$500 млрд волна ИИ-долга: к середине 2026 года рынок набирает критическую массу

Кредит андеррайтит консорциум из восьми банков: Credit Agricole SA, DBS Group Holdings Ltd., Deutsche Bank AG, HSBC Holdings Plc, ING Bank NV, Mitsubishi UFJ Financial Group, Morgan Stanley и United Overseas Bank Ltd. . Сделка проводится на фоне растущих опасений по поводу масштабов долговой нагрузки ИИ-инфраструктуры; портал Finimize отмечает, что её структура формируется в условиях, когда «кредиторы Азиатско-Тихоокеанского региона вплотную приближаются к лимитам по ИИ-экспозиции» .

Выпуск ИИ-долга примерно удвоился с 2025 года

Цифра в $334,5 млрд по облигациям и кредитам для ИИ-дата-центров, по-видимому, является более узким подмножеством. Более широкие оценки показывают, что общий объём эмиссии значительно выше:

• Goldman Sachs оценил объём выпущенных с начала года ИИ-долгов в $489 млрд по состоянию на 22 июля 2026 года — по сравнению с $322 млрд за весь 2025 год . Около 40% эмиссии этого года приходится непосредственно на гиперскейлеров, таких как Amazon, Alphabet и Meta.
• Morgan Stanley прогнозирует, что глобальный выпуск ИИ-долга в 2026 году может достичь почти $570 млрд; по оценкам банка, по состоянию на 31 мая 2026 года эмиссия уже составила $236 млрд — четырёхкратный рост по сравнению с аналогичным периодом 2025 года .
• IESE Business School сообщает, что объём валового выпуска облигаций гиперскейлерами за первые 4,5 месяца 2026 года превысил весь 2025 год — примерно $152 млрд; по итогам года ожидается около $300 млрд .

Консенсус очевиден: в 2026 году темпы эмиссии примерно вдвое выше, чем в 2025-м, и продолжают ускоряться.

Настроения инвесторов: 48% считают расходы гиперскейлеров главным системным кредитным риском

Опрос управляющих фондами в июле 2026 года зафиксировал резкий сдвиг в настроениях институциональных инвесторов. 48% инвесторов назвали капитальные расходы ИИ-гиперскейлеров наиболее вероятным триггером системного кредитного события — это самый высокий показатель, значительно опережающий частные кредиты (34%) и потребительский кредит (5%) .

Этот результат подтверждается отдельным опросом Bank of America от мая 2026 года, который показал, что 34% управляющих фондами считают капзатраты гиперскейлеров главным системным риском — вдвое больше, чем в апреле . Bloomberg независимо сообщил, что заимствования для ИИ-дата-центров «быстро поднимаются в списке потенциальных кредитных угроз Уолл-стрит» .

Распространение на более рискованные рынки: рекордные скандинавские высокодоходные облигации Polar DC

Волна ИИ-финансирования вышла за пределы имён инвестиционного уровня и проникла в более рискованные сегменты. В мае 2026 года компания PolarDC Group (при поддержке H.I.G. Capital) разместила рекордные €800 млн ($913 млн) старших обеспеченных высокодоходных облигаций на скандинавском рынке — крупнейшая подобная сделка в истории региона . Ключевые условия:

• Купон: 600 базисных пунктов к Euribor, что соответствует доходности примерно 8,2% на момент выпуска
• Срок погашения: июнь 2030 года
• Спрос инвесторов: заявки на сумму более €2,9 млрд, что обеспечило переподписку в 3,6 раза
• Совместные букраннеры: DNB Carnegie и Arctic Securities

Вырученные средства пойдут на рефинансирование существующего долга по первому дата-центру Polar DC в Дрангедале (Норвегия) и завершение строительства двух дополнительных объектов в 2026 и 2027 годах . Сделка уже породила подражателей: Pure Data Centres Group Ltd. (при поддержке Oaktree Capital) впоследствии попыталась привлечь €1 млрд на том же рынке , а Prime Data Centers искала $600 млн.

Доля ИИ-долга в объёме инвестиционных облигаций США

Заимствования, связанные с ИИ, стали структурной силой на рынке корпоративных облигаций США. Согласно отчёту Reuters от 29 июня 2026 года, доля ИИ-долга составляет около 15% от общего объёма эмиссии инвестиционных облигаций в США в этом году . Аналитики IESE оценивают, что на ИИ-долг сейчас приходится примерно 30% чистого нового предложения инвестиционных бумаг на долларовом рынке (с учётом более широкого определения) .

Такая концентрация имеет последствия для дюрации и ликвидности: большинство выпусков являются долгосрочными (от пяти лет и более), что фиксирует финансирование многолетних ИИ-программ и существенно увеличивает среднюю дюрацию рынка инвестиционных облигаций . Федеральный резервный банк Далласа отметил, что новый прирост дюрации за счёт ИИ-эмиссии может составить до $360 млрд в 10-летнем эквиваленте в 2026 году — или около одной восьмой всего прироста дюрации от выпуска казначейских облигаций США .

Банки Азиатско-Тихоокеанского региона приближаются к лимитам риска

Кредит AirTrunk SYD3 служит своеобразной «лакмусовой бумажкой» для оценки региональной банковской экспозиции. Сделка прямо структурируется в условиях, когда «кредиторы Азиатско-Тихоокеанского региона вплотную приближаются к лимитам по ИИ-экспозиции» . Динамика стоимости заимствований отражается в ценообразовании облигаций Polar DC — 600 б.п. к Euribor, что сигнализирует о том, что кредиторы требуют более высокой премии по мере роста отраслевой концентрации.

Анализ PIMCO от мая 2026 года показал, что капитальные расходы гиперскейлеров, как ожидается, поглотят 94% денежного потока от операционной деятельности как в 2026, так и в 2027 году — по сравнению с всего 40% в 2023 году . Растущие капитальные затраты в сочетании с падающим свободным денежным потоком указывают на структурный сдвиг в сторону использования заёмного финансирования, что проверяет на прочность балансы банков по всему Азиатско-Тихоокеанскому региону.

Суть

Волна долгового финансирования ИИ-инфраструктуры реальна, ускоряется и концентрирует риски. К середине 2026 года было выпущено почти $500 млрд связанных с ИИ долговых обязательств, институциональные инвесторы считают их главной системной кредитной угрозой, а рынок расширяется в более рискованные, высокодоходные сегменты. Сами сделки — от синдицированного кредита Blackstone на A$4,3 млрд в Сиднее до рекордных скандинавских облигаций Polar DC — иллюстрируют экосистему финансирования, которая одновременно и поразительно креативна, и всё более хрупка. Два конкретных утверждения (предупреждение Чикагского ФРБ о «хвостовом» риске для банковской системы и комментарий аналитиков Citi о сложности и непрозрачности сделок) не были обнаружены в доступных результатах поиска и остаются неподтверждёнными в данном анализе.