Почему доходность гособлигаций США растёт на фоне тревожных сигналов от бизнеса

Доходность казначейских облигаций США растёт, поскольку инвесторы пересматривают ожидания по инфляции и ставкам ФРС, а также оценивают, сколько новых государственных и корпоративных бумаг предстоит разместить на рынке. С конца февраля до первой недели сентября доходность 10-летних облигаций поднялась примерно на 80 базисных пунктов. 24 сентября она достигла 5,196% — самого высокого уровня с 2007 года.18

На первый взгляд это противоречит сообщениям о том, что бизнес и потребители испытывают давление. Но корпоративные отчёты сами по себе не объясняют распродажу облигаций. И сводить рост доходности только к инфляции, будто опасения по поводу госдолга ни при чём, тоже было бы неверно.

Инфляция и ожидания по ставкам ФРС

Если инвесторы считают, что инфляция надолго останется высокой, они могут требовать более высокую доходность, чтобы держать облигации. Доходность также растёт, когда рынок ждёт, что ФРС сохранит высокие краткосрочные ставки или повысит их ещё сильнее.

В сентябре ФРС подняла ключевую ставку до диапазона 3,75–4,00% и допустила дальнейшее повышение. Reuters сообщало, что подорожание нефти вновь усилило инфляционные опасения и подтолкнуло доходность казначейских облигаций вверх. 24 сентября доходность 10-летних бумаг достигла 5,196%, а 30-летних — уровня, не наблюдавшегося с 2004 года.1718

В ходе сентябрьских колебаний на ожидания рынка повлияли и экономические данные, оказавшиеся сильнее прогнозов. Доходность может расти не только из-за страха перед спадом: она повышается и тогда, когда устойчивый рост и инфляция заставляют инвесторов ждать более жёсткой денежно-кредитной политики.

Сигналы от компаний: давление есть, но картина неоднородна

Отчёты компаний показывают отдельные признаки напряжения, но не доказывают, что вся экономика слабеет. Руководители Paychex описали ситуацию на рынке труда как «мало нанимают, мало увольняют», а General Mills сообщила, что рост затрат на ресурсы давит на результаты. При этом устойчивый спрос на продукты для дома частично смягчил это давление.121

Ситуация в ресторанном бизнесе тоже неоднозначна. Сопоставимые продажи ресторанов Cracker Barrel снизились на 2,1%, а число посетителей — на 6,1%.2 У Olive Garden сопоставимые продажи в первом финансовом квартале Darden выросли на 1,1%; совокупные продажи Darden увеличились на 5,1%. Эти показатели говорят о положении конкретных компаний, но не служат исчерпывающим измерителем состояния экономики и напрямую не объясняют движение доходности облигаций.

Здесь важно разделять два процесса. Если спрос слабеет, рынок может начать ожидать снижения ставок — это обычно создаёт давление на доходность в сторону понижения. Но если инфляция остаётся угрозой и инвесторы рассчитывают, что ФРС будет дольше удерживать ставки высокими, этот фактор действует в обратном направлении.

Почему нельзя исключать госдолг и предложение облигаций

Рост доходности не стоит объяснять инфляцией и ожиданиями по ставкам вместо опасений по поводу долга. Инвесторы также обращают внимание на крупные государственные заимствования, увеличение выпуска корпоративных облигаций и дополнительную премию, которую рынок может требовать за владение долгосрочными бумагами. Эти факторы спроса и предложения способны повышать долгосрочную доходность наряду с инфляцией и ожиданиями по политике ФРС.

Соотношение причин со временем меняется. Анализ TD Economics связывал рост доходности до начала сентября прежде всего с ожиданиями более высоких ставок ФРС и увеличением премии за владение долгосрочными бумагами; дополнительное давление создавали крупные заимствования государства и компаний и более слабый спрос со стороны традиционных покупателей. Reuters также описывало сентябрьский рост как результат нескольких факторов, включая инфляционные риски, потребность в заимствованиях и конкуренцию за средства инвесторов.

Что означает рост доходности

Доходность гособлигаций — это рыночная стоимость заимствований, которая влияет на ставки в разных секторах экономики. Когда она растёт, кредиты могут дорожать для домохозяйств, компаний и государства.

Поэтому происходящее не сводится к выбору между двумя версиями — «экономика слабеет» или «виноват госдолг». Инфляция и ожидания по ставкам способны поднимать доходность, даже когда отдельные компании сообщают о снижении потока посетителей или росте затрат. А предложение долга и повышенная премия за долгосрочные облигации могут добавлять рынку давления.