Накопление центробанками: «структурный спрос»

Самый весомый аргумент в арсенале Минтера — покупки центральных банков, которые он называет «структурным спросом» на рынке золота. Ключевые цифры из его анализа:

• Он ожидает, что снижение цен на золото спровоцирует покупки центробанков выше среднего уровня, как это уже было в марте и апреле 2026 года .
• В среднем по миру центральные банки теперь держат 24% своих международных резервов в золоте . Особенно активно центробанки развивающихся стран ускоряют процессы дедолларизации, замещая долларовые резервы слитками .
• За последние два года центробанки купили около 2100 тонн золота — почти втрое больше, чем примерно 750 тонн, проданных инвесторами через ETF за тот же период . Этот устойчивый спрос со стороны официального сектора, утверждает Минтер, создает ценовое «дно» под рынком.

Минтер отмечает, что Народный банк Китая воспользовался снижением цен, чтобы добавить в свои запасы еще 15 тонн золота, — шаг, который он назвал именно тем поведением («покупка на просадке»), которое подтверждает его тезис .

Потоки ETF: переломный момент, за которым следит Минтер

Минтер признает, что инвесторы в золотые ETF были нетто-продавцами, основывая свои решения на росте реальных процентных ставок . Однако он подчеркивает, что отток из ETF в последние недели замедлился до минимума . По его мнению, даже замедление продаж может существенно изменить баланс спроса и предложения .

Рынок в целом внимательно следит за этим. Morgan Stanley заявил, что золоту будет трудно достичь $5200 за унцию без сильного притока в ETF , а приток в $1,1 млрд в конце июня прервал четырехнедельную полосу оттока . Позиция Минтера заключается в том, что как только инвесторы вновь сосредоточатся на структурных факторах, покупки через ETF возобновятся .

Ограничения предложения: рынок, который не может нарастить производство

Минтер подчеркивает, что предложение золота с рудников структурно ограничено, что в долгосрочной перспективе поддерживает высокие цены:

• Мировая добыча выросла лишь примерно на 1% в 2025 году, а такие крупные горнодобывающие компании, как Newmont, Barrick и Agnico Eagle, прогнозируют снижение производства в 2026 году .
• Центробанки сейчас поглощают около 25% годового объема добычи — исторически высокий показатель .
• В целом рост предложения составляет примерно 0,8% в год, и образуется структурный разрыв, поскольку горнодобытчики истощают запасы быстрее, чем находят новые .

Именно этот дисбаланс спроса и предложения — растущий структурный спрос со стороны центробанков при стагнирующем или снижающемся предложении — лежит в основе бычьего прогноза Минтера, даже на фоне коррекции цен.

Риторика ФРС: перегретая и переоцененная

Минтер утверждает, что рынок чрезмерно зациклен на ястребиной риторике ФРС, недооценивая поддерживающие структурные факторы . Его аргументация:

• Новый председатель ФРС Кевин Уорш занял жесткую позицию, отказавшись от «форвардного руководства» и сделав акцент на стабильности цен, — это оказало давление на золото . Однако Минтер говорит, что многие его институциональные клиенты не ожидают фактического повышения ставок; они рассматривают заявления Уорша скорее как позиционирование, а не как обязательный курс действий .
• Когда в конце июня Уорш занял несколько менее жесткую позицию, золото резко выросло, что подтвердило точку зрения Минтера о том, что распродажа была вызвана настроениями .
• Долгосрочный взгляд Минтера: независимо от краткосрочных комментариев ФРС, траектория диверсификации резервов мировыми центробанками, дедолларизации и ограничений предложения будет доминировать на протяжении всего цикла .

Итог

Минтер видит в золоте около $4000 привлекательную точку входа, поскольку откат носит технический характер и вызван настроениями, центробанки готовы агрессивно покупать на просадках, добыча почти не растет, а рынок чрезмерно реагирует на ястребиную риторику ФРС, которая может и не воплотиться в реальное повышение ставок . В этом мнении он не одинок: Goldman Sachs продолжает прогнозировать рост золота до $4900 за унцию к концу 2026 года, ссылаясь на те же структурные драйверы — диверсификацию суверенных резервов и спрос центробанков .

Накопление центробанками: «структурный спрос»

Самый весомый аргумент в арсенале Минтера — покупки центральных банков, которые он называет «структурным спросом» на рынке золота. Ключевые цифры из его анализа:

• Он ожидает, что снижение цен на золото спровоцирует покупки центробанков выше среднего уровня, как это уже было в марте и апреле 2026 года .
• В среднем по миру центральные банки теперь держат 24% своих международных резервов в золоте . Особенно активно центробанки развивающихся стран ускоряют процессы дедолларизации, замещая долларовые резервы слитками .
• За последние два года центробанки купили около 2100 тонн золота — почти втрое больше, чем примерно 750 тонн, проданных инвесторами через ETF за тот же период . Этот устойчивый спрос со стороны официального сектора, утверждает Минтер, создает ценовое «дно» под рынком.

Минтер отмечает, что Народный банк Китая воспользовался снижением цен, чтобы добавить в свои запасы еще 15 тонн золота, — шаг, который он назвал именно тем поведением («покупка на просадке»), которое подтверждает его тезис .

Потоки ETF: переломный момент, за которым следит Минтер

Минтер признает, что инвесторы в золотые ETF были нетто-продавцами, основывая свои решения на росте реальных процентных ставок . Однако он подчеркивает, что отток из ETF в последние недели замедлился до минимума . По его мнению, даже замедление продаж может существенно изменить баланс спроса и предложения .

Рынок в целом внимательно следит за этим. Morgan Stanley заявил, что золоту будет трудно достичь $5200 за унцию без сильного притока в ETF , а приток в $1,1 млрд в конце июня прервал четырехнедельную полосу оттока . Позиция Минтера заключается в том, что как только инвесторы вновь сосредоточатся на структурных факторах, покупки через ETF возобновятся .

Ограничения предложения: рынок, который не может нарастить производство

Минтер подчеркивает, что предложение золота с рудников структурно ограничено, что в долгосрочной перспективе поддерживает высокие цены:

• Мировая добыча выросла лишь примерно на 1% в 2025 году, а такие крупные горнодобывающие компании, как Newmont, Barrick и Agnico Eagle, прогнозируют снижение производства в 2026 году .
• Центробанки сейчас поглощают около 25% годового объема добычи — исторически высокий показатель .
• В целом рост предложения составляет примерно 0,8% в год, и образуется структурный разрыв, поскольку горнодобытчики истощают запасы быстрее, чем находят новые .

Именно этот дисбаланс спроса и предложения — растущий структурный спрос со стороны центробанков при стагнирующем или снижающемся предложении — лежит в основе бычьего прогноза Минтера, даже на фоне коррекции цен.

Риторика ФРС: перегретая и переоцененная

Минтер утверждает, что рынок чрезмерно зациклен на ястребиной риторике ФРС, недооценивая поддерживающие структурные факторы . Его аргументация:

• Новый председатель ФРС Кевин Уорш занял жесткую позицию, отказавшись от «форвардного руководства» и сделав акцент на стабильности цен, — это оказало давление на золото . Однако Минтер говорит, что многие его институциональные клиенты не ожидают фактического повышения ставок; они рассматривают заявления Уорша скорее как позиционирование, а не как обязательный курс действий .
• Когда в конце июня Уорш занял несколько менее жесткую позицию, золото резко выросло, что подтвердило точку зрения Минтера о том, что распродажа была вызвана настроениями .
• Долгосрочный взгляд Минтера: независимо от краткосрочных комментариев ФРС, траектория диверсификации резервов мировыми центробанками, дедолларизации и ограничений предложения будет доминировать на протяжении всего цикла .

Итог

Минтер видит в золоте около $4000 привлекательную точку входа, поскольку откат носит технический характер и вызван настроениями, центробанки готовы агрессивно покупать на просадках, добыча почти не растет, а рынок чрезмерно реагирует на ястребиную риторику ФРС, которая может и не воплотиться в реальное повышение ставок . В этом мнении он не одинок: Goldman Sachs продолжает прогнозировать рост золота до $4900 за унцию к концу 2026 года, ссылаясь на те же структурные драйверы — диверсификацию суверенных резервов и спрос центробанков .