Почему акции Arm Holdings продолжают падать: хайп вокруг AGI CPU сталкивается с экстремальной оценкой и распродажей в секторе

Акции Arm также чрезвычайно чувствительны к любому сигналу, что её могут исключить из крупной чиповой инициативы конкурента (например, падение на 8% 27 апреля на таких опасениях) .

AGI CPU: главная ставка Arm

Аргумент «быков» по Arm полностью строится на коммерческом успехе нового AGI CPU — первого в истории компании собственного чипа, произведённого не по лицензии, а в виде физического продукта. Это 136-ядерный Neoverse V3, выполненный по 3-нм техпроцессу TSMC и предназначенный для задач AI-логики в дата-центрах .

Принятие продукта рынком идёт активно:

• Meta и OpenAI были объявлены первыми клиентами на мероприятии "Arm Everywhere" в марте .
• Oracle и ByteDance присоединились на выставке Computex в начале июня .
• Cloudflare и другие партнёры экосистемы также подтвердили использование чипа .
• Генеральный директор Arm Рене Хаас заявил, что реакция клиентов была «сильной», и компания удвоила прогноз спроса с $1 млрд до более чем $2 млрд на 2027–2028 финансовые годы — это было раскрыто в письме акционерам от 6 мая .
• Arm также анонсировала долгосрочную цель по годовой выручке в $20 млрд к 2028 году, опираясь на рост сегмента AGI CPU .

Доступные источники не подтверждают официально Cerebras и SAP в качестве публично объявленных клиентов AGI CPU, хотя несколько источников называют их в числе заинтересованных .

Оценка: главная проблема

Напряжение между историей AI-роста и экстремальной оценкой — вот ключевой драйвер волатильности Arm.

Мультипликаторы оценки:

• Trailing P/E Arm составляло около 431x на начало июля, в то время как среднее для полупроводниковой отрасли — около 24x .
• Forward P/E находилось на уровне примерно 147x в середине июня .
• Аналитики Simply Wall St оценили акции как переоценённые на 137% относительно расчётной справедливой стоимости .

Рейтинги и целевые цены аналитиков:

Большинство средних значений находятся в диапазоне $240–$296, что существенно ниже уровня в середине $300, где недавно торговалась бумага. Даже аналитики с рейтингом «Покупать» признают, что акции забежали далеко вперёд относительно ближайших фундаментальных показателей .

Более широкие риски: зависимость от смартфонов и проблемы с производством

Помимо оценки, Arm сталкивается с двумя фундаментальными бизнес-рисками:

• Риск экспозиции на смартфоны: Примерно 50% роялти-выручки Arm приходится на чипы для смартфонов . Разочаровывающие начальные продажи Apple iPhone 16 уже оказывали давление на акции, и любое ослабление спроса на смартфоны напрямую давит на основной поток лицензионных платежей Arm. Генеральный директор Рене Хаас предупредил, что рост продаж телефонов может «стать отрицательным» из-за дефицита чипов памяти .
• Риск производственных мощностей: В ходе телефонной конференции по доходам 6 мая менеджмент сообщил, что не обеспечил необходимые производственные мощности для удовлетворения спроса, превышающего первоначальный транш заказов AGI CPU на $1 млрд. Это привело к падению на 7,25% в тот же день . Arm обеспечила поставки только примерно для половины текущего спроса, что ограничивает рост в ближайшей перспективе .

Суть

Волатильная торговля Arm отражает фундаментальное напряжение: огромный AI-оптимизм (наратив AGI CPU, более $2 млрд спроса и цель $20 млрд выручки) с одной стороны, и экстремальная оценка, делающая акции уязвимыми к любому макроэкономическому или секторальному развороту — с другой. Падение 1 июля — это продолжение продолжающейся секторальной распродажи AI-акций, а не реакция на какой-то новый катализатор. Консенсус аналитиков предполагает потенциал снижения на 30–40% от недавних уровней, а фундаментальные риски в виде цикличности смартфонного рынка и проблем масштабирования производства сохраняются параллельно с историей AI-роста.