Nomura против страха пика полупроводников: почему 119-страничный отчет утверждает, что ИИ-суперцикл далек от завершения

Аргументация отчета строится на трех столпах: структурном «бутылочном горлышке» в цепочке поставок, расходах гиперскейлеров, которые «не могут остановиться», и прогнозе выручки от ИИ-серверов, который значительно превосходит консенсус.

«Беспрецедентный дисбаланс» цепочки поставок во второй половине 2026 года

Nomura предупреждает о критическом сдвиге во втором полугодии 2026 года. Даже если доступность GPU улучшится, узкое место сместится на другие компоненты, создавая то, что аналитики называют «беспрецедентным дисбалансом цепочки поставок» . Выявленные точки напряжения включают:

• Подложки и упаковочные материалы — смола BT и медная фольга для корпусов FC-CSP .
• Печатные платы (PCB) — необходимые для инфраструктуры центров обработки данных.
• Микросхемы управления питанием (PMIC) — растущее ограничение по мере усложнения серверов .
• Электронные материалы и полупроводниковое оборудование — пластины, упаковочные материалы и драйверы IC .

Анализ Nomura предполагает, что эти смещающиеся узкие места будут сдерживать предложение и создавать постоянное напряжение как минимум до 2027 года, даже по мере расширения производства GPU .

Рост выручки от ИИ-серверов: 78% в 2026 году, 76% в 2027 году

Отчет включает заметно оптимистичные прогнозы: выручка от ИИ-серверов вырастет на 78% в годовом исчислении в 2026 году и на 76% в 2027 году . Эти цифры значительно выше консенсус-прогнозов на момент публикации. Для контекста: IDC отдельно сообщил, что мировой рынок серверов только в первом квартале 2026 года достиг $122,6 млрд, что на 30,4% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в основном за счет спроса на ИИ-инфраструктуру .

Почему гиперскейлеры «не могут прекратить тратить»

Nomura утверждает, что у пяти крупнейших гиперскейлеров (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) нет выбора, кроме как поддерживать или увеличивать капитальные затраты. Ключевые движущие силы:

• Растущие затраты на память — Nomura повысил прогноз роста цен на DRAM в 2026 году с 38% до 57%, а на NAND — с 36% до 65%, прогнозируя суперцикл памяти, который продлится до 2027 года .
• Расширение планов центров обработки данных — только в Северной Америке строится более 6,3 гигаватт мощностей центров обработки данных, при этом доступность электроэнергии становится основным узким местом .
• Конкурентная динамика — «большая пятерка» в совокупности потратит на CAPEX около $750 млрд в 2026 году, причем около 75% будет направлено на ИИ-инфраструктуру .

Рейтинги «Покупать» для девяти азиатских ИИ-компаний

Nomura присвоил рейтинг «Покупать» и повысил целевые цены для девяти азиатских технологических компаний в сфере ИИ . Подтвержденные бенефициары включают:

• TSMC — главный бенефициар спроса на ИИ-чипы и передовой упаковки CoWoS .
• ASE Technology — ведущая компания по упаковке и тестированию полупроводников.
• MediaTek — ключевой игрок в клиентской базе CoWoS от TSMC .
• Samsung и SK Hynix — крупные поставщики памяти, выигрывающие от ИИ-суперцикла памяти .

Как отчет противостоит обвалу на фоне Meta Compute

1 июля 2026 года Bloomberg сообщил, что Meta Platforms создает облачный бизнес («Meta Compute») для продажи избыточных вычислительных мощностей ИИ внешним клиентам . Новость вызвала резкую реакцию рынка:

• Акции Meta подскочили почти на 10%, поскольку инвесторы приветствовали возможность монетизировать огромные CAPEX .
• Но акции полупроводниковых компаний обрушились по всему миру, поскольку инвесторы восприняли этот шаг как сигнал о том, что предложение ИИ-инфраструктуры может превышать спрос . Фондовый рынок Кореи пострадал особенно сильно .

Контраргумент Nomura — опубликованный незадолго до новостей о Meta (30 июня) и подкрепленный более широким отчетом — заключается в том, что рынок неверно истолковывает ситуацию . В частности:

• Цикл инвестиций в ИИ-инфраструктуру, вероятно, еще не достиг пика, несмотря на падение акций полупроводниковых компаний .
• Ограничения предложения и тенденции расходов гиперскейлеров указывают на дальнейший рост .
• Ограничения сохранятся до 2027 года, оказывая давление как на ИИ-, так и на не-ИИ-сегменты — это означает, что дисбаланс спроса и предложения носит структурный характер, а не является признаком перепроизводства .
• Решение Meta сдавать в аренду вычислительные мощности на самом деле согласуется с рынком, где предложение ограничено: компании пытаются оптимизировать использование труднодоступных мощностей, а не сигнализируют об избытке .

Yuanta Securities Korea поддержала эту точку зрения, заявив, что Meta Compute не был внезапным сигналом о сокращении CAPEX, а лишь реализацией уже существующей стратегии расширения ИИ-инфраструктуры .

Вердикт и ключевые оговорки

Подтверждено как достоверное. Основные утверждения отчета — объем в 119 страниц, контрианская позиция против пика полупроводников, конкретные предупреждения о дефиците подложек/PCB/PMIC, прогнозы роста ИИ-серверов на ~78% и ~76%, тезис о том, что гиперскейлеры «не могут прекратить тратить», рейтинги «Покупать» для TSMC, ASE и MediaTek, а также опровержение распродажи на фоне Meta Compute — подтверждаются многочисленными высококачественными источниками, включая собственные материалы Nomura , освещение в финансовых новостях , данные IDC и корейские деловые СМИ .

Оговорки:

• Точные цифры роста выручки ИИ-серверов в 78% и 76% приводятся в финансовых новостях, освещающих отчет Nomura ; оригинальный PDF-файл на 119 страниц не был доступен в полном объеме, но цифры соответствуют более широким опубликованным прогнозам Nomura.
• Не все девять названных компаний были публично подтверждены в одном источнике; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung и SK Hynix явно подтверждены .
• Отчет является заметно контрианским — Deloitte, например, прогнозирует, что полупроводниковая промышленность достигнет объема продаж в $975 млрд в 2026 году, но не разделяет скептицизма Nomura относительно потенциального пика .
• Брайан Новак из Morgan Stanley оценивает, что «большая пятерка» гиперскейлеров может потратить почти $800 млрд в 2026 году и $1,1 трлн в 2027 году, что, если подтвердится, дополнительно поддержит тезис Nomura, но также создает риск в случае разочарования в расходах .