Почему шорты по нефти на Hyperliquid столкнулись с фондированием до 500% годовых

«500% годовых» в случае нефтяных perpetual-контрактов на Hyperliquid — это не фиксированная годовая комиссия. Это почасовая ставка фондирования, механически пересчитанная на 8 760 часов в году. Ставка способна измениться уже при следующем почасовом расчёте, поэтому такой показатель отражает остроту ситуации в конкретный момент, а не прогноз затрат на год вперёд. 2

Почему шортисты платили лонгам

Perpetual-контракты, или «перпы», не имеют даты экспирации, в отличие от обычных фьючерсов. Чтобы цена такого контракта не слишком отклонялась от ориентира — oracle price, то есть цены из внешнего источника, — между держателями длинных и коротких позиций регулярно происходят выплаты фондирования.

На Hyperliquid ставка рассчитывается в восьмичасовом выражении, но расчёт проводится каждый час: в каждый такой момент списывается или начисляется одна восьмая рассчитанной восьмичасовой ставки. Если perpetual торгуется ниже oracle price, фондирование может стать отрицательным — тогда платить лонгам должны шортисты. В описанном эпизоде это указывало на переполненность коротких позиций: спрос на шорт был настолько высок, что лонг становился выгоден не только при росте нефти, но и за счёт фондирования. 3

Именно поэтому годовой эквивалент выглядел столь экстремально. Высокая почасовая выплата, умноженная на число часов в году, даёт огромную цифру. Но сама ставка пересматривается ежечасно.

Почему плечо до 20x резко повышает риск

Для perpetual-контрактов на Brent и WTI на площадке было доступно плечо до 20x. 67 То есть, до учёта комиссий и требований к поддерживающей марже, на каждый $1 залога трейдер мог контролировать примерно $20 номинальной позиции.

Критически важно, что фондирование рассчитывается от номинала позиции, а не только от внесённого залога. Для шортиста возникают сразу три взаимосвязанных риска:

• Регулярные списания фондирования. Отрицательная ставка уменьшает залог каждый час, пока позиция открыта.
• Убыток от движения цены. Рост нефти одновременно ухудшает результат короткой позиции.
• Ликвидация. Два этих процесса могут истощить маржу и принудительно закрыть сделку раньше, чем успеет реализоваться медвежий сценарий трейдера.

Поэтому годовой эквивалент фондирования — лишь одна часть картины. В позиции с плечом цена актива, фондирование, торговые комиссии и требования по марже действуют одновременно.

Что подтолкнуло нефть выше $100

9 сентября Brent завершил торги на уровне $101,21 за баррель, а американский WTI — на уровне $96,05. По данным Reuters, США и Иран нанесли удары по танкерам; это стало крупнейшей волной атак на судоходство с начала конфликта и усилило опасения перебоев с поставками энергоносителей с Ближнего Востока. 17

Ранее в этом году Brent поднимался до $126, однако на момент возвращения выше $100 оставался ниже этого пика. Имеющиеся данные подтверждают сильный рост, вызванный конфликтом, но не позволяют однозначно утверждать, что нефть прибавила «около 75% с начала года»: итог зависит от выбранного эталонного сорта и даты отсчёта.

Нарушения судоходства способны влиять на рынок и без окончательного выпадения добычи: они задерживают поставки, повышают риски перевозок и усиливают опасения за будущие потоки сырья. Угрозы нефтяной инфраструктуре добавляют другой риск — фактическое сокращение производства. При этом перекладка фьючерсной позиции из одного контракта в следующий влияет на доходность и котировки через разницу цен контрактов и базис, но сама по себе не создаёт физический дефицит нефти.

Последствия для акций, инфляции и облигаций

Скачок нефти затронул не только сырьевых трейдеров. Reuters сообщал, что американские акции закрылись снижением, а доходности казначейских облигаций США выросли: инвесторы оценивали инфляционные последствия дорогой энергии и риск расширения конфликта на Ближнем Востоке.

Азиатские рынки также торговались сдержанно, пока Brent приближался к $100. Для стран, зависимых от импорта энергоресурсов, рост стоимости нефти особенно чувствителен из-за его возможного вклада в инфляцию. В начале месяца доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций США поднималась примерно до 4,8% на фоне распродажи на долговом рынке, подпитываемой ростом нефти и инфляционными опасениями. 18

Это не жёсткая односторонняя зависимость. Дорогая нефть одновременно влияет на инфляционные ожидания, издержки компаний, потребительский спрос и ожидания относительно политики центральных банков.

Почему ICE и CME требуют внимания регуляторов

ICE и CME призвали американские власти ограничить нефтяную активность Hyperliquid. По их мнению, анонимная офшорная площадка может быть уязвима для манипулирования, давать инсайдерам или государственным участникам возможность влиять на цены и — при достаточно большом масштабе — затрагивать важные мировые нефтяные бенчмарки. 1

Это заявления и опасения, связанные со структурой рынка, высказанные действующими биржами, а не доказательство того, что Hyperliquid уже исказила мировые цены на нефть. Policy-подразделение Hyperliquid отвергло претензии, заявив, что публичный характер транзакций на платформе, напротив, помогает сдерживать манипуляции. 10

Главный вывод для трейдера

Нефтяные perpetual-контракты дают круглосуточный расчётный доступ к движению Brent и WTI, но объединяют волатильность товарного рынка с криптовалютной механикой плеча и фондирования. Перед открытием позиции важно разделять текущую почасовую ставку, её восьмичасовой эквивалент и годовую экстраполяцию — а также оценивать, выдержит ли маржа одновременно неблагоприятное движение цены и повторяющиеся выплаты фондирования. 3