Почему Bitwise Asset Management считает медвежий рынок биткоина 2025–2026 годов самым мягким за всю историю

Управляющая компания Bitwise Asset Management выступила с неожиданным заявлением о текущем спаде на рынке криптовалют: этот цикл стал «самым мягким структурным медвежьим рынком» биткоина за всю историю наблюдений . Аналитик Bitwise Леон и инвестиционный директор Мэтт Хауган в ряде интервью и отчётов бросили вызов мрачным нарративам о «криптозиме». Падение цены действительно исторически неглубокое, однако продолжительность снижения выматывает, а институциональные силы, стоящие за устойчивостью, беспрецедентны.

Ниже — разбор тезисов Bitwise, подтверждающие данные и важные оговорки.

Основной тезис: самая малая просадка при самой долгой фазе снижения

Центральный аргумент Bitwise прост: снижение биткоина от исторического максимума октября 2025 года (около $124 000–$126 000) оказалось самым мягким по процентному соотношению от пика к минимуму. Аналитик Bitwise Леон сравнил текущую просадку (~50%) с 78% в медвежий рынок 2022 года и 84% в 2018-м . Независимые данные CoinGecko (просадка 51,2% от ATH $124 773) и CryptoQuant (просадка 51%) подтверждают, что этот цикл значительно мельче, чем обвалы прошлых лет на 77–84% . Исследование Fidelity Digital Assets также отмечает, что текущая просадка ~50% — «меньшая потеря, чем в любом предыдущем цикле» .

Однако есть важный нюанс: продолжительность. На начало июля 2026 года медвежий рынок длится уже более 248 дней, что делает его четвёртым по продолжительности за всю историю биткоина, несмотря на рекордно сдержанное падение цены . Сам Хауган назвал его «криптозимой в стиле Леонардо Ди Каприо из фильма Выживший» — затяжной, изматывающей и скрытой за institutional flows .

Ключевые доказательства, поддерживающие тезис

1. Институциональный спрос как структурное «дно»

Хауган утверждает, что институциональные инвесторы фундаментально изменили профиль снижения биткоина . С момента одобрения спотовых биткоин-ETF в начале 2024 года крупные игроки последовательно приобретали обеспеченные биткоином акции . Даже на фоне рекордного квартального оттока из ETF во втором квартале 2026 года Хауган указывает, что институции накопили сотни тысяч BTC через ETF и казначейские инструменты, фактически покупая падение, пока розничные инвесторы продавали . По оценкам Хагана, ETF и цифровые активы корпоративных казначейств купили более 744 000 BTC, что представляет собой спрос примерно на $75 млрд во время распродажи. Он утверждает, что без этой поддержки просадка биткоина могла бы составить около 60% . Руководители Bitwise назвали спад «поколенческой возможностью для покупки» .

2. Корпоративные резервы биткоина и стратегии казначейств

Такие компании, как Strategy (ранее MicroStrategy) и MetaPlanet, на протяжении всего спада стабильно наращивали свои биткоин-резервы . Еженедельный компас Bitwise отмечал, что в начале июня 2026 года биткоин вновь опустился ниже средней цены приобретения Strategy (~$75 700), что демонстрирует: даже при более низких ценах корпоративные держатели оставались структурно «длинными» . В начале февраля 2026 года Хауган заметил, что ETF и корпоративные казначейства в совокупности купили больше BTC во время распродажи, чем было продано, создав естественный ценовой пол . Эта институциональная и корпоративная поддержка представляет собой «подушку безопасности», которой просто не существовало в предыдущих циклах.

3. Регуляторные катализаторы: GENIUS Act и CLARITY Act

Два знаковых законопроекта США формируют тот регуляторный фон, который, по мнению Bitwise, снижает структурную неопределённость:

• GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins): Подписан 18 июля 2025 года на двухпартийной основе . Он создаёт первую всеобъемлющую федеральную нормативную базу для платёжных стейблкоинов, требуя 100% резервного обеспечения, ежемесячных аудитов и соблюдения требований ПОД/ФТ . Этот закон устранил экзистенциальный регуляторный риск вокруг стейблкоинов, который преследовал рынок в прошлые циклы.

• CLARITY Act (Digital Asset Market Clarity Act of 2025): Внесён 29 мая 2025 года, принят Палатой представителей 17 июля 2025 года (294–134), одобрен Банковским комитетом Сената 14 мая 2026 года (15–9) . Теперь он ожидает полного голосования в Сенате. Законопроект предоставляет «исключительную юрисдикцию» Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) над спотовыми рынками цифровых товаров, сохраняя юрисдикцию SEC за активами, являющимися инвестиционными контрактами. Таким образом решается давний юрисдикционный конфликт между двумя регуляторами .

Вместе эти законы образуют то, что наблюдатели называют «двухколейной» регуляторной структурой — стейблкоины федерализованы, структура рынка прояснена, юрисдикционный спор SEC/CFTC урегулирован — ничего этого не было во время спадов 2022 или 2018 годов . Задержки с принятием CLARITY Act упоминаются как сдерживающий фактор, однако сам факт, что законопроект продвинулся дальше, чем любое предыдущее федеральное криптозаконодательство, рассматривается как позитивный структурный катализатор .

4. Хешрейт и фундаментальные показатели сети

Анализ Bitwise за май 2026 года показал, что пока цена консолидировалась в диапазоне $60 000–$80 000, фундаментальные показатели сети биткоина, включая хешрейт, оставались вблизи исторических максимумов, что отражает сохраняющуюся приверженность майнеров и безопасность сети, несмотря на снижение доходов . Это резко контрастирует с 2022 годом, когда капитуляция майнеров (например, банкротство Core Scientific) была одним из основных источников давления на цену. Данные River показывают, что каждый последующий медвежий рынок биткоина давал всё более мелкую просадку, и тенденция хешрейта подтверждает тезис о созревании актива, поддерживаемого институциональными деньгами .

5. Сравнение с минимумами цикла 2022 года

Цикл 2022 года был спровоцирован крахом экосистемы Terra/LUNA, который вызвал цепочку банкротств — Three Arrows Capital, Celsius, FTX — что «полностью уничтожило доверие инвесторов» . Напротив, текущий спад обусловлен макроэкономическими факторами (долгосрочно высокие процентные ставки, переток капитала в акции компаний, связанных с ИИ) и истощением розничных инвесторов, а не системным мошенничеством или крахом биржи . В интервью CNBC Хауган назвал четырёхлетний цикл основной силой снижения — предсказуемый, структурный ритм, а не событие «чёрного лебедя» . В декабре 2025 года Bitwise утверждала, что «глобальный рост ликвидности остаётся устойчивым, институциональный спрос изменил динамику предложения после халвинга, и оценки не показывают признаков «вершинного» пузыря» — всё это указывает на то, что текущий спад не является повторением 2022 года .

6. Важная оговорка: расхождение секторов

У тезиса Bitwise есть важный нюанс: характеристика «мягкий» относится в первую очередь к биткоину. Хауган описывает рынок как «повесть о двух рынках» — институциональная сила в биткоине частично маскирует гораздо более глубокие потери среди альткойнов, многие из которых упали на 60%+ . Именно поэтому Bitwise по-прежнему называет текущую ситуацию полноценной «криптозимой», даже несмотря на то, что просадка биткоина выглядит управляемой . Боль в альткойнах, DeFi-токенах и мелких криптовалютах была серьёзной, и именно эта более широкая слабость рынка придаёт спаду его «зимний» характер.

Итог: Этот цикл против предыдущих медвежьих рынков

Показатель	2018–2019	2022–2023	2025–2026
Просадка от пика к минимуму	~84%	~78%	~50–52%
Продолжительность	~385 дней	~381 день	248+ дней, всё ещё продолжается
Основной триггер	Пузырь ICO	Крах Terra/LUNA, FTX	Макроэкономика (ставки, ИИ); четырёхлетний цикл
Институциональная «подушка»	Отсутствует	Минимальная	Спотовые ETF, крупные корпоративные казначейства
Регуляторный фон в США	Враждебный / неясный	Враждебный / только принуждение	GENIUS Act (принят); CLARITY Act (продвинулся)
Тренд хешрейта	Циклические минимумы	Капитуляция майнеров	Вблизи исторических максимумов

Резюме

Тезис Bitwise подкреплён множеством данных: просадка ~50% действительно самая мягкая в истории биткоина, институциональные потоки ETF и корпоративных казначейств создали структурное «дно», которого не было в предыдущих циклах, принятый GENIUS Act и продвигающийся CLARITY Act снизили регуляторные риски, и не произошло системного краха бирж. Оговорки заключаются в том, что медвежий рынок был необычно долгим и изматывающим, а мягкость в первую очередь относится к биткоину — альткойны пострадали гораздо сильнее.