Почему инвесторы на Уолл-стрит считают Anthropic скорее на $1,5 трлн, а не на $2 трлн

Обсуждение возможного IPO Anthropic выявило разницу в подходах инвесторов. Часть венчурных игроков ориентируется примерно на $2 трлн, тогда как некоторые институциональные инвесторы, работающие с публичными размещениями, считают более уместной оценку около $1,5 трлн. Это не окончательные условия сделки и не установленная цена акций: речь идёт о мнениях, переданных источниками СМИ.

Разница — около 25%. Для публичного рынка это не обязательно означает, что инвесторы сомневаются в будущем Claude или в росте спроса на ИИ. Скорее, они спорят о том, сколько этот рост должен стоить сегодня, учитывая расходы, риски и возможности заработать после выхода акций на биржу.

Венчурный взгляд и расчёт публичного рынка

Венчурные инвесторы часто готовы оценивать стартап через его потенциальный масштаб в будущем: сможет ли он стать одной из ведущих платформ в новой отрасли? Для них высокая оценка может отражать веру в то, что лидерство в ИИ со временем оправдает сегодняшние вложения.

Покупателю акций на IPO приходится задавать более практичный вопрос: какая доходность остаётся ему, если он входит в компанию именно по цене размещения? Он также может сравнить эту возможность с другими доступными инвестициями. Поэтому даже оптимистичный взгляд на перспективы компании не обязательно означает готовность платить любую цену.

У Anthropic есть и конкретные финансовые факторы, которые усложняют расчёт. Согласно проспекту, о котором сообщил Reuters, компания зафиксировала чистый убыток в $42 млрд за 2025 год и указала $518 млрд будущих обязательств по облачным сервисам, вычислениям и инфраструктуре. 1 Это обязательства на ближайшие годы, а не единовременный счёт к оплате. Кроме того, в опубликованной оценке убытка существенную часть составляли бухгалтерские расходы, связанные с финансированием, которое может быть конвертировано в акции. 1112

Вычислительные мощности и конкуренция стоят дорого

Развивать и обслуживать передовые модели требует значительных вычислительных ресурсов. Reuters указывает, что расходы Anthropic на вычисления и инфраструктуру в 2025 году достигли $7,33 млрд — более чем втрое больше, чем годом ранее. 1 Чем дороже обходится наращивание мощностей, тем важнее для инвесторов понимать, как будущий рост выручки будет соотноситься с расходами и потребностью в новом капитале.

Дополнительный масштаб задаёт соперничество с OpenAI. Обе компании стремятся развивать модели и продукты и расширять инфраструктуру; публичным инвесторам нужно оценивать не только возможную долю Anthropic на рынке, но и стоимость сохранения конкурентоспособности. 1

IPO могло бы стать одним из способов привлечь капитал. По данным The New York Times, банкиры обсуждали с потенциальными инвесторами возможность привлечь в ходе размещения более $100 млрд. Это сценарий из переговоров, а не объявленный объём сделки. 18

Рынок IPO стал менее предсказуемым

Даже крупной технологической компании приходится выбирать момент для размещения. Рост доходностей облигаций и опасения по поводу процентных ставок ухудшили настроения на рынке новых листингов. В конце сентября производитель умных колец Oura отложил IPO, сославшись на неопределённость рынка.

По сообщениям Bloomberg, Anthropic теперь может выйти на биржу не раньше середины ноября: маркетинг предложения потенциальным инвесторам, как сообщается, мог начаться на неделе 9 ноября. Ранее планы размещения уже сдвигались. Это ориентир из сообщений СМИ, а не подтверждённая дата торгов. 2

В чём состоит разрыв между Кремниевой долиной и Уолл-стрит

Высокие оценки частных ИИ-компаний могут сосуществовать с осторожностью покупателей акций на открытом рынке. В частном раунде инвесторы делают ставку на то, каким бизнес может стать через годы. При IPO куда более широкому кругу покупателей нужно согласиться, что именно нынешняя цена компенсирует расходы, конкуренцию и рыночную неопределённость. 781

Поэтому спор между $2 трлн и $1,5 трлн — не простое голосование за или против ИИ. Он показывает, что уверенность в долгосрочном потенциале технологии не снимает вопроса о цене входа и сроках, в которые компания сможет превратить рост в финансовые результаты.

Что подтверждено источниками: доступные материалы подтверждают перенос IPO Oura, но не позволяют подтвердить задержку размещения SB Energy или конкретные данные об ухудшении доходности новых американских IPO. Поэтому эти пункты нельзя считать установленными доказательствами причин разрыва в оценках Anthropic.