Распродажа чипов после Kimi K3: Citi и BofA спорят с рынком и утверждают, что более дешевый ИИ повысит — а не снизит — спрос на память

Два банка с Уолл-стрит заняли противоположную позицию. Citi и Bank of America Securities оба заявили, что распродажа — это ставка в неверном направлении, и сослались на экономическую теорию 160-летней давности: парадокс Джевонса.

Суть аргумента о парадоксе Джевонса

Citi и Bank of America Securities утверждают, что прорыв в эффективности Kimi K3 увеличит, а не сократит общий спрос на чипы памяти. Снижение стоимости одного токена при инференсе делает ИИ гораздо доступнее и шире внедряемым — классический исход парадокса Джевонса. По их мнению, распродажа 16 июля была ставкой в неверном направлении .

Позиция Citi: Питер Ли прямо ссылается на парадокс

Аналитик Citi по полупроводникам Питер Ли прямо ссылается на парадокс Джевонса: повышение технологической эффективности снижает удельную стоимость использования, что в исторической перспективе ведет к росту — а не снижению — общего потребления ресурса . В подкасте Citi Research, записанном за месяцы до запуска K3, Ли заявил: «Я думаю, что такая программная эффективность — это не угроза для памяти. Это позитив для спроса, потому что делает ИИ дешевле и полезнее, что запускает цикл закупок еще более продвинутых чипов. Так что я считаю, что это как раз парадокс Джевонса» .

Он объясняет, почему архитектура Kimi K3 ведет именно к росту спроса на память:

• Окно контекста в 1 млн токенов — Каждый вызов инференса с длинным контекстом потребляет огромный KV-кэш, который необходимо хранить в высокоскоростной памяти (HBM) и серверной DRAM. Удешевление цены за токен означает, что пользователи будут заполнять этот миллион токенов чаще, а не реже .
• Разреженность MoE — иллюзия для памяти — Хотя Kimi K3 активирует лишь 16 из 896 экспертов на токен (~50 млрд активных параметров), все 2,8 трлн весов должны быть загружены в системную память для поддержки динамической маршрутизации. Самостоятельное размещение (self-hosting) после публикации открытых весов (27 июля) потребует кластеров с терабайтами серверной DDR5 и корпоративных SSD для хранения и подкачки всей модели .
• Агентные сценарии — Агентные цепочки многошаговых рассуждений (для которых K3 специально оптимизирован) генерируют множество последовательных вызовов инференса на задачу, каждый из которых потребляет пропускную способность памяти. Более дешевый инференс делает длинные цепочки экономически оправданными, увеличивая потребление памяти на задачу .
• Самостоятельное размещение с открытым весом — Когда веса станут общедоступны 27 июля, компании и исследователи запустят собственные экземпляры модели, а не будут полагаться исключительно на API. Каждое такое развертывание требует собственного пула памяти (HBM на GPU, DDR5 на хосте, корпоративные SSD для хранения/свопинга модели), что многократно увеличивает общую установленную базу памяти .

Citi также отдельно значительно повысил прогнозы цен на память: ожидается рост цен DRAM до 200% в 2026 году, а цен на HBM — на 30% квартал к кварталу в Q4 2026; это указывает на то, что банк и до K3 ожидал ИИ-суперцикла для памяти . Еще в сентябре 2025 года Citi предупреждал, что и DRAM, и NAND flash войдут в дефицит к 2026 году .

Позиция Bank of America Securities: Вивек Арья применяет ту же логику

Bank of America не использовал фразу «парадокс Джевонса» дословно в опубликованных комментариях о Kimi K3, но их предыдущие и пост-распродажные заявления следуют той же логике:

• «Летняя коррекция, осеннее восстановление» — BofA охарактеризовал откат полупроводникового сектора (индекс SOX упал на 11% в Q3) как сезонное колебание настроений и здоровую коррекцию, а не структурный разворот спроса. Банк прогнозирует восстановление осенью по мере возобновления строительства ИИ-инфраструктуры .
• Память «недооценена и готова к росту» — В отчете от 7 июля BofA отметил, что акции производителей памяти торгуются с коэффициентом всего 10x к прибыли, что значительно ниже среднего по полупроводниковому сектору, и рекомендовал их к покупке .
• Долгосрочный тезис спроса на ИИ остается в силе — В прогнозе на 2026 год BofA предсказывал, что мировые продажи полупроводников впервые превысят $1 трлн (рост на 29% год к году), причем память (HBM, DDR5, NAND) станет основным драйвером роста . Позднее BofA повысил свой прогноз общего адресуемого рынка (TAM) полупроводников на 2026 год еще больше — до $1,3 трлн .
• После выхода K3 BofA призвал инвесторов не паниковать — 17 июля Вивек Арья объяснил вызванную K3 распродажу «сезонными колебаниями настроений» и опасениями по поводу роста цен на память, а не коллапсом спроса, заверив, что фундаментальные показатели для производителей чипов памяти остаются прочными .

Почему сама архитектура усиливает бычий аргумент

Ниже представлена таблица, показывающая, как каждая особенность архитектуры Kimi K3 увеличивает спрос на память.

Исторический прецедент, на который опираются оба банка

Распродажа полупроводников после выхода DeepSeek-R1 в январе 2025 года развивалась по тому же сценарию: более дешевая и эффективная китайская модель вызвала панику, а затем спрос на чипы ускорился по мере расширения внедрения . Citi и BofA рассматривают Kimi K3 как «DeepSeek 2.0» — тот же страх и, вероятно, тот же итог для производителей памяти, таких как Samsung, SK Hynix и Micron .

Отраслевые данные подтверждают этот тезис. TrendForce прогнозирует рост спроса на HBM на 70% год к году только в 2026 году; при этом HBM займет 23% всего выпуска DRAM-пластин . Аналитики оценивают, что дата-центры для ИИ могут потребить около 70% всей высокопроизводительной DRAM в 2026 году . Производители памяти — включая генерального директора Micron Санджая Мехротру — признают, что дефицит сохранится и после 2026 года .

Даже южнокорейский рынок признал этот аргумент: 20 июля газета Chosun Ilbo сообщила, что служебная записка в брокерской среде, ссылающаяся на парадокс Джевонса, вызвала краткосрочный рост акций Samsung и SK Hynix, прежде чем общая распродажа возобновилась .

Что банки не утверждают

Важно понимать границы этого тезиса. Ни один из банков не утверждает, что распродажа была иррациональной — только что она была ошибочной по направлению. Аналитик BofA прямо признал, что обоснованные «опасения по поводу роста цен на память» отчасти двигали снижение . Прогнозы цен на память от Citi, хотя и бычьи, также подразумевают ценовое давление, которое может сказаться на компаниях, использующих ИИ. Кроме того, Bank of America не использовал фразу «парадокс Джевонса» в опубликованных комментариях о K3; соответствие их логики выводится из их предыдущих и пост-распродажных заявлений .

Итог

Оба банка признают краткосрочный рыночный страх, но их последовательная позиция заключается в том, что более низкая стоимость и публикация открытых весов Kimi K3 расширят внедрение ИИ, увеличат общий объем инференса и повысят — а не обрушат — спрос на память. Парадокс Джевонса, впервые описанный в XIX веке на примере потребления угля, может оказаться самым надежным инструментом для понимания спроса на полупроводники в эпоху ИИ в 2026 году.