Экспирация опционов Deribit на $10,6 млрд: почему 80% бычьих ставок оказались бесполезными

Размер экспирации: Bitcoin vs Ethereum

В урегулирование вошло примерно 150 000 контрактов на Bitcoin (номинал ~$9,06 млрд) и 1 миллион контрактов на Ethereum (номинал ~$1,57 млрд) . По предварительным оценкам Bloomberg и других изданий, номинал только BTC-опционов составлял около $10 млрд, а общий открытый интерес по Bitcoin-опционам на всех площадках приближался к $34,5 млрд — из которых на экспирацию Deribit 26 июня пришлось около 79% рыночной доли .

Уровни Max Pain и соотношение Put/Call

Экспирация завершилась со следующими ключевыми метриками :

Соотношение put/call ниже 1,0 указывает на преобладание колл-опционов (бычьих) над пут-опционами (медвежьими). Оба актива входили в экспирацию с бычьим уклоном, но реальные спотовые цены оказались значительно ниже max pain. В некоторых предварительных отчетах max pain для BTC указывался на уровне $72 000, а put/call ratios — около 0,81–0,83, что отражало более осторожное позиционирование, чем чисто бычий настрой .

Потери бычьих позиций

Июньский медвежий обвал уничтожил держателей колл-опционов:

• ~$8,6 млрд совокупного открытого интереса (примерно 80% от общего объема) истекли вне денег (out of the money), то есть подавляющее большинство бычьих колл-ставок стали бесполезными .
• Спотовая цена Bitcoin перед экспирацией находилась в районе $59 648 — примерно на $12 000 ниже уровня max pain в $72 000, который указывался в некоторых источниках, и примерно на $10 000 ниже финального max pain в $70 000 .
• 25 июня BTC кратковременно падал до $59 175, прежде чем восстановиться выше $61 000; общий объем ликвидаций на крипторынке приблизился к $1 млрд .
• Почти все бычьи колл-опционы со страйками выше $70 000–$72 000 истекли бесполезно, что представляет собой массовое уничтожение премии по длинным позициям с кредитным плечом.

Ценовая динамика после экспирации и взгляды аналитиков

• Аналитики Bloomberg отметили: поскольку большинство контрактов представляли собой оптимистичные позиции, а Bitcoin продолжал снижаться, трейдеры, вероятно, перейдут к более оборонительным или откровенно медвежьим стратегиям к закрытию, что может углубить распродажу .
• Cointelegraph заметил, что медведи удерживали преимущество перед экспирацией, особенно при цене Bitcoin ниже $74 000, и «расчистка колоды» может убрать «ценовой якорь», но не изменит лежащий в основе медвежий импульс .
• VanEck (в своем ChainCheck от середины июня) сообщил, что держатели не фиксировали прибыль, а капитулировали и продавали с убытком, причем давление было сосредоточено в спотовых продуктах, а не в деривативах — что указывает на реальное сокращение риска, а не на хеджирование .
• Некоторые аналитики предположили, что сама экспирация опционов может стать краткосрочным событием волатильности, но макроэкономические встречные ветры (отток из ETF, стресс майнеров, слабый спрос) сохранятся и после экспирации .

Широкий медвежий контекст

Экспирация опционов произошла на фоне глубоко медвежьей макроэкономической среды для криптовалют:

Отток из Bitcoin-ETF

• Спотовые Bitcoin-ETF в США зафиксировали чистый отток в $469 млн только 24 июня, а Ethereum-ETF потеряли еще $30 млн .
• За предшествующие 30 дней Bitcoin-ETF показали совокупный отток примерно в $6,35 млрд — что описывается как самый слабый результат с момента запуска .
• За три недели до 26 июня совокупный отток из BTC-ETF превысил $4,21 млрд .

Капитуляция майнеров

• Майнеры Bitcoin вошли в фазу «капитуляции»: маржа прибыли упала ниже 5%, а доходы майнеров сильно сжались .
• Хешрейт снизился более чем на 25% с октября 2025 года — это один из самых продолжительных и глубоких спадов за всю историю, что указывает на значительный выход майнинговых мощностей из сети .
• Индекс Puell Multiple упал до 0,74 — уровня, исторически связанного с финансовыми трудностями майнеров .
• По оценкам, примерно 20% сетевого хешрейта работало ниже точки безубыточности, что повышает риск вынужденных продаж майнерами при любом росте .

Снижение аппетита к риску и институционального спроса

• Институциональный интерес описывался как «ослабевший» из-за «сложной макроэкономической среды» .
• Bitcoin-ETF от BlackRock показал однодневный отток в $182 млн 23 июня, что свидетельствует о сокращении риска даже со стороны крупнейших институциональных игроков .
• Показатель mNAV компании Strategy (ранее MicroStrategy) упал до 0,72, что говорит о значительном дисконте ее акций, насыщенных Bitcoin, к стоимости самих BTC .
• Потоки в ETF на XRP и Solana были незначительными или нулевыми, а Ethereum-ETF также продолжали терять средства — это подтверждает широкий уход от риска по всем классам криптоактивов .