Почему рынки ждут нового повышения ставки ЕЦБ в декабре

Сентябрьское повышение ставки ЕЦБ изменило краткосрочные ожидания рынка. Ряд крупных банков больше не считает цикл ужесточения завершённым и допускает ещё один шаг на 25 базисных пунктов в декабре. Причина не только в самом повышении: ЕЦБ одновременно предупредил, что из-за нового давления со стороны цен на энергоносители инфляция может оставаться выше целевого уровня продолжительное время. 134

Что ЕЦБ сделал в сентябре

10 сентября 2026 года Европейский центральный банк повысил три ключевые процентные ставки на 25 базисных пунктов. С 16 сентября ставка по депозитам — основной ориентир денежно-кредитной политики ЕЦБ — должна составить 2,50%. Ставка основных операций рефинансирования установлена на уровне 2,65%, а ставка по маржинальным кредитам — 2,90%. 12

Это было второе повышение на четверть процентного пункта с июня. В публикациях того периода ухудшение инфляционных перспектив связывали с конфликтом на Ближнем Востоке и удорожанием энергии. 45

Почему некоторые банки считают декабрьское повышение базовым сценарием

По данным Reuters, Goldman Sachs, Citigroup и Barclays после сентябрьского решения ожидали дальнейшего повышения ставок ЕЦБ. Их ключевое опасение состоит в том, что высокая инфляция может закрепиться дольше, чем предполагалось ранее. 3

Ещё один шаг на 25 базисных пунктов поднял бы депозитную ставку с 2,50% до 2,75%. В опубликованном обзоре Goldman Sachs также прогнозируется декабрьское повышение до этого уровня; при сохранении устойчивого инфляционного давления банк видит риск роста пикового уровня до 3,00%. 6

Существенно изменились прежде всего ожидания относительно длительности жёсткой политики. На смену мнению, что ставки уже достигли пика, пришёл сценарий «выше и дольше»: денежно-кредитные условия будут оставаться ограничительными, а при необходимости могут стать ещё жёстче, пока ЕЦБ не убедится в устойчивом возвращении инфляции к цели в 2%. 34

Энергетическая инфляция — непосредственный катализатор

Высокие ставки не способны увеличить предложение нефти или газа. Однако ЕЦБ должен оценивать, не перерастёт ли внешний энергетический шок в более широкое повышение цен, зарплат и инфляционных ожиданий.

ЕЦБ заявил, что конфликт на Ближнем Востоке продолжает создавать инфляционное давление и что инфляция, как ожидается, будет существенно превышать цель в течение длительного периода. 4 Это принципиально: разовый скачок цен на энергию может со временем сойти на нет, тогда как закрепление роста цен в механизмах ценообразования и оплате труда остановить значительно труднее.

Поэтому многое будет зависеть от того, стабилизируются ли цены на энергоносители и появятся ли убедительные признаки ослабления базовой инфляции. Устойчивое снижение давления на цены ослабило бы аргументы за новое ужесточение. Напротив, дальнейший рост цен на энергию и признаки закрепления инфляции усилили бы их.

Что показывают банковские прогнозы — и чего они не доказывают

Имеющиеся материалы подтверждают ожидание декабрьского повышения со стороны Goldman Sachs, Citi и Barclays. Также сообщается, что Citi допускает ещё один шаг в марте 2027 года. 3

При этом предоставленные источники не позволяют независимо подтвердить конкретные прогнозы, приписываемые Commerzbank и Morgan Stanley, включая ожидание лишь одного снижения ставки в 2027 году. Такие утверждения нельзя считать установленными на основе имеющихся данных.

Это важное различие: прогнозы банков — не обещание ЕЦБ. По оценке BBVA Research, на сентябрьском заседании ЕЦБ не дал ориентиров относительно следующего решения. 8

Устойчивость экономики поддерживает «ястребиный» сценарий — но лишь до известного предела

Аргументы в пользу нового повышения сильнее, если экономика еврозоны способна выдержать более дорогие кредиты без серьёзного спада. Некоторую устойчивость показал сентябрьский опрос ZEW в Германии: индекс экономических ожиданий вырос с 34,2 до 34,7 пункта, а оценка текущей ситуации заметно улучшилась — с −61,1 до −47,1 пункта.

Однако эти показатели по-прежнему описывают слабую текущую ситуацию, а не масштабный подъём. Их корректнее трактовать как ограниченный аргумент против немедленного обвала экономики, но не как карт-бланш на агрессивное повышение ставок.

Риск чрезмерного ужесточения

Контраргумент заключается в том, что шок в значительной степени вызван ограничением предложения. Повышение ставок способно сдерживать спрос и уменьшать риск вторичных инфляционных эффектов, но одновременно оно делает заимствования дороже для домохозяйств, бизнеса и государств.

Перед ЕЦБ стоит непростой выбор:

• Ужесточить политику недостаточно — и повышенная инфляция может закрепиться.
• Ужесточить её чрезмерно — и ЕЦБ рискует усугубить слабость экономики, уже столкнувшейся с дорогой энергией и жёсткими финансовыми условиями.

Сентябрьское решение показывает, что регулятор счёл инфляционный риск достаточно серьёзным, чтобы действовать. Повторит ли он этот шаг в декабре, будет зависеть от новых данных: не только от стоимости энергии, но и от общей динамики цен, экономической активности и признаков устойчивого внутреннего инфляционного давления.

Главное

Прогноз ещё одного повышения ставки ЕЦБ на четверть процентного пункта в декабре стал заметным после того, как сентябрьское решение совместило фактическое ужесточение политики с явно жёстким сигналом по инфляции. Энергетический шок повысил риск того, что рост цен будет дольше оставаться выше цели ЕЦБ в 2%, а отдельные признаки устойчивости экономики сделали дополнительное ужесточение возможным в глазах части аналитиков. 134

Но рост депозитной ставки до 2,75% остаётся прогнозом, а не предрешённым фактом. Чем быстрее ослабнут энергетическое давление и базовая инфляция, тем слабее будут основания продлевать цикл ужесточения в 2027 году.