Игра на выживание: что Bank of America на самом деле думает о стремлении Apple закупать китайскую DRAM у CXMT

Ключевые выводы BofA о положении Apple

• Рост стоимости памяти — главный краткосрочный риск для прибыли. BofA изначально отмечал, что рост затрат на память создает значительные риски для производителей ПК, хотя влияние на Apple считалось «умеренным» . К июню 2026 года давление стало настолько сильным, что Apple была вынуждена действовать, начав лоббировать доступ к CXMT и повышая цены на iPad и MacBook .
• Apple использует свою ценовую силу для компенсации инфляции. BofA рассматривает повышение цен на iPad и MacBook (объявленное 25 июня 2026 года) как благоприятную демонстрацию рыночной власти. Мохан подтвердил рейтинг «Покупать» с целевой ценой $380, отметив, что повышение цен может «компенсировать рост затрат на память» .
• Премиальные iPhone могут подорожать более чем на $100. В заметке от 18 июня BofA предупредил, что модели iPhone старшей серии могут столкнуться с повышением цен более чем на $100 для компенсации растущих затрат на память .
• Прогноз выручки повышен, несмотря на давление. BofA повысил прогноз выручки Apple на 2026 финансовый год до $469,8 млрд, ссылаясь на устойчивость сервисного сегмента, который частично компенсирует проблемы в «железе» .
• Доля памяти в себестоимости iPhone взлетает до небес. Анализ JPMorgan, на который ссылается Financial Times и который отмечает BofA, прогнозирует, что к 2027 году на память может приходиться до 45% стоимости компонентов iPhone, по сравнению с ~10% сегодня . Мохан из BofA отметил, что решение о том, поглощать ли эти расходы или перекладывать их на потребителей, станет ключевым стратегическим выбором для нового генерального директора Джона Тернуса .

Важное уточнение: Вопрос о том, почему Apple добивается CXMT, был подробно проанализирован Мин-Чи Куо (TF International Securities), который утверждает, что мотив — гарантия поставок, а не цена — из-за растущего глобального дефицита памяти до 2027 года . Заметки BofA больше сосредоточены на влиянии на цены и прибыль, а не на разборе конкретного мотива Apple.

Более широкий рынок памяти: анализ BofA по ценам, предложению и структуре

Исследования BofA глубоко погружаются в макроэкономические силы, меняющие индустрию памяти, и они весьма суровы.

Тенденции ценообразования в отрасли

• BofA прогнозировал рост цен на DRAM на 14% и скачок цен на NAND более чем на 140% в 2026 году .
• Банк выявил структурный дефицит предложения: ограничения на капитальные расходы, узкие места в корпусировании (advanced packaging) и лимиты по электроэнергии поддерживают высокие цены на память на фоне растущего спроса на ИИ в течение 2026 года .
• BofA прогнозирует устойчивый дефицит DRAM в течение 2026 года, при этом контрактные цены уже выросли примерно на 100% с начала года с возможностью дальнейшего роста (некоторые контракты могут подорожать еще на 50% в ближайшие полгода) .
• Банк повысил целевую цену для акций Micron с $500 до $950, что отражает «растущую веру в долгосрочный спрос на высокопроизводительные чипы памяти для ИИ-серверов и центров обработки данных» .
• BofA описывает индустрию памяти как переживающую «трансформацию по модели контрактного производства чипов» (foundry): снижение цикличности, стабилизация цен и постоянное улучшение маржи . Банк определяет 2026 год как «суперцикл, подобный буму 1990-х», прогнозируя рост мировых доходов от DRAM на 51% и от NAND на 45% по сравнению с прошлым годом .

Концентрация поставщиков и ограниченная роль CXMT

• Мировой рынок DRAM контролируется тремя поставщиками: Samsung Electronics, SK hynix и Micron. На долю CXMT в настоящее время приходится лишь около 8% мирового рынка DRAM .
• Китайские поставщики памяти, такие как CXMT, могут демпинговать цены по сравнению с матерыми игроками на целых 30% в зависимости от контракта . Хотя это ценовое давление теоретически угрожает марже олигополии, объемы CXMT просто слишком малы, чтобы удовлетворить потребности Apple или кардинально изменить рынок .
• BofA отметил, что доминирование SK hynix в HBM4/4e и HBM3e делает ее предпочтительным поставщиком для NVIDIA, Google и OpenAI, что еще больше отвлекает поставки обычной DRAM от потребительской электроники . SK hynix контролирует примерно 62% рынка HBM .
• Аналитики BofA оценивают рынок HBM в 2026 году в $54,6 млрд, что на 58% больше, чем в предыдущем году .

Первопричина: расходы на ИИ-инфраструктуру

• BofA напрямую связывает бум ИИ-инфраструктуры с проблемами Apple: «Резкий рост спроса на инфраструктуру для искусственного интеллекта толкает вверх стоимость чипов памяти, ключевых компонентов телефонов, планшетов и компьютеров» .
• ИИ-серверы потребляют огромные объемы DRAM (особенно HBM), оттягивая поставки с потребительского рынка и взвинчивая цены во всех категориях памяти .
• Повышение целевой цены акций Micron со стороны банка сигнализирует о том, что в этом цикле рычаги влияния находятся в руках поставщиков памяти, а не покупателей .
• NVIDIA вытесняет Apple с позиции главного покупателя DRAM , и Apple находится в структурно невыгодном положении, так как учитывает память как COGS (себестоимость продаж), а не как CAPEX (капитальные затраты), в отличие от облачных гигантов AWS, Azure и GCP, которые амортизируют затраты на память с течением времени .

Резюме: Ключевые позиции BofA

Суть

Исследования BofA рисуют ясную картину: лоббистская деятельность Apple в отношении CXMT — это симптом «суперцикла» памяти, вызванного ИИ, который сместил рычаги влияния от покупателей к поставщикам. Из-за ограниченных объемов и геополитических рисков один CXMT не может решить проблему Apple. Вместо этого, как считает BofA, Apple будет использовать свою ценовую силу, перекладывая расходы на потребителей, и сохраняет позитивный взгляд на акции. Для инвесторов и потребителей ключевой вывод заключается в том, что рост стоимости памяти — это не временное явление, а структурный сдвиг, который будет определять цены на продукцию Apple и ее маржу как минимум в ближайшие 18 месяцев.

Раскрытие информации: Данная статья является обобщением опубликованных материалов Bank of America Securities, заметок аналитика Вамси Мохана и общедоступных рыночных данных. Она не является инвестиционной рекомендацией.