Повысит ли ЕЦБ ставки снова? Всё зависит не только от цен на нефть

Рост цен на нефть и газ на фоне конфликта на Ближнем Востоке вновь поставил перед Европейским центральным банком (ЕЦБ) вопрос о ставках. 10 сентября 2026 года банк повысил три ключевые ставки на 25 базисных пунктов — то есть на 0,25 процентного пункта. Депозитная ставка достигла 2,5%. По прогнозу ЕЦБ, средняя инфляция в еврозоне составит 3,0% в 2026 году и 2,5% в 2027-м — выше целевых 2%. Но из этого ещё не следует, что новое повышение неизбежно: важно, насколько долгим окажется энергетический шок и перейдёт ли он на другие цены. 1719

Условие Нагеля: инфляция должна выйти за пределы энергорынка

Глава немецкого Бундесбанка Йоахим Нагель считает, что после сентябрьского решения ставки находятся у верхней границы нейтрального уровня: по его оценке, они пока не оказывают на экономику явно стимулирующего или сдерживающего воздействия. Он не исключает перехода к умеренно ограничительной политике, при которой ставки начнут сдерживать экономическую активность. Но необходимость такого шага, подчёркивает Нагель, зависит от цен на энергоносители и общей картины инфляции. 1114

К концу сентября нефть, по словам Нагеля, стала более важным ориентиром для ЕЦБ, хотя далеко не единственным. Базовую инфляцию — показатель без учёта наиболее изменчивых цен на энергию и продовольствие — он по-прежнему считает слишком высокой. Устойчивое подорожание топлива усилит доводы в пользу повышения ставки, но одного движения нефтяных котировок для решения недостаточно. 28

Пока есть и признаки того, что давление не распространилось повсеместно. Нагель приветствовал замедление базовой инфляции и роста цен на услуги в августе и говорил, что пока не видит в базовом показателе вторичных эффектов — ситуации, когда первоначальный скачок стоимости энергии начинает влиять на более широкий круг цен. 4

Он также меньше опасается сильного ускорения зарплат, чем во время предыдущего всплеска инфляции, и не считает текущие изменения на рынке труда серьёзным поводом для тревоги. Однако чем дольше сохраняется энергетический шок, тем выше, предупреждает Нагель, риск вторичных эффектов. Поэтому отсутствие таких признаков сейчас не означает, что риск исчез. 710

Прогноз и ожидания рынка — не готовое решение ЕЦБ

Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн ожидает, что вторая волна подорожания нефти и газа удержит инфляцию повышенной дольше, прежде чем примерно с середины 2027 года она начнёт двигаться к цели. Это не прогноз достижения 2% к тому сроку и не указание на определённое число повышений ставки. Сентябрьский базовый прогноз ЕЦБ предполагает среднюю инфляцию 2,5% за весь 2027 год. 17

Инвесторы настроены решительнее: к концу сентября, по данным Reuters, рынок закладывал ещё три-четыре повышения в течение следующего года. Но рыночные ожидания — не обещание ЕЦБ. 2

Глава ЕЦБ Кристин Лагард подчёркивала, что ставки не должны автоматически следовать за ценами на энергию: их рост влияет также на экономическую активность и потребление. Вице-президент банка Борис Вуйчич призывал учитывать более широкий набор показателей, а не рассматривать дорогую нефть как безусловный сигнал к повышению. По словам Лагард, при принятии сентябрьского решения ЕЦБ не обсуждал дальнейшую траекторию ставок. Иными словами, новое повышение возможно, но ответ дадут поступающие данные, а не одни лишь нефтяные котировки. 19