20% год к году за первые три квартала 2025 года

Спреды по облигациям Залива: волатильная траектория с начала войны

Конфликт США и Ирана вспыхнул в конце февраля 2026 года, вызвав жёсткую распродажу долга стран Залива. В марте 2026 года глобальные облигации понесли рекордные за несколько лет месячные потери, поскольку война подогрела стагфляционные ожидания . К концу марта доходности долларовых сукук и облигаций ССАГПЗ достигли пятилетних максимумов .

8 апреля 2026 года было подписано перемирие, вызвавшее «облегчённое ралли» на рынках долга ССАГПЗ . К середине июня 2026 года, по данным Fitch Ratings, спреды по инвестиционным облигациям стран Залива вернулись к довоенным уровням: спред индекса S&P GCC Bond Index сократился до 89 базисных пунктов с 126 б.п. в марте .

Однако в начале июля 2026 года перемирие рухнуло: президент Трамп объявил меморандум о взаимопонимании с Ираном «аннулированным», что спровоцировало рост нефтяных цен более чем на 5% и новое падение облигаций .

Траектория: довоенный уровень (февраль 2026) → резкое расширение спредов (март) → ралли после перемирия (апрель–июнь) → новое расширение (июль 2026).

Кувейтский выпуск июля 2026 года был размещён со спредом 70–85 б.п. к казначейским облигациям США — уровень, отражающий остаточную премию за риск из-за возобновления конфликта, но всё ещё узкий для эмитента развивающихся стран с рейтингом AA-.

Гонка за обход Ормузского пролива

Ормузский пролив был фактически заблокирован Ираном с марта 2026 года, вынуждая государства Залива искать альтернативные маршруты экспорта . Сегодня в регионе строятся или планируются как минимум семь крупных трубопроводных проектов с совокупными инвестициями в миллиарды долларов .

ОАЭ — трубопровод «Запад — Восток» (Хабшан — Фуджайра / ADCOP)

Существующий нефтепровод Абу-Даби (ADCOP) имеет пропускную способность около 1,5–1,8 млн баррелей в сутки и уже направляет сырую нефть в Фуджайру (Оманский залив), полностью минуя Ормузский пролив . ADNOC строит вторую параллельную ветку — проект стоимостью $3 млрд и протяжённостью 300 км, который завершён примерно на 50% и должен быть сдан к 2027 году . Новая линия удвоит пропускную способность ОАЭ по обходу пролива — примерно с 1,8 млн до более 3 млн баррелей в сутки .

Саудовская Аравия — трубопровод «Восток — Запад» (Petroline)

Трубопровод длиной 1200 км, построенный в 1980-х годах специально для обхода Ормузского пролива, способен перекачивать до 7 млн баррелей сырой нефти в сутки до порта Янбу на Красном море . После блокировки пролива Саудовская Аравия «быстро наращивает» экспорт по этому маршруту . Королевство также активно рассматривает расширение пропускной способности за пределы 7 млн баррелей в сутки .

Ирак — трубопровод Басра — Хадита

Ирак планирует построить новый трубопровод от Басры до Хадиты, который соединится с существующей инфраструктурой для выхода к Красному морю . Проект находится на продвинутой стадии планирования или раннего строительства и является частью семи крупных трубопроводных проектов, реализуемых в регионе . Точные сроки завершения в текущих источниках не указаны.

Другие проекты

Дубай также стремится развить собственные обходные мощности, обсуждается создание «сети коридоров», связывающей иракские месторождения со Средиземным морем через Иорданию или Турцию, а также интегрированные энергетические связи в рамках индийско-ближневосточно-европейского экономического коридора (IMEC) .

Частично ли открывается Ормузский пролив?

Данные о частичном открытии пролива ограничены и неоднозначны. Перемирие от 8 апреля кратковременно породило надежды на деэскалацию, но иранская блокада в основном сохранялась . К середине июня 2026 года пролив по-прежнему считался заблокированным под контролем Ирана . Крушение перемирия в июле 2026 года означает, что пролив остаётся оспариваемой «пробкой» — подтверждённого частичного открытия в авторитетных источниках на конец июля 2026 года нет . Возможно, отдельные суда проходили пролив в период перемирия, но это не носило систематического характера.

Вывод

Переподписка кувейтских облигаций демонстрирует, что даже в условиях регионального конфликта высокорейтинговые суверены Залива могут выходить на международные рынки капитала на выгодных условиях — инвесторы различают кредитные риски, а не бегут из региона целиком. Но эти облигации финансируют и военный дефицит бюджета. Долгосрочное решение для энергетического экспорта стран Залива — не финансовое, а физическое: создание постоянной трубопроводной инфраструктуры в обход Ормузского пролива. Эта инфраструктура сейчас строится ускоренными темпами и на десятилетия изменит глобальные энергетические маршруты.