Wintermute предупреждает: медвежий рынок биткоина не закончен

Ключевая уязвимость: Wintermute описал «кризис ликвидности», который делает ценовой диапазон биткоина хрупким. Ценообразование опционов фирмы на 24 июня давало биткоину узкий 24-часовой диапазон $61 242 – $63 563, что указывает на низкую уверенность в устойчивом ралли .

Индекс страха и жадности на уровне 15: экстремальный страх

Индекс крипто-страха и жадности (Crypto Fear & Greed Index) 30 июня 2026 года находился на отметке 15 («Экстремальный страх») . В самые острые недели распродажи в начале июня индекс кратковременно опускался до 12 . Такая глубина страха исторически ассоциируется с фазами капитуляции на медвежьих рынках.

Рекордный объем биткоина, находящегося в убытке

Данные сети (on-chain) от Glassdoor по состоянию на 25 июня показывали 10,83 млн BTC (≈54% циркулирующего предложения), находящихся в нереализованном убытке — это абсолютный исторический максимум, превышающий предыдущие минимумы циклов 2019, 2020 и 2022 годов, каждый из которых достигал пика около 10,5 млн BTC . Исследовательская фирма K33 Research отдельно сообщила, что примерно 50% предложения находится в убытке .

Цифра в 10,83 млн BTC поражает тем, что охватывает более половины всех добытых монет. Долгосрочные держатели (LTH, кошельки, хранящие монеты не менее 155 дней) составляют 5,58 млн BTC из этого объема, что указывает на то, что даже терпеливые инвесторы сидят на значительных нереализованных убытках .

Всего четырьмя неделями ранее доля предложения в убытке составляла примерно 30%, то есть за месяц этот показатель вырос примерно на 20 процентных пунктов .

Устойчивого дна не будет до возврата капитала

Wintermute последовательно утверждал, что называть рыночное дно преждевременно . Фирма аргументировала это тем, что недавние ценовые отскоки отражают макроэкономическое «risk-on» настроение, а не специфический для криптовалют спрос. Устойчивое дно не сформируется, пока не вернутся три условия: приток в ETF, приток в стейблкоины и спрос со стороны казначейств, использующих цифровые активы .

Риск ложного пробоя (fakeout): Wintermute описал недавнее движение с $83 000 до $60 000 как «медвежий фейкаут, который уничтожает и быков, и медведей в обоих направлениях» . Фирма подчеркнула, что застой притоков стейблкоинов и отсутствие свежего капитала делают рынок уязвимым для резких коррекций .

Макроэкономические ветры, давящие на криптовалюты

Wintermute и более широкие рыночные отчеты выделили несколько макроэкономических давлений, сходящихся на биткоине:

• Слабость Nasdaq и технологического сектора: Индекс полупроводников Филадельфии (Philadelphia Semiconductor Index, SOX) упал на 7,6% за одну сессию в конце июня, а отдельная распродажа стерла примерно $1,4 триллиона рыночной стоимости акций, связанных с ИИ, за один день .
• Инфляция PCE: Надвигающийся отчет по индексу PCE был назван ключевым катализатором, который может пробить поддержку биткоина; рынки позиционировались в ожидании этих данных .
• Охлаждение сектора ИИ: В июне произошло несколько резких распродаж акций, связанных с ИИ. Индекс полупроводников, который почти удвоился с начала года, резко откатился назад, поскольку инвесторы начали сомневаться, не опередили ли расходы на ИИ фундаментальные показатели .

Индекс потребительских цен (CPI) в мае 2026 года составил 4,2% в годовом исчислении, что является трехлетним максимумом и оказывает давление на все рисковые активы .

Отток из американских спот-ETF на биткоин: рекордные $4,06 млрд в июне

• Месячный итог: Американские спот-ETF на биткоин зафиксировали чистый отток в размере примерно $4,06 млрд в июне 2026 года — худший месяц с момента запуска фондов в январе 2024 года, превзойдя предыдущий рекорд в $3,56 млрд, установленный в феврале 2025 года .
• Лидер оттока — BlackRock IBIT: iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock обеспечил основную массу погашений. За неделю с 22 по 26 июня на IBIT пришлось ≈73% всего оттока из спот-ETF ($1,30 млрд из $1,79 млрд) . Рекордный однодневный отток в размере $444,5 млн произошел из IBIT 26 июня .
• Оставшиеся активы под управлением (AUM): К началу июня в результате изъятий совокупный объем активов под управлением американских спот-ETF на биткоин сократился до $75,1 млрд .

Отток был не просто масштабным, но и устойчивым: с 15 мая по 3 июня ETF на биткоин показывали чистый отток 13 торговых дней подряд — самая длинная подобная полоса за всю историю, за которую инвесторы вывели примерно $4,4 млрд . Только IBIT за этот период потерял около $3,3 млрд .

Исторический контекст: «мельчайший медвежий рынок», но дно все еще не определено

Wintermute отметил, что текущее падение в процентном выражении мельче, чем в предыдущие медвежьи рынки . Однако фирма предупредила, что это само по себе не подтверждает устойчивое дно, поскольку движущие силы — макроэкономическая неопределенность, стагнация ETF и отсутствие нового спроса — отличаются от предыдущих циклов .

В отличие от медвежьего рынка 2018 года, вызванного крахом ICO, или обвала 2022 года, спровоцированного коллапсом Luna и FTX, этот спад, как описывает Wintermute, является «относительно естественным процессом делевериджа, вызванным макроэкономическими условиями и циклическими трендами, где ключевыми драйверами стали изменения позиций, аппетита к риску и рыночных нарративов» .

Долгосрочные держатели: рекордная убежденность, но этого недостаточно

Данные сети (on-chain) показывают парадокс: 79% циркулирующего предложения биткоина находится в руках долгосрочных держателей (не перемещалось более 155 дней) — рекордный максимум . Продажи со стороны долгосрочных держателей резко замедлились .

Тем не менее Wintermute подчеркивает, что этого недостаточно. Фирма утверждает, что недавние ралли были вызваны закрытием коротких позиций (short-covering) и кредитным плечом, а не реальным новым спросом . Без притока свежего капитала в систему — из стейблкоинов, ETF или корпоративных казначейств — рынок остается уязвимым для нового падения .

Суть: Долгосрочные держатели биткоина демонстрируют историческую убежденность, но, по мнению Wintermute, убежденность без свежего капитала не является сигналом к формированию дна.

Ключевые выводы для инвесторов

Вердикт Wintermute

Предупреждения Wintermute, сделанные в конце июня 2026 года, рисуют связную картину: рынок находится в медвежьей фазе с экстремальным страхом (FGI 15), рекордным предложением в убытке (>50%), непрекращающимся оттоком из ETF ($4,06 млрд в июне во главе с BlackRock IBIT) и макроэкономическими ветрами от распродаж в техсекторе/ИИ и неопределенности с PCE. Хотя убежденность долгосрочных держателей находится на историческом максимуме, Wintermute не видит подтвержденного устойчивого дна из-за отсутствия свежего капитала и отсутствия технической поддержки между $50 000 и $59 000. Ключевое сообщение фирмы ясно: не принимайте облегчающее ралли за рыночное дно.