Энергия дорожает, но зарплатной спирали пока нет: что решит ЕЦБ

Нефть и газ вновь дорожают, поэтому Европейский центральный банк (ЕЦБ) опасается, что инфляция в еврозоне останется высокой дольше ожидаемого. Но для решения о следующем повышении ставки важен не только сам скачок цен на энергию. ЕЦБ следит за тем, начнут ли вслед за ним устойчиво расти зарплаты и цены на другие товары и услуги. Пока убедительных признаков такой зарплатно-ценовой спирали нет.1718

Почему ЕЦБ смотрит на зарплаты

Энергоносители напрямую влияют на общий показатель инфляции: в августе он достиг 3,3%, почти полностью из-за подорожания энергии. При этом ценовое давление без учёта наиболее волатильных составляющих оставалось умеренным.6

Более сложный для ЕЦБ сценарий — вторичные эффекты: компании и работники начинают закладывать первоначальный скачок издержек в цены, зарплаты и ожидания будущей инфляции. Тогда рост цен распространяется по экономике и становится устойчивее.18 Член Совета управляющих ЕЦБ Олли Рен отметил, что зарплаты растут умеренно и таких эффектов пока не наблюдается. Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн объясняет сдержанную реакцию зарплат тем, что, хотя работники видят рост стоимости жизни, у работодателей ограничены возможности компенсировать его повышением оплаты труда. Это объяснение не исключает более сильной реакции позднее.1715

Что меняют цены на газ

По словам Лейна, началась вторая волна подорожания и нефти, и газа. Поэтому энергетический шок, вероятно, продлится дольше, чем ЕЦБ предполагал в марте: инфляция будет оставаться повышенной дольше и начнёт возвращаться к цели банка с середины 2027 года.17 Запасы газа значительно ниже исторических уровней, а попытки их пополнить способствуют росту цен. Это создаёт риск более высоких расходов на отопление для домохозяйств и на электроэнергию для бизнеса.8

Чем дольше длится шок, тем больше времени у возросших энергозатрат, чтобы повлиять на остальную экономику. Но продолжительность шока сама по себе ещё не доказывает, что зарплаты и другие цены ускоряются.1718

Когда возможно новое повышение ставки

10 сентября ЕЦБ повысил ключевые ставки на 25 базисных пунктов после такого же шага в июне. Ставка по депозитам достигла 2,50%. Согласно сентябрьскому прогнозу банка, средняя инфляция составит 3,0% в 2026 году, 2,5% в 2027-м и 2,1% в 2028-м.3912

На фоне дорогой энергии инвесторы стали чаще рассчитывать на дальнейшее повышение ставок. Однако вице-президент ЕЦБ Борис Вуйчич предупредил: рыночные ожидания сейчас в основном отражают цены на энергоносители, тогда как регулятор будет оценивать более широкий круг экономических показателей.17

Экономика еврозоны оказалась устойчивее ожиданий: рост ВВП во втором квартале превзошёл прогнозы, а сентябрьский опрос бизнеса показал неожиданное ускорение активности. Это даёт ЕЦБ больше возможностей рассмотреть повышение ставки, но не предрешает его. Главный вопрос остаётся прежним: перейдёт ли подорожание энергии в устойчивый рост зарплат и цен за пределами энергетического сектора. Представленные данные также не позволяют отдельно оценить, как показатели роста мировой экономики повлияют на следующее решение ЕЦБ.187