Теневой рынок вокруг DeepSeek: почему инвесторы платят до 18% за косвенный доступ

Спрос на долю в одном из самых заметных китайских ИИ-разработчиков столкнулся с крайне ограниченным доступом к официальному финансированию. В результате вокруг DeepSeek, по сообщениям СМИ, возник «теневой» рынок: посредники продают инвесторам косвенное участие через специальные проектные компании — SPV. Цена такого входа высока, а юридическая конструкция непрозрачна. Существенная часть деталей — о комиссиях, числе промежуточных структур и составе участников — основана на сообщениях СМИ, а не на публичных раскрытиях DeepSeek. 517

Каковы параметры второго раунда

По данным источников, DeepSeek стремится привлечь до 50 млрд юаней — около $7,4 млрд — при предварительной оценке примерно 500 млрд юаней, или $74–75 млрд. Это обсуждаемый второй раунд, а не подтверждённая завершённая сделка. Переговоры, как сообщалось, временно приостанавливались, поэтому итоговые условия, объём и состав участников могут измениться. 1

В сообщениях о синдикате фигурировали китайский Национальный фонд индустрии искусственного интеллекта, NetEase, JD.com, IDG Capital, Loyal Valley Capital и Shixiang Capital; Monolith Management называлась возможным участником. DeepSeek самостоятельно этот перечень не подтверждала. 12

Почему появился «теневой» доступ

Официальный круг инвесторов, судя по публикациям, формируется выборочно. Это усиливает дефицит прямого доступа: желающих сделать ставку на рост DeepSeek больше, чем тех, кого готовы допустить к сделке. Посредники используют это расхождение, создавая SPV, через которые можно приобрести экономическое участие без прямого вхождения в капитал компании. 517

Такие конструкции могут включать до восьми уровней SPV, а посредники, по сообщениям, взимают авансовые комиссии до 18% и могут претендовать на часть будущей прибыли. Иными словами, инвестор платит не только за актив, но и за возможность оказаться в очереди к активу. 5

Контроль важнее широкого круга акционеров

Модель первого внешнего раунда DeepSeek показывает, почему прямой доступ так ограничен. По данным Reuters, инвесторы вкладывали деньги не непосредственно в DeepSeek, а в партнёрство с ограниченной ответственностью, которым управлял генеральный директор и основатель Лян Вэньфэн. Для внешних инвесторов действовали пятилетний запрет на выход и отсутствие права голоса. Исключением, как сообщалось, стал китайский государственный фонд ИИ, получивший прямое владение. 2

Лян Вэньфэн, по данным публикаций, сам вложил около $3 млрд в предыдущий раунд и стал его крупнейшим инвестором. Financial Times также сообщала, что он лично участвует в отборе потенциальных инвесторов — чтобы сохранить контроль и не усложнять структуру акционеров перед возможным выходом на биржу. 5

Что рискуют получить инвесторы «со стороны»

Для тех, кто не попал в официальный синдикат, главная проблема — несоответствие между высокой ценой входа и ограниченным набором прав. Среди рисков:

• крупная комиссия ещё до появления потенциальной доходности;
• отсутствие прямой доли в операционной компании, права голоса и, вероятно, полноценного доступа к информации;
• неясность юридических и экономических прав при нескольких уровнях SPV;
• низкая ликвидность и возможные ограничения на продажу;
• риск завышенной оценки;
• риск того, что второй раунд будет отложен, отменён или пройдёт на иных условиях.

Последний риск особенно важен: сообщения о приостановке переговоров означают, что сама сделка, под которую продаётся непрямой доступ, не гарантирована. 5

Откуда взялся ажиотаж вокруг DeepSeek

Интерес к компании резко вырос после выхода модели R1 в январе 2025 года. DeepSeek заявляла, что достигла высоких результатов с существенно меньшими затратами на вычисления и разработку, чем ведущие американские модели. Это поставило под сомнение представление рынка о неизбежном постоянном росте спроса на самые дорогие ИИ-чипы и дата-центры.

27 января 2025 года акции Nvidia упали на 17%, а рыночная стоимость компании сократилась примерно на $593 млрд — рекордное однодневное падение для компании на Уолл-стрит на тот момент. Параллельно инвесторы пересмотрели оценки компаний, связанных с ИИ-инфраструктурой и полупроводниками.

Для китайского рынка история DeepSeek стала также аргументом в пользу того, что местные компании способны создавать конкурентоспособные модели в условиях американских ограничений на передовые чипы. Именно эта комбинация — надежда на более дешёвую разработку моделей, интерес к технологической самостоятельности Китая и ожидание будущего биржевого выхода — объясняет премию, которую инвесторы готовы платить за доступ. 17

IPO на STAR Market — главный стимул и главный риск

DeepSeek привлекла CITIC Securities для подготовки к потенциальному IPO на шанхайской площадке STAR Market — китайском рынке для технологических и инновационных компаний. По данным источников Reuters, компания рассчитывает начать IPO-процесс в 2026 году; возможный дебют в 2027 году обсуждался в публикациях, но зависит от финансирования, регуляторных решений, структуры компании и рыночной конъюнктуры. 19

Именно возможное IPO делает непрямой доступ привлекательным: инвесторы рассчитывают купить участие до публичного размещения и заработать на переоценке. Но оно же делает конструкцию уязвимой. Если листинг задержится, окажется меньше ожидаемого или будет структурирован иначе, дорогие позиции в многоуровневых SPV могут потерять значительную часть привлекательности. 15

В итоге стратегия DeepSeek выглядит не как расширение доступа к капиталу, а как жёсткий отбор инвесторов ради сохранения контроля. Пока официальный вход остаётся закрытым, сторонние посредники пытаются монетизировать дефицит — однако покупатель такого доступа берёт на себя не только риск ИИ-стартапа, но и риск самой схемы доступа к нему. 25