Инфляция в Китае ускорилась из-за энергии, а не из-за оживления спроса

Августовские данные по инфляции в Китае на первый взгляд выглядят обнадёживающе. Но их структура важнее самого ускорения: рост цен был вызван в первую очередь внешним ценовым шоком — дорогой энергией, а не широким восстановлением внутреннего спроса.

Индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,8% в годовом выражении — после 0,5% в июле и в полном соответствии с прогнозом. Индекс цен производителей (PPI), отражающий цены на уровне предприятий, прибавил 3,8%: это выше июльских 3,5% и прогноза Reuters в 3,6%. 7

Августовские показатели и ожидания рынка

Темпы роста ускорились по обоим ключевым индикаторам:

• CPI: +0,8% год к году, после +0,5% в июле; результат совпал с ожиданиями. 7
• PPI: +3,8% год к году, после +3,5% в июле; показатель превысил консенсус-прогноз в +3,6%. 7

Это стало разворотом после июльского замедления. Тогда CPI увеличился на 0,5%, а PPI — на 3,5%; оба значения оказались слабее ожиданий экономистов. 3

Почему цены выросли

Главным фактором стали высокие расходы на энергию. Риски для поставок, связанные с войной на Ближнем Востоке, а также перебои в морских перевозках удерживали цены на энергоносители на повышенном уровне. Это увеличивало издержки производителей и способствовало ускорению роста потребительских цен. 7

Для PPI такой эффект особенно заметен: энергия — базовая статья затрат практически во всех промышленных цепочках. Рост мировых цен на сырьё и устойчивый спрос, связанный с высокотехнологичным производством, также поддержали инфляцию производителей. 9

Иными словами, повышение общей инфляции не обязательно означает, что китайские семьи стали активнее тратить. Напротив, рост цен на энергию способен одновременно ухудшать положение и домохозяйств, и компаний.

Почему это не признак восстановления потребления

В публикациях по итогам релиза отмечалось, что базовый внутренний спрос остаётся слабым. 7 Поэтому рост CPI не стоит трактовать как явное свидетельство того, что потребители стали увереннее и начали больше покупать по широкому кругу товаров и услуг.

Июльская статистика уже указывала на вялую динамику: потребительская инфляция опустилась до минимума за шесть месяцев, а внутренние расходы, по оценкам в сообщениях СМИ, оставались слабыми по мере ослабления прежнего нефтяного шока. 2 В августе давление энергозатрат вновь подтолкнуло ценовые индексы вверх, но не устранило фундаментальную слабость потребления.

Экспорт держит экономику, но домохозяйства отстают

Китайская экономика остаётся неоднородной. Опрос Reuters перед публикацией торговой статистики предполагал, что экспорт в августе вырастет на 25% в годовом выражении в долларах — после 23,9% в июле. Внешний спрос продолжает поддерживать рост на фоне слабого потребления внутри страны и спада на рынке недвижимости. 17

Июльские данные по деловой активности дополняют эту картину: промышленное производство выросло на 4,5% год к году, замедлившись и не дотянув до прогнозов. Reuters охарактеризовал ситуацию как продолжающуюся зависимость экономики от экспорта, который компенсирует слабость потребления и инвестиций.

Получается своего рода двухскоростная экономика. Экспортно ориентированные производства способны поддерживать выпуск и занятость, но сами по себе не гарантируют роста уверенности домохозяйств и их расходов — того, что нужно для более сбалансированного восстановления.

Что это означает для Пекина

Дорогая энергия создаёт для властей неудобное сочетание факторов: официальная инфляция и издержки бизнеса растут, хотя внутренний спрос остаётся слабым. Если энергозатраты сохранятся на высоком уровне, они могут сокращать покупательную способность населения и маржу компаний, а не формировать здоровую инфляцию, основанную на спросе.

Перед Пекином стоит сложная задача: поддержать потребление и доверие домохозяйств, не ограничиваясь дальнейшим наращиванием промышленного производства, и одновременно сдерживать риски, связанные со слабым рынком недвижимости и неопределённым внешним спросом. Сильный экспорт смягчает краткосрочные риски для роста, но делает экономику более уязвимой к торговой напряжённости и изменениям спроса за рубежом. 17

Таким образом, августовские цифры точнее описывать как восстановление инфляции, обусловленное ростом издержек, а не как решительный поворот к оживлению внутренней экономики Китая. Для убедительного восстановления необходим устойчивый рост расходов домохозяйств, а не только более дорогие энергия и сырьё.