Nokia отчиталась лучше ожиданий, но акции рухнули. Почему рынок сказал «нет»?

Nokia отчиталась о сильных результатах за второй квартал 2026 года 23 июля: скорректированная операционная прибыль подскочила на 18% до €434 млн, выручка выросла на 9% в постоянной валюте, а доход от ИИ и облачных решений более чем удвоился, достигнув €446 млн . Однако уже на следующий день акции компании рухнули более чем на 5%, обновив минимумы с апреля .

Для инвесторов, которые смотрели только на заголовки, такая распродажа выглядела загадочно. Но внимательное изучение полного отчета вскрывает четыре четких фактора, которые вызвали негативную реакцию рынка.

1. Неприглядная реальность за скорректированной прибылью

Самая важная причина падения — пропасть между «скорректированной» и реальной (GAAP) отчетностью Nokia. Пока скорректированная прибыль выглядела хорошо, цифры по стандартам GAAP рассказали совсем другую историю.

По реальной отчетности Nokia зафиксировала операционный убыток в €50 млн и чистую прибыль всего €2 млн, что резко ниже €90 млн годом ранее . Тяжелые реструктуризационные и прочие расходы — по оценкам, €800 млн за весь 2026 год, из которых €350 млн приходятся на интеграцию китайских операций — «съели» всю Reported-прибыльность . Только за второй квартал реструктуризация обошлась в €390 млн, из-за чего Reported-маржа ушла в минус на 1,0% .

Инвесторы сосредоточились на этих реальных убытках, а не на скорректированных показателях.

2. Дефицит памяти — потолок для ИИ-истории

ИИ-нарратив Nokia реален, но у него есть предел. Генеральный директор Джастин Хотард заявил Bloomberg 23 июля, что память остается главным ограничением в отрасли, и менеджмент ожидает сохранения дефицита до 2027 года .

«Спрос остается высоким, в то время как предложение продолжает быть основным ограничением в отрасли», — сказал Хотард, отметив, что клиенты в результате размещают более долгосрочные заказы . Хотя это обеспечивает видимость заказов, это также означает, что Nokia не может полностью конвертировать ИИ-спрос в выручку, пока ключевые компоненты остаются дефицитными.

В ходе телефонной конференции Хотард добавил, что из-за ограничений по памяти и передовым чипам компания была вынуждена «удлинить сроки выполнения заказов» и добиваться от клиентов лучшей видимости .

3. Повышение прогноза — чисто технический шаг

Nokia повысила прогноз по скорректированной операционной прибыли на весь 2026 год до €2,1–€2,6 млрд. Однако более пристальный взгляд показывает, что это повышение по сути ничего не значило.

Корректировка была техническим изменением на €0,1 млрд из-за переклассификации двух бизнесов — CPE для фиксированного беспроводного доступа и Enterprise Campus Edge — в разряд прекращенных операций . Базовый прогноз по продолжающимся операциям остался фактически без изменений .

Аналитики и трейдеры восприняли повышение как ничего не значащее событие — или, что еще хуже, как отвлекающий маневр .

4. Слабость традиционного телекома тянет историю вниз

В то время как выручка от ИИ и облачных решений удвоилась до €446 млн (9,3% от общих продаж), основной бизнес Nokia по продаже сетевого оборудования традиционным мобильным операторам продолжал сталкиваться со снижением спроса .

ADR Nokia упали вместе с бумагами конкурента Ericsson, что указывает на широкое давление на европейских производителей телекоммуникационного оборудования . Рынок увидел компанию с одним быстрорастущим ИИ-бизнесом и гораздо более крупным, сокращающимся традиционным бизнесом — и оценил второе выше первого.

Проблемы с денежным потоком усилили давление

Финансовый директор Вирен отметил в ходе конференции, что компания теперь ожидает показатели по нижней границе своего диапазона конверсии свободного денежного потока в 55–75%, частично из-за более высоких реструктуризационных затрат . Свободный денежный поток во втором квартале был отрицательным — €732 млн .

Суть: Падение акций Nokia не было отторжением ее ИИ-стратегии. Это была трезвая реакция рынка на реальный убыток по отчетности, ограничения в цепочке поставок, которые сдерживают ИИ-потенциал, повышение прогноза, оказавшееся технически пустым, растущее давление в традиционном телекоме и ухудшающийся денежный поток — факторы, которые перевесили позитивный сюрприз по скорректированной прибыли .