Акции SpaceX обвалились на 24% после рекордного IPO: облигации на $25 млрд обрушили ралли

Что вызвало столь резкий разворот, и почему размещение облигаций на $25 млрд, призванное рефинансировать долги Маска, спровоцировало дискуссию о том, не вошли ли мировые рынки капитала в «зону пузыря»?

Четыре катализатора, сломавших ралли

Падение на 24%+ не было вызвано одним событием. Четыре фактора сошлись в течение недели.

1. Исчерпание ажиотажа вокруг IPO и фиксация прибыли

Акции более чем удвоились от цены открытия за несколько дней. Последовал резкий разворот по мере того, как спекулятивный энтузиазм угас, а первые инвесторы зафиксировали прибыль . Всего 4,2% акций были доступны для торговли в день листинга, что усилило как взлет, так и последующее падение . CNBC сообщила о трехдневной полосе падения, которая уничтожила $400 млрд капитализации .

2. Покупка Anysphere за $10 млрд

16 июня SpaceX объявила о приобретении Anysphere — компании, стоящей за AI-инструментом для программирования Cursor. Сделка была структурирована как обмен акциями на сумму около $10 млрд . Инвесторы негативно восприняли такой формат, посчитав его разводняющим для тех, кто купил акции на рынке всего несколькими днями ранее . Возникли вопросы: зачем компании, которая только что привлекла $75–86 млрд в ходе IPO, сразу же совершать крупные приобретения?

3. Выпуск облигаций на $25 млрд — главный триггер

22–23 июня SpaceX подтвердила планы по дебютному размещению облигаций, изначально на $20 млрд, но в итоге разместив бумаги на $25 млрд в пяти траншах со сроками погашения от 2031 до 2056 года и ставками от 5,35% до 6,65% . Акции рухнули на 16,4% за один день (22 июня) — это стало самым сильным дневным падением с момента листинга . Аналитики отметили рост обеспокоенности инвесторов по поводу увеличившихся процентных расходов по новому долгу и угрозы разблокировки акций инсайдеров в ближайшие месяцы .

Цель размещения только подлила масла в огонь. SpaceX направила полученные средства на рефинансирование дорогих долгов, связанных с покупкой Маском X (бывший Twitter) в 2022 году, и высоких процентов по кредитам AI-лаборатории xAI . Критики отметили, что IPO и размещение облигаций фактически переложили личные долги Маска на баланс SpaceX, увеличив долговую нагрузку компании, которая и так сталкивается с вопросами о перспективах Starlink и зависимости от госзаказов .

4. Общий спад в технологическом секторе

Падение происходило не в вакууме. Снижение SpaceX совпало с более широким спадом акций технологических и AI-компаний. Alphabet пережил худший однодневный спад за год в тот же понедельник, когда SpaceX потеряла $400 млрд . Рост цен на нефть и макроэкономическая неопределенность усилили давление .

Осторожный вердикт рынка облигаций

Несмотря на панику на рынке акций, размещение облигаций прошло успешно с точки зрения логистики — но выявило резкое расхождение между восторженными инвесторами в акции и скептичными покупателями долговых бумаг.

Огромный спрос, осторожное ценообразование. Заявки на облигации достигли $89 млрд, что намного превысило предложение в $25 млрд . Однако бумаги были размещены с премией в 1,4 процентного пункта к казначейским облигациям США, что примерно на 0,4 п.п. шире среднего спреда для эмитентов с аналогичным рейтингом. Bloomberg отметил, что это сигнализирует о значительно более осторожном взгляде рынка облигаций по сравнению с рынком акций .

Слабая вторичная торговля. В течение нескольких дней после размещения облигации SpaceX столкнулись с необычным давлением продаж. Кредитные спреды расширились, а стоимость финансирования выросла, почти полностью уничтожив предыдущий рост. Наблюдатели указали на «концентрированный вывод быстрых денег, волатильность рынка акций и опасения по поводу отрицательного денежного потока» . Morningstar сообщила, что кредиторы выражают сомнения по поводу долгосрочных облигаций SpaceX, что сигнализирует об усилении проверки масштабных инвестиций в AI . Три из десяти наиболее активно торгуемых облигаций были выпущены SpaceX — но они торговались слабее, а не сильнее .

xAI сжигает деньги. Размещение облигаций фактически обеспечивает финансирование xAI, которая отчиталась о выручке в $3,2 млрд за прошлый год, но понесла операционный убыток в $6,4 млрд. Это означает, что кредитные рынки теперь финансируют бизнес с крайне отрицательным денежным потоком .

Предупреждения о «пузыре» от ведущих инвесторов

Размещение облигаций спровоцировало более широкие опасения по поводу перегрева рынка. Главный инвестиционный директор Allianz Group Лудовик Сюбран заявил, что способность SpaceX быстро выпустить облигации на $25 млрд сразу после рекордного IPO — несмотря на значительные запасы наличности — является признаком того, что мировые рынки капитала находятся в «зоне пузыря». Он охарактеризовал эту ситуацию как среду, где «больше не бывает плохих сделок» . Сюбран описал переход от «здорового расширения к растянутому буму» .

К нему присоединились и другие аналитики. Аналитик CFRA Кит Снайдер выразил обеспокоенность по поводу «срочности, с которой компании должны разумно инвестировать свой капитал» . Аналитики из Susquehanna и KeyBanc предупредили об агрессивных предположениях о росте и потенциальной переоценке . Объем коротких позиций резко вырос: Ortex сообщил о значительном увеличении «медвежьих» ставок против акций SpaceX .

Что это значит

Падение на 24%+ было вызвано классическим паттерном «покупай на слухах, продавай на фактах» после экстремального ажиотажа вокруг IPO, усугубленным разводняющей сделкой по приобретению, неожиданным размещением облигаций на $25 млрд, вызвавшим опасения по поводу долговой нагрузки, и общим спадом в технологическом секторе. Само размещение облигаций спровоцировало жаркие дебаты: спрос был огромным, но ценообразование и слабость на вторичном рынке показали, что инвесторы в облигации гораздо более осторожны, чем инвесторы в акции. Ведущие голоса, такие как директор Allianz, предупредили, что весь эпизод является симптомом перегретого рынка, похожего на пузырь.

Для инвесторов ключевой вопрос остается прежним: будет ли выручка Starlink от спутникового интернета и контракты SpaceX с правительством на запуски ракет достаточными, чтобы покрыть значительные расходы xAI, пока AI-предприятие не выйдет на самоокупаемость . Акции, потерявшие около 31% от пика к концу июня, теперь сталкиваются с новой угрозой: поэтапное истечение lock-up периодов, которое может выбросить на рынок миллионы акций инсайдеров в ближайшие месяцы .