Goldman Sachs запускает портфель ИИ-цепочки стоимости Китая: ставка на структурную переоценку

Основной тезис прост и прямолинеен: существует колоссальный разрыв между вкладом Китая в глобальную ИИ-экономику и объемом капитала, направленного в этот сектор. Goldman Sachs подсчитал, что китайские компании, связанные с ИИ, генерируют примерно 16% мировой выручки в сфере ИИ, а их совокупная рыночная капитализация составляет около 4 трлн долларов США. При этом глобальные взаимные фонды выделяют лишь ~1,2% своих мировых технологических портфелей на акции китайских ИИ-компаний .

Goldman утверждает, что даже умеренная нормализация потоков капитала в китайские ИИ-активы приведет к значительному относительному росту . Как выразился один из стратегов банка, суть ставки не в прорыве какого-то одного ИИ-приложения, а в «возможности переоценки, обусловленной недовложением позиций, политическими инвестициями и спросом на „железо"» .

Три ключевых катализатора

В отчете Goldman Sachs приводится несколько конкретных событий, подкрепляющих бычий взгляд:

1. Взрывной рост экспорта чипов. За январь–февраль 2026 года экспорт интегральных схем (ИС) из Китая достиг 43,3 млрд долларов, что на 72,6% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года . Этот рост отражает как наращивание внутренних производственных мощностей, так и глобальный спрос, подстегиваемый развитием ИИ. Более ранние данные показывают, что экспорт ИС из Китая поставил рекорд в 201,9 млрд долларов за весь 2025 год, увеличившись на 26,8% .

2. Гигантский скачок выручки YMTC. Китайский производитель флеш-памяти NAND — Yangtze Memory Technologies (YMTC) — в первом квартале 2026 года нарастил выручку примерно на 445% год к году, захватив 13% мирового рынка NAND (четвертое место в мире, годом ранее было 8%) . ИИ-бум, устойчивый внутренний спрос и дефицит поставок стали двигателями этого роста . Кроме того, производитель DRAM — CXMT — отчитался о выручке за 2025 год в размере примерно 8 млрд долларов, что на 130% больше .

3. Пекинский план дата-центров на 2 трлн юаней. В июне 2026 года Bloomberg сообщил, что Китай готовит пятилетний план стоимостью 2 трлн юаней (~295 млрд долларов), возглавляемый Государственной комиссией по развитию и реформам (NDRC). Цель — построить общенациональную сеть дата-центров, которые будут оснащены как минимум на 80% отечественными чипами . На следующий день Министерство промышленности и информатизации КНР выпустило руководящие принципы по внедрению концепции «ИИ + информационные и коммуникационные технологии» на 2026–2028 годы, что стало сигналом официальной политической поддержки . Некоторые аналитики оценивают общий объем инвестиций, с учетом модернизации электросетей, в 5 трлн юаней (~735 млрд долларов) .

Более широкий контекст Уолл-стрит

Запуск GSXACART происходит на фоне более масштабной ротации капиталов. Goldman Sachs более года держал в портфелях акции южнокорейских компаний, но теперь рекомендует клиентам перекладывать капитал из южнокорейских чипов в китайскую ИИ-корзину . Это следует за отчетом Goldman от конца июня 2026 года, в котором подчеркивалась дивергенция в цепочке стоимости ИИ: производители памяти (включая Samsung и SK Hynix) извлекают выгоду, в то время как гиперскейлеры (операторы крупных ЦОДов) испытывают давление на маржу из-за высоких капитальных затрат .

Стратеги Goldman по акциям Китая ранее прогнозировали рост индекса MSCI China на 15% в 2026 году, который будет обеспечен ростом прибыли при поддержке ИИ, экспансией за рубеж и политикой борьбы с «внутренней конкуренцией» . Goldman также отметил, что американские ограничения в сфере ИИ (так называемый «Anthropic order») ускорили ротацию инвесторов в китайские технологические компании, которые торгуются со значительным дисконтом к американским аналогам .

Риски

Goldman Sachs прямо признает несколько рисков для этого тезиса:

• Технологическое лидерство США и экспортные ограничения. Возможность дальнейшего усиления позиций американских компаний и введения новых запретов на поставки чипов или расширения списков организаций, подпадающих под санкции, что может ограничить прогресс Китая в сфере ИИ .
• Торговая и политическая неопределенность. Обострение торговых отношений между США и Китаем, а также непредсказуемые тарифные или технологические меры контроля, которые могут нарушить цепочки поставок и снизить прибыль .
• Устойчивость роста экспорта чипов. Риск того, что китайский скачок экспорта ИС и рост доли на рынке памяти столкнутся с противодействием со стороны США, перепроизводством или циклическим спадом спроса на полупроводники .

Примечание о качестве данных

Ключевые цифры — разрыв в аллокации 16%/1,2%, запуск корзины GSXACART, план на 2 трлн юаней, скачок выручки YMTC на 445% и рост экспорта ИС на 73% — последовательно подтверждаются множеством финансовых и новостных источников, ссылающихся на отчет Goldman и официальные данные . Некоторые источники упоминают рост экспорта ИС на 111%, однако в наиболее авторитетных из них (SCMP, CNBC) фигурирует цифра 73% за первые месяцы 2026 года; вероятно, показатель 111% относится к более широкому периоду или к расчетам самого Goldman . Прогноз роста MSCI China на 15% и контекст ротации из южнокорейских чипов взяты из более ранних стратегических записок банка, а не из тематического отчета от 9 июля .