Рынок ИИ стоимостью $27 трлн переходит из «пузыря оценок» в «пузырь доходов»

В серии исследовательских отчетов, опубликованных в июне 2026 г., Goldman Sachs представил нюансированную, основанную на данных оценку состояния акций, связанных с искусственным интеллектом (ИИ). Ключевой вывод банка: рынок ИИ больше не является просто переоцененным — он перешел в более опасную фазу, где риск заключается не только в пузыре оценок, но и в пузыре доходов.

Разрыв в $18 трлн: рынок vs. реальность

Самая поразительная цифра в анализе Goldman Sachs — это масштаб разрыва между рыночными ценами и экономической реальностью. С ноября 2022 г. совокупная капитализация компаний, связанных с ИИ, выросла примерно на $27 трлн. Однако макроэкономические ориентиры предполагают лишь около $9 трлн экономического обоснования такого роста. Разрыв в $18 трлн указывает на то, что цены уже закладывают уровень внедрения и прибыльности ИИ, далеко превосходящий текущие возможности экономики. Это не новое наблюдение для банка: еще в ноябре 2025 г. макростратеги Goldman Sachs отмечали разрыв в $19 трлн между ростом капитализации ИИ-компаний и текущей дисконтированной стоимостью доходов от капитала gen-AI, которую они оценивали в $8 трлн по базовому сценарию.

От пузыря оценок к пузырю доходов

Важнейший концептуальный сдвиг в анализе Goldman Sachs за июнь 2026 г. — это эволюция основного риска. Повышение прогнозов по доходам временно сняло классические опасения по поводу завышенных оценок. Однако банк теперь предупреждает, что реальная опасность — это «пузырь доходов»: если рост доходов разочарует или если циклический пик инвестиций будет пройден, рынок может перейти от беспокойства о высоких мультипликаторах к осознанию того, что сами доходы неустойчивы. Это означает, что чувствительность инвесторов к изменениям нарратива растет, а цены уже заложили значительную часть оптимистичных ожиданий.

Суперцикл капитальных затрат в $5,3 трлн

Goldman Sachs оценивает, что с 2025 по 2030 г. компании-гиперскейлеры потратят в общей сложности $5,3 трлн на ИИ-инфраструктуру и центры обработки данных. Банк описывает это как беспрецедентный суперцикл капитальных затрат и предупреждает, что эта волна расходов не только неустойчива, но и активно подрывает финансовую отдачу крупнейших технологических компаний. Аналитики банка прямо заявляют, что консенсус-прогнозы по капитальным затратам гиперскейлеров на 2027 г. «слишком консервативны»: их собственные оценки предполагают расходы на уровне примерно $1,1 трлн в 2027 г. против $920 млрд, ожидаемых Уолл-стрит, а по оптимистичному сценарию — до $1,4 трлн.

Скрытая слабость не-ИИ экономики

2 июня 2026 г. трейдер Goldman Sachs Ли Копперсмит выступил с резким предупреждением: хотя ралли на уровне индексов выглядит гладким, лежащая в его основе динамика становится «все более тревожной». Он отметил, что ставки на ИИ эволюционировали от фундаментально обоснованных к самореферентному циклу, усиленному самой рыночной структурой. Позиции стали более переполненными, кредитное плечо — выше, концентрация — сильнее, однако стоимость защиты от рисков падения упала до исторических минимумов. Эта динамика маскирует общую экономическую слабость, создавая хрупкое основание для ралли.

Полупроводники: новая линия разлома

Полупроводниковый сектор захватил непропорционально большую долю прибыли от ИИ, и Goldman Sachs описывает эту концентрацию как неустойчивую. Джим Ковелло, глава исследовательского отдела Goldman Sachs, продолжает утверждать, что 95% корпоративных организаций не получают никакой отдачи от инвестиций в ИИ, а концентрация прибыли в компаниях-производителях чипов является структурной уязвимостью. Ковелло указал, что во многих отношениях компании теряют больше денег на внедрении этой технологии сегодня, чем два года назад. Несмотря на недавние продажи акций полупроводниковых компаний хедж-фондами, экспозиция по ИИ-акциям в отслеживаемой корзине TMT Goldman Sachs остается вблизи исторических максимумов. Банк предложил стратегию относительной стоимости: покупать акции гиперскейлеров и недогружать полупроводниковые компании, аргументируя это тем, что рынок еще не заложил в цены риск замедления капитальных затрат, который сильнее всего ударит по производителям чипов.

Вердикт: оставаться в рынке, но хеджироваться

Goldman Sachs не рекомендовал выходить из акций ИИ. Вместо этого основная мысль банка — оставаться в рынке, но хеджировать риски снижения. Банк охарактеризовал распродажу акций ИИ на $1,3 трлн в конце мая — начале июня 2026 г. как «стресс-тест», а не как долгосрочный тренд, и его композитный индикатор настроений показал, что позиционирование еще не стало опасно переполненным. В то же время Goldman Sachs повысил свой целевой уровень по индексу S&P 500 на конец года, отдельно отметив, что чрезмерная спекулятивная активность и высокие оценки являются двумя основными рисками, которые исторически приводили к завершению бычьих рынков.

Общая позиция банка — «конструктивный взгляд на акции» с предпочтением сохранения экспозиции на ИИ, но с повышенным вниманием к риску концентрации, растущей волатильности и необходимости защиты от потенциального замедления капитальных затрат или разочарования в доходах. По сути, Goldman Sachs призывает инвесторов готовиться к рынку, где нарратив может меняться быстрее, чем фундаментальные показатели, и где самый большой риск может заключаться не в ошибочной оценке ИИ, а в чрезмерной экспозиции, когда цикл развернется.