Рекордные заимствования на ИИ: что нужно знать инвесторам

Заемщики — уже не только крупнейшие технологические компании

Ключевой сдвиг в 2026 году — значительное расширение круга заемщиков. Goldman Sachs сообщает, что около 40% предложения ИИ-долга в этом году пришлось на крупнейших гиперскейлеров — Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle. Оставшиеся ~60% поступают от расширяющегося круга заемщиков: компаний, занимающихся ИИ-инфраструктурой, операторов дата-центров, REIT (инвестиционных фондов недвижимости) и даже майнеров криптовалют, переходящих на ИИ . Это означает значительный отход от прежней концентрации среди горстки мегакапитализированных технологических гигантов.

Один только Amazon выпустил облигаций на $92 млрд в различных валютах в 2026 году, что является самым большим показателем среди гиперскейлеров, за ним следуют Alphabet, Meta и Oracle . Но новые участники становятся все более важными.

Сделка Galaxy Digital по «мусорным» облигациям: предвестник риска

22 июля 2026 года Galaxy Digital объявила, что ее дочерняя компания Galaxy Helios Data Centers II LLC планирует разместить $3,507 млрд в виде обеспеченных старших векселей со сроком погашения в 2031 году в рамках частного предложения . Выручка будет направлена на финансирование кампуса дата-центров Helios в округе Диккенс, штат Техас — преобразование бывшего объекта по добыче криптовалют в дата-центр для ИИ, арендованный CoreWeave по 15-летнему соглашению . Bloomberg охарактеризовал эту сделку как распространение финансирования ИИ на более рискованные уголки кредитного рынка США посредством дебютной продажи «мусорных» облигаций . Облигации предлагаются инвесторам с доходностью около 9%, а андеррайтерами выступают Morgan Stanley и Goldman Sachs .

Это не единичный случай. Дочерняя компания Applied Digital привлекла $1,59 млрд на рынке «мусорных» облигаций в июне 2026 года для финансирования дополнительных вычислительных мощностей для CoreWeave в Северной Дакоте, причем облигации были выпущены с доходностью 7% — заметное снижение по сравнению с 10%, которые инвесторы требовали всего несколькими месяцами ранее . Вместе эти транзакции показывают, что финансирование ИИ решительно переходит на территорию высокой доходности и высокого риска.

Вытесняет ли ИИ-долг казначейские облигации США? Активная дискуссия

Один из самых спорных вопросов среди стратегов — уменьшает ли массивная волна ИИ-заимствований спрос на казначейские облигации США и подталкивает ли вверх долгосрочные доходности.

Главный экономист Apollo Торстен Слок (Torsten Slok) утверждает, что масштаб ИИ-заимствований уже снижает спрос на казначейские облигации США и другие активы с фиксированным доходом . Анализ Bloomberg сообщает, что финансируемые за счет долга инвестиции в ИИ помогли поднять долгосрочную стоимость заимствований до уровней, не наблюдавшихся со времен финансового кризиса, причем доходность 30-летних казначейских облигаций 11 сессий подряд превышала 5% по состоянию на 22 июля, проверяя на прочность уровни, не виданные с 2007 года .

Однако другие крупные управляющие активами возражают. Тодд Захор (Todd Czachor) из Columbia Threadneedle говорит, что пока не наблюдал никаких признаков вытеснения на рынке корпоративных облигаций. «Пока нет», — заметил он, отметив, что спрос на корпоративные облигации остается высоким . PIMCO аналогично заявляет, что доходность казначейских облигаций в настоящее время определяется ставками ФРС, а не заимствованиями на ИИ, хотя и признает, что ИИ-долг со временем может повысить терминальные премии .

Reuters сообщает, что всплеск инвестиций, связанных с ИИ, способствовал падению в мае, которое подняло доходность 30-летних казначейских облигаций до самого высокого уровня с 2007 года, наряду с опасениями по поводу инфляции и изменением ожиданий относительно политики ФРС . Федеральный резервный банк Далласа обозначил три канала, через которые финансирование ИИ-долга может повлиять на предложение дюрации и процентные ставки: прямая эмиссия долгосрочных инвестиционных корпоративных облигаций, свопы плавающих кредитов от частных кредитных инвесторов и возможное вытеснение финансовых эмитентов .

Суть: тревога нарастает, доходность повышена, а предложение ИИ-долга огромно, но доказательства того, что ИИ-долг является причиной распродажи казначейских облигаций, остаются спорными.

Внебалансовые риски: следующая проблема

Конкретную цифру в $1,65 трлн внебалансовых обязательств по ИИ-инфраструктуре для пяти крупнейших технологических компаний не удалось независимо подтвердить из имеющихся источников. Однако несколько источников подтверждают, что гиперскейлеры несут значительные внебалансовые риски через операционную аренду, соглашения о покупке электроэнергии и совместные предприятия для дата-центров, GPU и энергетической инфраструктуры.

В статье IESE отмечается «быстрорастущий пул внебалансовых обязательств» в финансировании ИИ, который Банк международных расчетов (BIS) назвал «теневым заимствованием» . BIS указал, что объем частных кредитов ИИ-компаниям вырос с почти нуля до более чем $200 млрд, и, экстраполируя прогнозируемый рост инвестиций в ИИ, объем непогашенных частных кредитов ИИ-фирмам может достичь порядка $300–600 млрд к 2030 году .

Аналитики в целом согласны с тем, что условные обязательства по ИИ-инфраструктуре велики, непрозрачны и недостаточно изучены с точки зрения традиционных кредитных метрик, даже если точная цифра в $1,65 трлн требует дополнительного подтверждения.

Ключевые последствия для рынка

• База заемщиков быстро расширяется: Гиперскейлеры по-прежнему являются крупнейшей отдельной группой (40%), но остальные 60% приходятся на специализированных кредиторов, REIT дата-центров, конвертеров из криптовалют в ИИ и фонды частного кредитования.
• Напряжение на кредитном рынке очевидно: ИИ-долг сейчас составляет примерно 30% от чистого нового предложения инвестиционного уровня на долларовом рынке США . Устойчивый выход доходности 30-летних казначейских облигаций выше 5% является самым сильным с 2007 года .
• Риск на рынке «мусорных» облигаций растет: Сделка Galaxy Digital и предложение «мусорных» облигаций Applied Digital на $1,59 млрд показывают, что финансирование ИИ решительно переходит на территорию высокой доходности и высокого риска.
• Внебалансовые риски — следующая проблема: Даже если точную цифру необходимо подтвердить, аналитики в целом согласны с тем, что условные обязательства по ИИ-инфраструктуре велики, непрозрачны и недостаточно изучены с точки зрения традиционных кредитных метрик.